事件：8月16日腾讯控股公布2Q23业绩。2Q23公司实现营收1492.1亿元（vs彭博一致预期1519.6亿元），同比+11%；毛利率47.5%，同比+4.3pcts；Non-IFRS净利润375亿元，同比+33%（vs彭博一致预期362.6亿元）；Non-IFRS净利率25.2%，同比提升4.2pcts；受确认汇兑亏损及利息开支增加影响，2Q23财务成本净额达33亿元，同比+82%。
　　点评：微信平台月活跃用户数稳定增长，视频号显著贡献使用时长。2Q23微信+WeChat合计月活跃账户13.3亿，同比增长2%。微信生态商业化提速，社区内容蓬勃发展。2Q23视频号、小程序及朋友圈用户使用时长均有所增长。其中视频号贡献显著，总用户使用时长同比几乎翻倍，广告创收超30亿元。2Q23本土市场游戏收入318亿元，同比持平。《王者荣耀》《和平精英》收入增长短期承压，用户月活下滑但使用时长高增，核心用户粘性较强。海外市场游戏收入127亿元，同比高增19%。《胜利女神：妮姬》《Triple Match 3D》《VALORANT》强劲表现助推业绩高增。海内外产品储备丰富，版号监管向暖驱动产品上线提速。核心端游《无畏契约》《命运方舟》7M23已上线，《重生边缘》等多款新游预计23年内上线，2H23或释放超预期业绩增量。
　　2Q23社交网络收入297亿元，同比增长2%。1）2Q23腾讯视频付费会员数同比-5%至1.15亿，环比+2%。《漫长的季节》《云襄传》等精品剧集持续涌现，优质内容创作长期构建竞争壁垒。2）2Q23 TME总体营收稳健增长，在线音乐服务收入同比+48%，净利润增长强劲。
　　2Q23广告业务收入250亿元，同比增长34%，得益于视频号广告需求强劲、机器平台持续优化及2Q22的低基数效应。1）供给侧方面，微信生态商业化步伐继续加快，持续塑造社区与短视频内容生态，满足广告主投放需求。2）需求侧方面，随着宏观经济和线下消费理性复苏，广告主需求反弹确定性强。
　　2Q23金融科技及企业服务收入486亿元，同比增长15%，得益于线上线下商业支付活动回暖、视频号直播带货交易收入增长、及云服务收入微增。1）腾讯会议商业化加速，ToB、ToC端分别有望分别贡献收入增量。2）大模型稳健推进，具备后发优势，同时有望提质增效自身业务。
　　盈利预测、估值与评级：看好公司微信内容生态持续优化，释放广告流量价值；版号常态化监管下，本土游戏储备产品上线提速，核心新品端游增长或超预期；微信支付交易需求复苏，视频号电商佣金前景可观。2Q23公司Non-IFRS净利润增长显著，受视频号广告及直播带货新增收入等因素影响高于预期，维持看好业绩回暖和降本增效双轮驱动利润增长，上调公司23-25年Non-IFRS归母净利润预测至1506/1768/1982亿元（相对上次预测分别+1.9%/+4.1%/+3.6%）。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海内外游戏产品线储备丰富；大模型稳健推进，AIGC有望驱动高效运营和产品升级，维持“买入”评级，维持目标价430港元。
　　风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。

研究报告全文：2023年8月18日公司研究利润端超预期微信生态商业化网络游戏蓄势待发腾讯控股0700HK2023年二季度业绩点评要点买入维持事件8月16日腾讯控股公布2Q23业绩2Q23公司实现营收14921亿元当前价目标价33284300港元vs彭博一致预期15196亿元同比11毛利率475同比43pctsNon-IFRS净利润375亿元同比33vs彭博一致预期3626亿元作者Non-IFRS净利率252同比提升42pcts受确认汇兑亏损及利息开支增分析师付天姿加影响2Q23财务成本净额达33亿元同比82执业证书编号S0930517040002点评微信平台月活跃用户数稳定增长视频号显著贡献使用时长2Q23微021-52523692futzebscncom信WeChat合计月活跃账户133亿同比增长2微信生态商业化提速社区内容蓬勃发展2Q23视频号小程序及朋友圈用户使用时长均有所增长联系人赵越zhaoyue1ebscncom其中视频号贡献显著总用户使用时长同比几乎翻倍广告创收超30亿元2Q23本土市场游戏收入318亿元同比持平王者荣耀和平精英收市场数据入增长短期承压用户月活下滑但使用时长高增核心用户粘性较强海外市总股本亿股9556场游戏收入127亿元同比高增19胜利女神妮姬TripleMatch3D总市值亿港元3180316VALORANT强劲表现助推业绩高增海内外产品储备丰富版号监管向一年最低最高港元1986-4166暖驱动产品上线提速核心端游无畏契约命运方舟7M23已上线重近3月换手率202生边缘等多款新游预计23年内上线2H23或释放超预期业绩增量2Q23社交网络收入297亿元同比增长212Q23腾讯视频付费会员数股价相对走势同比-5至115亿环比2漫长的季节云襄传等精品剧集持续涌现优质内容创作长期构建竞争壁垒22Q23TME总体营收稳健增长30在线音乐服务收入同比48净利润增长强劲102Q23广告业务收入250亿元同比增长34得益于视频号广告需求强劲机器平台持续优化及2Q22的低基数效应1供给侧方面微信生态商业化-1022092210221122122301230223032304230523062307步伐继续加快持续塑造社区与短视频内容生态满足广告主投放需求22208-30需求侧方面随着宏观经济和线下消费理性复苏广告主需求反弹确定性强2Q23金融科技及企业服务收入486亿元同比增长15得益于线上线下-50腾讯控股恒生指数商业支付活动回暖视频号直播带货交易收入增长