在线广告收入加速增长，客单价后期有望复苏
　　4-5月游戏和电商广告行业投放持续加速，我们预计2Q腾讯广告收入同比上涨24%，提效带来毛利率同比改善4pp至45%。展望未来，广告业务2-3Q后期有望量价齐升，驱动力包括视频号贡献增量、广告产品升级和投放效率改善。从中期视角看，广告业务上行空间或更多来自经济复苏带来的客单价增长，以及后周期行业复苏带来的超额订单反弹。我们基本维持23年营收预测，下调24/25年营收预测1.1/2.2%（游戏尚未定档），鉴于业务增效，微调23/24/25年经调整净利润1.6/1.0/-0.4%至1514/1812/2076亿。我们将目标价从440上调至460港元（SOTP估值），维持买入评级。
　　长驱变革：腾讯广告产品迭代，协同效应提升溢价空间
　　回顾1Q广告收入同比上涨17%，视频号eCPM高于竞争对手，广告加速提效，毛利率同比改善5pp。我们的系列报告将从不同角度剖析腾讯广告业务的长驱变革。从产品端的长期视角看，视频号协同效应将持续赋能腾讯广告，或带来更多商业模式、变现机会和提价空间。视频号今年接入客服聊天功能，同时支持小程序跳转下单，并和淘宝展开合作，支持一键跳转app下单。根据微信公开课PRO，微信“搜一搜”去年11月启动搜索广告，并于4Q22达到8亿月活，超过百度手机端6.5亿月活，其搜索广告有望和视频号进一步产生协同效应。
　　行业痛点：生成式广告或供大于求，平台投放效率有待提高
　　目前生成式广告仍处于行业萌芽期，从供需层面看，智能混剪可协助长尾商家或小微代理的素材日产量提升近10x至上百条，然而多数广告主存在素材投放的上限问题，需要更好的素材优化能力和精细化投放能力。从广告品类看，小额消费品例如美妆快消侧重产品介绍，AIGC投放素材较多，长期能较好提升CTR和转化率；反之，大额消费和头部商家对广告创意要求更高。从技术原理看，就“文生图”而言，平台可抽取效果优异的图文素材特征作为模板，提高广告投放效率，然而“文生视频”方案仍为行业难点，例如大于5秒的视频动作易产生变形。下文案例1-3具体阐述腾讯的解决方案。
　　腾讯方案：大模型赋能长尾商家内容自制，提升整体创意和投放效率
　　针对上述瓶颈问题，腾讯以太极平台为底层，借力混元AI和广告两大模型，推出4大广告系统，覆盖广告内容理解、智能制作审核、广告推荐模型等环节，其他方案包括视频自动生成，模型定制化和动态投放等。根据腾讯广告公众号，在DCO系统加持下，广告曝光改善5%，流水和GMV分别提升10%和9%。我们认为，未来腾讯或推出更多AIGC应用，视频号、朋友圈、小程序等都将受益于效率改善，或迎来更多提价空间。
　　风险提示：宏观经济疲软之下广告复苏慢于预期，头部游戏推迟上线。