事件概述
　　公司发布2023年二季度业绩报告。报告期内，公司实现收入总营收1492亿元s，同比+11%；毛利率47%，同比+5pct；经调整经营利润501亿元，同比+37%；归母净利润375亿元，同比+33%。
　　海外游戏收入持续修复，三季度国内游戏回暖可期
　　报告期内公司实现增值服务收入742亿元，同比+4%。其中网络游戏收入445亿，同比增长4.8%。手游、端游日活账户数均实现同比增长。国内游戏收入318亿元，同比持平，主要系一季度游戏商业化提速后的主动调整所致，《暗区突围》《金铲铲之战》等竞技类优势产品收入仍保持同比增长；海外游戏实现收入127亿元，同比+19%，主要系《Valorant》、《Triple Match 3D》和《胜利女神：妮姬》的贡献。展望三季度，随着商业化节奏恢复，我们判断头部产品收入同比反弹可期，新产品亦将持续贡献流水。2）社交网络业务实现收入297亿元，同比+2%，主要系音乐订阅与微信小游戏驱动增长。
　　广告收入劲增34%，微信生态商业化稳步推进
　　公司社交网络底盘坚实，微信生态商业化成为重要看点。报告期内，微信用户数实现同比+2%稳健增长，其中小程序月活超过11亿元，视频号使用时长同比接近倍增，小游戏带来具有高毛利、平台效应的流量分发及广告收入，微信生态正在成为广告及FBS业务增长的重要驱动。1）报告期内，公司实现广告收入250亿元，同比+34%，其中视频号贡献约30亿元，商业价值已初步体现。行业整体修复趋势下，公司重点行业广告主投放均实现同比两位数增长（除汽车外），展现出广告主对腾讯生态的高需求。2）报告期内，公司实现FBS收入486亿元，同比+15%，线下商业支付需求反弹、理财产品保有量提升，驱动金融服务收入同比两位数增长。视频号直播带货驱动下，企业服务收入增速亦实现低双位数增长。
　　毛利率增长至47%，盈利能力改善继续
　　降本增效趋势持续，毛利率整体同比+5pct至47%，达到近三年来最高水平，主要系移动广告联盟的收入占比下降使得分成成本增幅较小，云业务上服务器带宽成本持续压缩，使得广告、FBS业务的毛利率环比提升显著。期间费用方面，销售费用率同比-0.35pct至5.57%，管理费用率同比-2.54pct至17%，主要系雇员开支下滑所致，报告期末员工同比减少6212人，缩编优化成果显现。展望后续，我们认为降本增效大方向不改，广告业务库存释放、社交娱乐等低利润业务的优化，将会推动盈利能力持续改善。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归母净利润1572/1831/1964亿元，因公司持续回购，对应EPS由16.39/19.10/20.48元变动至16.45/19.16/20.55元，参考2023年8月17日332.8港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.07，PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。