及云服务收入微增1腾讯会议商业化加速ToBToC端分别有望分别贡献收入增量2大模型收益表现稳健推进具备后发优势同时有望提质增效自身业务1M3M1Y盈利预测估值与评级看好公司微信内容生态持续优化释放广告流量价值相对1443226版号常态化监管下本土游戏储备产品上线提速核心新品端游增长或超预期绝对-23-40151微信支付交易需求复苏视频号电商佣金前景可观2Q23公司Non-IFRS净资料来源Wind利润增长显著受视频号广告及直播带货新增收入等因素影响高于预期维持看好业绩回暖和降本增效双轮驱动利润增长上调公司23-25年Non-IFRS归相关研报母净利润预测至150617681982亿元相对上次预测分别核心游戏流水创新高降本增效下经营杠杆194136公司各业务线潜力可观微信加快商业化变现步伐显著改善腾讯控股0700HK2023年海内外游戏产品线储备丰富大模型稳健推进AIGC有望驱动高效运营和产一季度业绩点评2023-5-18净利润增速回暖视频号商业化潜力可观品升级维持买入评级维持目标价430港元腾讯控股0700HK2022年四季度业绩风险提示监管不确定性风险宏观经济风险游戏表现不达预期竞争加剧点评2023-3-24公司盈利预测与估值简表业绩拐点已现广告B端业务回暖腾讯指标202120222023E2024E2025E控股0700HK2022年三季度业绩点评营业收入亿人民币元56012554556181869042756662022-11-17经调整净利润超预期降本增效聚焦高质量营业收入增长率162-1011511796发展腾讯控股0700HK2022年二季Non-IFRS净利润亿人民币元1237911565150561768219818度业绩点评2022-8-18净利润增长率09-66302174121直播电商信息流广告齐迈步视频号商业EPS元12771193154818192038化迎来重要进展腾讯控股0700HK微PE240257198168150信视频号跟踪点评2022-7-19资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-8-17汇率1港币092035人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告腾讯控股0700HK目录1财务广告海外游戏驱动营收上升净利润高于预期52微信生态多组件协同发展商业化提速721微信平台月活用户稳增视频号显著贡献使用时长722视频号商业化能力升级内容生态发展步伐加快723公域流量组件商业化提速微信生态持续稳固9231公众号持续挖掘商业化能力提高创作者价值回报9232小程序打造多元化商业模式深入开发者广告变现场景10233小游戏优化广告变现收益及获客效率孕育精品化生态1124微信生态响应新规规范化发展长期向好113增值服务游戏业务短期承压核心储备释放或将持续驱动超预期增长1231游戏本土市场业绩承压海外市场增长强劲12311存量游戏收入承压核心用户粘性较强1331223Q2新品手游总体表现疲弱23Q3核心端游有望释放超预期业绩增量15313海内外产品线储备丰富关注后续腾讯版号获批情况1632社交网络收入及收费增值服务账户数小幅上涨18321腾讯视频打造多元IP生态助力优质内容输出18322音乐娱乐订阅基本盘稳固净利润增长强劲194网络广告多行业需求理性复苏23年视频号或将持续释放潜力205金融科技及企业服务消费回暖驱动同比高增216政策端政策支持互联网企业技术创新227估值与投资建议238风险分析23敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告腾讯控股0700HK图目录图11Q17-2Q23公司总收入及同比增速5图21Q17-2Q23公司收入结构5图31Q17-2Q23毛利率Non-IFRS净利率变化6图41Q17-2Q23各业务分部毛利率变化6图51Q17-2Q23Non-IFRS净利润变化6图61Q13-2Q23微信MAU变化7图719Q3-23Q2各类型APP人均每日使用时长占比变化7图823M6BAT字节系月活跃用户规模与同比增长率7图9微信生态连接器视频号8图10微信生态就业机会分布8图11微信公众号返佣商品不同卡片形态10图12微信公众号智能匹配广告10图13微信小程序代运营广告变现模式10图14微信小程序订单详情页广告案例永夜行10图15微信小游戏里程碑11图16微信小游戏能力迭代11图17青年创业者选择微信平台主因12图181Q17-2Q23游戏收入和同比增速13图191Q17-2Q23递延收入和同比增速13图203Q20-2Q23腾讯国内外游戏收入与同比增长率13图2121M1-23M6王者荣耀和平精英中国区IOS端收入变动单位百万元人民币14图2220M1-23M7王者荣耀和平精英MAU变动单位百万人14图2320M1-23M7王者荣耀和平精英月均单日人均使用时长变动单位分钟14图242022年8月14日-2023年8月14日QQ飞车穿越火线火影忍者iphone总榜畅销榜7日平均排名变动15图251Q17-2Q23腾讯社交网络收入18图261Q17-4Q22腾讯剔除游戏分发收入后的社交网络收入18图272Q18-2Q23腾讯视频付费会员数19图28腾讯视频待播IP系列作品19图294Q18-2Q23TME营业收入及同比增速20图301Q17-2Q23TME付费会员数及同比增速20图314Q18-2Q23TME收入结构20图322023年广告主投放互联网广告类型费用预期变化21图332023年广告主投放互联网平台费用预期变化21图341Q17-4Q22媒体广告收入21图351Q17-4Q22社交及其他广告收入21图361Q18-2Q23金融科技及企业服