基本结论
　　一、大模型时代流量入口重塑之下，社交大概率继续成为流量入口，腾讯在此领域优势明显。1）ChatGPTPlugins应用生态持续扩大，大模型时代流量入口有望重塑。ChatGPT插件生态首批发布以来数量和行业覆盖度进一步提升，大模型作为流量入口的趋势愈加明显。2）熟人社交相较于其他社交类APP具备“高刚需性+高壁垒”特点。根据CNNIC，2022年中国即时通信用户规模已经达到10.38亿，同比增长3.1%，网民使用率达到97.2%，为网民使用率最高的细分行业。根据国金数字未来Lab，2023年4月排名前10的社交类APP中，微信、QQ等熟人社交APP用户规模、用户粘性、用户使用时长和使用频次均高于其他社交APP。3）社交APP生态拓展能力强，以社交为基本盘的腾讯流量入口的地位较为稳固。4）微信的小程序生态与“AI+Plugins”生态具备一定相似性，若后续大模型与微信相结合，当前的小程序生态已经打下了良好的基础。根据国金数字未来Lab，2023年4月微信小程序整体DAU达到5.8亿，同比增长25%，用户日均使用频次2.5次，同比增长6%，用户月均使用个数接近14个，同比增长9%。
　　二、腾讯具备自研大模型能力，混元大模型未来有望赋能内部全生态场景。公司自研的混元大模型包括为NLP大模型、CV大模型、多模态大模型、AIGC及众多行业领域任务模型。混元大模型HunYuan已经先后支持了包括微信、QQ、游戏、腾讯广告、腾讯云等众多产品和业务，公司业务和内容生态丰富，未来大模型在各项业务上的赋能有望进一步深化。
　　三、AI将赋能公司各项业务，推动各业务降本增效。1）AI赋能游戏业务：制作环节降本增效，游戏过程中提升用户体验。2）广告业务：有望提升广告制作和推送效率。3）金融科技：通过带动服务的精细化与智能化有望提升服务效率。4）企业服务:聚焦行业大模型，有望推动ToB产品完善，带动云服务需求提升。
　　盈利预测、估值和评级
　　公司的社交基本盘从长期来看壁垒较高，且大模型的发展能够推动公司后续各项业务降本增效，我们预计公司2023/2024/2025年NONIFRS净利润分别为1501/1759/2013亿元，当前股价对应PE为19.77/16.87/14.75X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏上线表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；宏观经济下行风险；云业务拓展不及预期风险；大模型开发进展或表现不及预期。