务收入22图371Q17-2Q23公司资本开支变动22敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告腾讯控股0700HK表目录表123M2-23M7微信视频号搜一搜看一看商业化功能更新8表2微信合规方面更新11表3腾讯手游产品线整理按Taptap预约数排序截至2023年8月14日17表4腾讯海外部分发行测试游戏整理截至2023年8月15日18表5公司盈利预测与估值简表23敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告腾讯控股0700HK1财务广告海外游戏驱动营收上升净利润高于预期23Q2公司实现营收14921亿元同比提升11低于彭博一致预期15196亿元1增值服务收入742亿元同比提升4其中本土游戏收入318亿元同比持平海外游戏收入127亿元同比提升19社交网络收入297亿元同比提升22金融科技与企业服务收入486亿元同比提升153网络广告业务收入250亿元同比提升34图11Q17-2Q23公司总收入及同比增速16007014006012005010004080030600204001020000-101Q171Q182Q173Q174Q172Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23总收入亿元左轴YOY右轴资料来源公司公告光大证券研究所图21Q17-2Q23公司收入结构10011132213111311121112111517901821212324025262825262602628293030313232029333233328014018177019141920161616181720191660191817161314151425151717232325502323242323212323212121222123212140232121202020304642413920373535343233343232323232283129292931303129301001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23网络游戏社交网络网络广告金融科技及企业服务其他收入资料来源公司公告光大证券研究所23Q2公司整体毛利率475同比提升43pcts环比提升21pcts其中同比提升主要由网络广告与金融科技及企业服务贡献1网络广告23Q2毛利率同比提升83pcts至489环比上涨70pcts网络广告收入成本同比增长15主要由于移动广告联盟复苏导致渠道及分销成本增加敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告腾讯控股0700HK2金融科技及企业服务23Q2毛利率同比上升50pcts至384环比提升39pcts主要由于商业支付增加导致相关成本上升部分被企业服务业务的频宽与服务器成本等运营成本优化所抵消3增值服务23Q2毛利率同比提升33pcts至540环比提升01pcts增值服务收入成本同比下降3主要由于频宽与服务器成本减少图31Q17-2Q23毛利率Non-IFRS净利率变化图41Q17-2Q23各业务分部毛利率变化60705060504040303020201010002Q201Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q211Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23毛利率non-IFRS净利率增值服务网络广告金融科技及企业服务资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理23Q2公司实现Non-IFRS净利润375亿元同比增长33高于一致预期的363亿元Non-IFRS净利率252同比提升42pcts环比提升35pcts净利润获益于视频号广告及直播带货等新增收入来源效率提升及联营公司贡献净额由亏转盈因汇率波动而确认汇兑亏损以及利息开支增加23Q2财务成本净额达33亿元人民币同比增加821销售费用及市场推广开支23Q2同比增长5至83亿元销售及市场推广费用率为6同比持平2一般及行政开支23Q2同比下降3至254亿元主要由于雇员成本包括股份酬金开支减少23Q2分占联营公司及合营企业净盈利12亿元对比22Q2净亏损45亿元Non-IFRS下23Q2分占联营公司及合营企业净盈利39亿元较22Q2净亏损10亿元有所改善系国内联营公司收入增长及增效措施推动其盈利能力提升图51Q17-2Q23Non-IFRS净利润变化40050350403003025020200101500100-1050-200-301Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23Non-IFRS归母净利润亿元左轴YoY右轴资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告腾讯控股0700HK2微信生态多组件协同发展商业化提速21微信平台月活用户稳增视频号显著贡献使用时长微信平台月活跃账户数稳定增长23Q2微信WeChat合计月活跃账户数为133亿同比增长2根据公司公告小程序月活跃账户数超11亿其中小游戏贡献显著产生了高毛利率和具有平台经济效应的分发及广告收入微信生态用户参与度健康增长根据公司公告23Q2视频号小程序及朋友圈用户使用时长均有所增长其中视频号贡献显著总用户使用时长同比几乎翻倍广告收入贡献超30亿元占比网络广告业务收入超12图61Q13-2Q23微信MAU变化1400120120010010008080060600404002002000微信和Wechat合计MAU百万人左轴YOY资料来源公司公告光大证券研究所22视频号商业化能力升级内容生态发展步伐加快短视频类App使用时长占比呈下降趋势微信整体平台使用时长微涨1随着内容生态丰富网民对短视频依赖减弱注意力转向即时通讯在线视频等类型的平台根据MoonFox数据22Q1-23Q2短视频人均每日使用时长占比从338高位下降至311但依然稳定占据第一2在互联网短视频化的大趋势下微信面临的竞争愈烈视频号的高速发展和差异化市场定位将助力微信争夺时长MoonFox数据显示23Q2微信人均单日使用时长达826分钟同比上涨06分钟而小红书抖音分别同比增长86分钟下滑111分钟图719Q3-23Q2各类型APP人均每日使用时长占比变化图823M6BAT字节系月活跃用户规模与同比增长率4014941035120118123097938102561850620656154410225000腾讯系阿里系百度系字节系月活跃用户规模亿同比增长率右轴短视频即时通讯在线视频手机游戏资料来源MoonFox光大证券研究所整理资料来源MoonFox光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告腾讯控股0700HK视频号依托于微信庞大流量池基于微信社交关系链扩展流量广度与深度建立闭合流量生态根据MoonFox数据腾讯系APP月活跃用户规模高于阿里系百度系和字节系但月活跃用户同比增长率最低腾讯系的MAU主要基于微信作为微信生态的重要组件视频号补足了微信的视频功能短板通过流量接口将小程序公众号朋友圈等组件整合在一起有利于将用户长期留存在微信生态内在庞大用户规模基础上提升单用户价值根据2023数字生态青年就业创业发展报告受益于视频号的迅速扩张微信生态蓬勃发展22年就业收入机会达50173万同比增长86图9微信生态连接器视频号图10微信生态就业机会分布单位万个6000500040001341189433430007818395361163182200010424272570243810002053174718811926196110080201420152016201720182019202020212022其他就业收入机会小程序相关就业收入机会视频号相关就业收入机会资料来源零一数科光大证券研究所整理资料来源2023数字生态青年就业创业发展报告光大证券研究所整理微信搜索广告功能不断完善触达视频号实现公私域高效引流微信搜索广告功能触达视频号公众号小程序三大核心链路支持竖版视频横版视频横版大图等多种广告样式助力广告商提升全域经营效率随着微信搜索流量的快速增长微信搜索广告将具备更强大的数据链接和触达能力23M5超级品牌专区功能升级可直连品牌视频号动态及互选合作内容实现公私域高效引流表123M2-23M7微信视频号搜一搜看一看商业化功能更新上线时间升级功能备注7月26日微信搜索广告推出搜一搜七夕限定画卷营造节日氛围唤起购物兴趣7月26日视频号轮播卡片广告支持3-5个组件以打卡形式展示实现种草到购买的闭环7月24日腾讯广告投放上线一键通投搜索场景能力发挥微信搜索等场景营销协同效应6月28日微信看一看广告上线焦点卡片广告新添优质阅读人群触达场景6月1日广告全流量通投支持投放视频号竞价广告加强一站式投放体验5月10日视频号原生广告支持短视频推广直播间5月5日微信搜索广告超级品牌专区直连品牌视频号4月6日视频号创作激励全新创作分成计划提升原创优质内容变现回报3月28日视频号链路转化视频号场景一键唤起企业微信名片页和微信客服对话窗口3月3日视频号小任务丰富任务信息额外收入补贴2月3日视频号原生广告腾讯广告互选平台投放端上线打造一站式投放体验资料来源微信广告助手公众号光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告腾讯控股0700HK视频号创作者生态蓬勃发展多垂类内容协同壮大根据微信公开课2022年视频号推荐播放量同比增长400作者活跃度提升100泛娱乐泛生活泛知识泛新闻内容播放量分别同比上涨185291109237视频号完善商业化变现体系实现多方共赢1发挥平台撮合职能推动品牌合作对于万粉创作者提供互选平台变现促进市场信息撮合吸引更多品牌入驻生态2降低创作者门槛支持便捷变现对于百粉创作者23M4上线创作分成计划符合门槛即可加入加入计划后作品注明原创则有机会变现收益按天更新半月提现3小任务平台持续升级助力内容生成与变现优化作为视频号达人内容营销撮合平台小任务通过一对多现金任务模式鼓励百粉作者参与内容共创助力广告主推广同时促进私域受众沉淀对于创作者更新任务中心增进接单效率日结收益提升变现速度引入多样广告主丰富广告主类型对于广告主提供小任务投放一站式服务同时上线二次推广与内容加热能力益于扩大内容规模及改善变现收益视频号直播潜力持续释放逐渐步入规范化运营根据微信公开课2022年视频号直播带货销售额同比增长800平均客单价达200元主播总收入同比增长447123M5视频号已开始测试运费险优化商家使用体验运费险测试期间视频号商家购买运费险若出现退换货则由保险公司赔付一定金额的运费2创作者收入未来可由机构代结算23M8微信广告生态合作伙伴大会以下简称微信广告大会表示视频号未来将上线面向MCN机构的对公结算等能力由机构进行商单管理等职能推动创作者成长和变现3小游戏直播未来持续发力背靠腾讯庞大的游戏产品库视频号小游戏直播对腾讯具备战略意义有望承接腾讯IEG部门投向字节系平台的海量发行费用根据23M8微信广告大会视频号小游戏直播已在灰度测试中聚焦直播推广能力建设23公域流量组件商业化提速微信生态持续稳固231公众号持续挖掘商业化能力提高创作者价值回报互选平台支持广告主便捷投放聚焦创作者高效变现1广告主端降低使用门槛上线独立投放端链接视频号公众号及小程序等多腾讯系合作场景精细展示商业标签2创作者端提升商单合作效率提供一站式接单变现服务3平台侧保障交易安全与变现收益上线交易保障准则保障买卖双方在不同合作阶段享有不同权益保障同时提供收益按日结算提升创作者分成据微信广告大会表示截至23M8已有20例纠纷获平台保障优化返佣商品带货策略提升创作者带货收益1商品侧积极拓展返佣商品品类返佣商品先前仅局限于小程序商家及平台电商商家将在未来积极扩大至服务类商品2导购文章侧支持返佣商品一键导入提高操作效率23年微信广告大会表示已有15的返佣商品创作者使用该功能3链路侧细化广告卡片形态适配不同文章需求23年推出大卡与小卡大卡图片更具细节小卡排版更为紧密适应不同风格创作者文章升级广告形态与匹配增进曝光价值与创作者回报123年推动广告素材视频化同时把控素材质量改善视觉体验与点击转化率23年文中和底部广告主数量增长25其中主要为品牌类客户2底部和正文内的广告位置属于简便且标准的投放区域创作者只需选择在正文内或底部开放广告位微信的广告团队依托系统推荐的能力为读者精准匹配合适内容有效提升变现效率敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告腾讯控股0700HK图11微信公众号返佣商品不同卡片形态图12微信公众号智能匹配广告资料来源微信广告大会光大证券研究所整理资料来源微信广告大会光大证券研究所整理232小程序打造多元化商业模式深入开发者广告变现场景细化开发与合作功能满足开发者个性化需求1封面组件播控能力精细化兼顾通用性与个性化广告展示需求顶层播控开发者可针对不同分享卡片小程序码二维码设置中层播控针对新老用户省级地域等设置底层播控针对不同小程序打开场景设置2内测上线互选广告平台促进广告主与开发者自由达成合作广告商单资源丰富链接优质品牌客户官方审核避免合作风险平台担保保障交易安全简化广告变现流程1内测上线智能广告插入功能简化广告流程产品和运营能自行完成广告上线无需额外开发与调试工作适合中小开发者2代运营模式升级财务层面平台背书签订协议明确分账比例降低二次结算风险开发层面新增模板小程序与广告API功能实现批量开发上线运营层面推出一站式数据看板增强服务商运营效率迭代广告系统与组件提升流量变现效率1上线订单详情页新广告位平衡用户体验和变现收益例如出行小程序永夜行其流量集中在扫码骑行及订单结算用户支付订单后插入订单详情页广告在不影响扫码骑行业务的同时产生额外的广告变现收益23年已达总变现收益的242升级插屏组件曝光机制提高广告曝光效率小程序启动时支持广告预加载及组件跨页面调用因此广告加载环节前置大幅降低用户等待时间提升广告曝光率图13微信小程序代运营广告变现模式图14微信小程序订单详情页广告案例永夜行资料来源微信广告大会光大证券研究所整理资料来源微信广告大会光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告腾讯控股0700HK233小游戏优化广告变现收益及获客效率孕育精品化生态根据微信小游戏开发者大会23H1小游戏流量变现与广告推广规模均同比上涨均超3023年小游戏开发者数量已达30万创新变现策略提高变现收益推出激励广告小游戏试玩等新变现形式同时持续提高直播电商等生态预算优化变现收益微信广告大会数据显示23M1-M5小游戏视频号及直播推广收入提高14023M3-M5激励广告女性玩家eCPM上升17升级营销推广改善营销效率最大转化量功能降低转化成本长效ROI工具挖掘后置付费用户腾讯全体系推广触达广泛用户视频号小任务能力迭代优化效率加强激励措施根据微信广告大会易娱网络PuzzleSurvival研发商旗下谜题大陆23M5与腾讯体育NBA开展品牌合作广告投放涵盖朋友圈小程序视频号腾讯广告等腾讯全体系广告消耗环比上涨8倍用户增长显著优选项目发展生态助力游戏孵化与成长优选项目面向全品类潜力开发者提供全生命周期代投放服务同时降低用户体验门槛支持一包多发合作保证开发者独立运营推动小游戏生态发展图15微信小游戏里程碑图16微信小游戏能力迭代资料来源微信小游戏开发者大会光大证券研究所整理资料来源微信广告大会光大证券研究所整理24微信生态响应新规规范化发展长期向好23M2国家市场监管总局公布互联网广告管理办法于23M5实施针对广告限制内容种草行为直播行为档案制度等方面做出核心规范指引微信生态即刻做出反应针对公众号视频号等功能推出多项规范表2微信合规方面更新时间功能备注23M8小程序发布关于开展小程序备案的通知若小程序未上架自2023年9月1日起需备案才可上架若小程序已上架需在2024年3月31日前完成备案23M5公众号发布微信公众平台关于进一步规范营销内容的公告运营者品牌方需在2023年6月30号前入驻腾讯官方广告平台23M5视频号发布视频号合规治理白皮书在平台治理内容生态青少年保护信息安全机构运营知识产权六大方面推出多项细则23M4公众号发布关于微信公众号营销内容合规规范的通知公众号需对发布内容严格审核各类推销服务应注明广告字样资料来源微信公众平台运营中心微信视频号光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告腾讯控股0700HK微信合规化短期提高门槛长期或促进整体生态向好1公众号互选平台对于广告主及创作者平台审核促进内容发布避免限流删文等系列违规损失官方平台背书促进交易的透明规范与安全对于用户端平台审核广告优化广告内容改善用户体验构建创作者与用户的信任关系2视频号合规治理在平台治理内容生态青少年保护信息安全机构运营知识产权六大方面推出详细规定3小程序备案用户层面保护其合法权益提高对小程序的信任度开发者层面收集信息以确保遵循法律金融服务外卖配送等特定行业需要一定资质规避违规小程序入场风险微信生态的规范化发展有望塑造品牌形象与产业形态促进更多创业者入驻生态根据2023数字生态青年就业创业发展报告调研711的青年创业者选择微信平台创业的主因是微信品牌价值值得信赖287的主要原因是微信拥有良好的产业形态图17青年创业者选择微信平台主因微信品牌价值值得信赖711简单易上手进入门槛低404有良好的产业形态287经营成本较低256有数字技术工具支持201资料来源2023数字生态青年就业创业发展报告光大证券研究所整理3增值服务游戏业务短期承压核心储备释放或将持续驱动超预期增长31游戏本土市场业绩承压海外市场增长强劲本土市场游戏收入318亿元同比持平环比下降9收入疲软主要系春节后游戏收入的季节性下降及23Q2商业化内容投放的暂时性趋缓火影忍者手游DnF等长青游戏展现活力同时暗区突围金铲铲之战等新兴竞技游戏收入同比增长贡献业绩增量海外市场游戏收入127亿元延续强劲增长态势同比高增19剔除汇率变动影响后同比增长12根据公司公告胜利女神妮姬TripleMatch3DVALORANT的强劲表现释放收入增量对于PUBGMobile等手机游戏疫情后玩家活跃度下降趋势逐渐消退SensorTower数据显示22M11-23M5胜利女神妮姬手机版全球累计营收已超4亿美元23M7PUBGMobile将与七龙珠超开展里程碑式联动全新玩法有望显著提升用户活跃度敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告腾讯控股0700HK图181Q17-2Q23游戏收入和同比增速图191Q17-2Q23递延收入和同比增速60000601200008050705000010000060405040000800003040300002060000302010200004000010001000020000-10-100-200-202Q183Q221Q172Q173Q174Q171Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q233Q182Q201Q172Q173Q174Q171Q182Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23腾讯游戏收入百万元左轴YOY右轴流动负债-递延收入百万元左轴YOY右轴资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理图203Q20-2Q23腾讯国内外游戏收入与同比增长率4000040350003530300002525000202000015150001051000005000-50-103Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23国内游戏收入百万元海外游戏收入百万元国内游戏收入yoy右轴海外游戏收入yoy右轴资料来源公司公告光大证券研究所整理311存量游戏收入承压核心用户粘性较强旗舰游戏王者荣耀和平精英作为长线运营的国民级游戏短期业绩承压但用户体量使用时长仍能维持较高水平通过内容活动端的持续更新有望持续释放用户价值对腾讯游戏业务收入增长形成稳定支撑123Q2王者荣耀和平精英收入增长疲软根据SensorTower数据在全球Appstore和GooglePlay平台23Q2王者荣耀营收约465亿元人民币虽然同比下滑8但仍蝉联全球手游收入排行榜榜首PUBGMobile合并和平精英收入23Q2营收近278亿元人民币同比下降2523M5-M6下滑至全球手游收入排行榜第三被米哈游崩坏星穹铁道反超2王者荣耀和平精英月活跃用户数下滑单日使用时长增长亮眼核心用户粘性较强根据MoonFox数据23Q2王者荣耀平均月活跃用户数约为15亿人同比下滑1423Q2和平精英平均月活跃用户数约为6185万人同比下滑11623Q2王者荣耀和和平精英平均单日人均使用时长分别为75分钟和75分钟同比分别上升96和110敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告腾讯控股0700HK图2121M1-23M6王者荣耀和平精英中国区IOS端收入变动单位百万元人民币2500100802000601500402010000-20500-400-60王者荣耀收入百万元和平精英收入百万元王者荣耀收入yoy右轴和平精英收入yoy右轴资料来源SensorTower光大证券研究所整理图2220M1-23M7王者荣耀和平精英MAU变动单位图2320M1-23M7王者荣耀和平精英月均单日人均使百万人用时长变动单位分钟25012010020080150601004050200020201202072021120217202212022720231202372020120207202112021720221202272023120237王者荣耀MAU和平精英MAU王者荣耀月均使用时长和平精英月均使用时长资料来源MoonFox光大证券研究所资料来源MoonFox光大证券研究所3老牌游戏排名和流水波动起伏较大根据伽马数据23M4除旗舰游戏外腾讯系产品仅有金铲铲之战位列移动游戏流水测算榜第10名或因暑期市场竞争激烈多款新游释放23M5-M8QQ飞车火影忍者上线时间超过5年的老牌游戏在iPhone总榜畅销榜的排名波动较大我们认为腾讯游戏已形成稳定的内容产出能力品类多元画质特效质量高玩法成熟具备高认知度ip的第二梯队游戏已经形成了固定活跃的玩家群体是腾讯游戏的竞争优势之一有望长期保持收入贡献敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告腾讯控股0700HK图242022年8月14日-2023年8月14日QQ飞车穿越火线火影忍者iphone总榜畅销榜7日平均排名变动1112131415161712022814202291420221014202211142022121420231142023214202331420234142023514202361420237142023814QQ777飞车日平均畅销榜火影忍者日平均畅销榜穿越火线枪战王者日平均畅销榜资料来源七麦数据光大证券研究所31223Q2新品手游总体表现疲弱23Q3核心端游有望释放超预期业绩增量新游合金弹头觉醒表现亮眼23M4上线即进入伽马数据23M4移动游戏流水测算榜TOP10根据七麦数据23M4-M6合金弹头觉醒iPhone端收入预估总计33139万元自研手游白夜极光上线首日表现偏弱期待长线运营下释放收入增量白夜极光作为腾讯在二次元手游赛道的尝试以业界领先的美术水准和独特的玩法脱颖而出于23M6正式上线根据七麦数据23M6-M7白夜极光iPhone端收入预估总计1909万元截至2023年8月14日TapTap显示白夜极光下载量已超40w相较于同类竞品及过往海外市场表现白夜极光首日表现偏弱且买量有限我们认为这是一款偏长线运营的游戏随着后续投放加大流水有望平稳增长无畏契约海外发展迅速电竞赛事或激发游戏热度国服上线有望贡献超预期流水作为贡献海外游戏市场收入的中坚力量Valorant国服无畏契约在2023年7月12日正式上线上线首日即进入网吧热度前十1历史表现卓越根据Newzoo数据23M1-M11无畏契约美国总流水超31亿美元此外2022年无畏契约获发TGA最佳电竞游戏2海外电竞体系成熟无畏契约国际赛事分为全球赛国际联赛挑战者赛游戏内竞技系统赛根据Eschart2022年无畏契约全球电竞赛事总观看时长达28亿小时位列2022年观看时长榜第5位3中国赛事崭露头角有望承接热度腾讯拥有相对成熟的电竞产业积淀已开始投入相关电竞赛事衔接国际赛事2023年7月3日至16日中国首个无畏契约官方赛事无畏契约全球冠军赛CN赛区资格赛已在上海成功举办胜者代表中国赛区参加洛杉矶2023无畏契约全球冠军赛8月7日洛杉矶全球冠军赛小组赛已揭幕若最终中国战队夺魁有望进一步放大游戏热度命运方舟强力宣传助热度攀升或延续海外佳绩2023年7月20日韩式俯视角战斗MMORPG游戏LostArk国服命运方舟开启公测1LostArk创多项记录好评如潮LostArk22M2登陆Steam平台次日同时在线人数记录超132万创Steam历史第二记录23M3全球用户破2000万截至2023年8月14日Steam好评数超19w2强劲宣传热度高涨命运方舟邀请歌手张靓颖演唱主题曲星光联动米娜周淑怡等主播作为游敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告腾讯控股0700HK戏发起人邀请歌手毛不易参与公测漂流演唱会等系列强力宣传截至2023年8月15日微博话题命运方舟阅读量达55348万讨论量达39万313海内外产品线储备丰富关注后续腾讯版号获批情况22M9-23M8腾讯旗下多款游戏获发版号监管面释放积极信号看好后续产品线推进贡献业绩增量22M9腾讯时隔13个月再次获发版号22M10-23M8腾讯获发重生边缘王者万象棋星之破晓等重磅游戏版号获发游戏体量呈上升趋势后续更多体量较大变现能力更强的游戏有望获发版号国内产品线储备丰富多款高质量新游年内上线根据23M5腾讯游戏发布会2023年内将上线重生边缘战地无疆新天龙八部手游等游戏持续挖掘王者荣耀的IP价值与文化价值推进高质量游戏产品线23M5腾讯游戏发布会展示了王者荣耀IP动作游戏代号破晓后更名为星之破晓另有开放世界游戏储备王者荣耀世界王者万象棋依托王者荣耀IP的深厚流量池具备爆款潜质王者万象棋星之破晓分别于23M223M6获发版号此外王者荣耀将围绕文化传承游戏技术生态保护等领域推出更多合作项目探索游戏公益价值关注堡垒之夜手游等具备爆款潜质的游戏储备腾讯旗下拥有多款端游转手游的产品储备获发版号后有望移植手机端并在国内发行有望贡献可观业绩贡献增量如堡垒之夜具备成熟且经验证的玩法端游时代的玩家群体手游上线后贡献增量的确定性较强敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告腾讯控股0700HK表3腾讯手游产品线整理按Taptap预约数排序截至2023年8月14日游戏名称Taptap预约数研发进展版号游戏类型自研代理堡垒之夜手机版1812251国外已上线国内仍处曝光阶段无TPS代理地下城与勇士手游1611517原定于22M8上线后延期有横板动作代理创造吧我们的星球4722532023年6月15日开启测试有沙盒游戏代理白荆回廊4547092023年5月24日开启测试有即时战斗PRG代理高能英雄397395海外已上线国内暂无测试信息有FPS代理金属对决34118122M7开启限量删档计费测试有格斗游戏自研尖塔奇兵318346已于港澳上线内地暂无测试信息有卡牌对战代理星之破晓2782712023年8月7日内测招募开启有动作自研冒险岛枫之传说2670742023年8月17日首发有MMORPG代理塔瑞斯世界23861523M6开启第二次测试无MMORPG代理疑案追声手游208469已于海外上线国服暂无测试信息无益智类自研冲呀饼干人王国16017123M5已开启预约有模拟经营代理手工星球146256已于2022年4月29日开启限量限时删档测试有沙盒游戏代理无序次元114043已于2022年7月14日开启删档内测有RoguelikeTPS自研北方绝境106078暂无测试信息无策略塔防代理修普诺斯97742已于2022年8月3日开启删档内测有策略解谜自研彩虹坠入89785已于海外上线国服暂无测试信息无益智解谜自研全境封锁曙光818932023年6月13日开启封闭alpha测试有FPS自研雁丘陵75828暂无测试信息无益智解谜自研七人传奇光与暗之交战704552023年5月30日开启最终测试有策略RPG代理文明火种69206暂无测试信息有策略解谜代理不思议的皇冠65456已于海外上线国服暂无测试信息无Rougelike自研幽林怪谈59517已于海外上线国服暂无测试信息无横板动作自研新天龙八部手游548292023年8月29日全平台上线有MMORPG代理巴甫洛夫很忙53226暂无测试信息无休闲自研毛线先生47777暂无测试信息无冒险代理洛菲斯的呼唤41589暂无测试信息无Rougelike自研二之国交错世界3635723M6开启国服首次共研测试有MMORPG代理劲乐幻想282622023年5月18日开启最终测试有音乐自研大航海时代海上霸主26911已开启全平台预约将于2023年内开启不删档测试有策略自研战地无疆154572023年8月24日全平台上线有策略代理健康保卫战1108820M7已开启第一轮测试有休闲自研王者荣耀世界暂无暂无测试信息无开放世界RPG自研王者万象棋暂无暂无测试信息有策略自研资料来源TapTap各公司官网国家新闻出版署光大证券研究所整理腾讯海外产品线充足正式上线后有望释放海外游戏板块增量23M6黎明觉醒生机全球上线据SensorTower数据该作高居M6国产手游海外下载量榜单第2位23M7战术博弈品类暗区突围国际版正式上线上线八小时内登顶全球100多个国家及地区榜首我们认为腾讯在海外发行的优势在于其大用户量运营方面的丰富经验战术竞技等品类深入的赛道研究以及用户测试数据调整方面的团队实力未来有望吸引更多海内外研发团队与腾讯合作敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告腾讯控股0700HK表4腾讯海外部分发行测试游戏整理截至2023年8月15日游戏品类进度开发商HonorofKingsMOBA2023年2月1日开启巴西市场游戏预约TiMiStudioAssassinsCreedCodename动作冒险RPG2023年7月13日开启封闭Beta测试UbisoftTimiStudioStampedeRacingRoyale竞速2023年7月27日开启Steam测试SumoLeamingtonSYNCED射击2023年预计上线NExTStudios阿凡达重返潘多拉MMORPG2023年预计上线祖龙娱乐Wayfinder动作冒险RPG上线时间待定AirshipSyndicateSongofNunuALeagueofLegends冒险上线时间待定TequilaWorksStoryTarislandMMORPG上线时间待定LocojoyTheDivisionResurgenceMMORPG上线时间待定UbisoftMorikomoriLife模拟上线时间待定ShanghaiZorroDuneAwakeningMMORPG上线时间待定FuncomDontStarveNewhome动作冒险RPG上线时间待定ShengquGames资料来源LevelInfinite官网Ubisoft官网祖龙娱乐财报光大证券研究所整理32社交网络收入及收费增值服务账户数小幅上涨23Q2社交网络收入297亿元同比增长2主要受小游戏及音乐付费会员服务驱动抵消部分音乐及游戏直播服务收入的下滑收费增值服务账户数同比上涨3至241亿我们认为短期内腾讯社交网络业务将以降本增效为重点音乐付费会员服务或延续强劲增势收入端有望小幅增长图251Q17-2Q23腾讯社交网络收入图261Q17-4Q22腾讯剔除游戏分发收入后的社交网络收入350006025000603000050502000025000404030200003015000201500020100001010000100500050000-100-100-203Q171Q172Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q224Q204Q211Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23社交网络收入百万元左轴YOY右轴剔除游戏分发收入后的社交网络收入百万元左轴YOY右轴资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理321腾讯视频打造多元IP生态助力优质内容输出23Q2腾讯视频付费会员数同比下降5至115亿环比增长2受益于原创动画系列和电视剧的播出高质量新剧集持续涌现根据骨朵数据漫长的季节无间分别位居23M4全网热度榜第二三云襄传高居23M5全网热度榜榜首梦中那片海夺得23M6全网排名第三腾讯视频手握多款重量级影视IP题材广泛满足不同观众喜好承接23年年初科幻巨作三体腾讯视频23M6发布三体黑暗森林及首部三体衍生剧三体大史制作计划有望持续巩固三体宇宙在中国科幻影视领域的标杆敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告腾讯控股0700HK地位此外武侠题材金庸武侠世界奇幻题材尾鱼五部作品等正处于拍摄我们认为腾讯视频具备丰富的IP长链条开发经验如鬼吹灯庆余年等IP长线开发及运营历史表现卓越凭借优质IP储备腾讯视频有望打造差异化体验长期输出高热度作品维持平台用户粘性图272Q18-2Q23腾讯视频付费会员数图28腾讯视频待播IP系列作品14035301202510020158010605400-520-100-15付费用户数百万人左轴YOY右轴资料来源公司公告光大证券研究所资料来源搜狐新闻腾讯视频光大证券研究所整理腾讯视频动漫IP储备丰富长线开发多元供给构建创作生态在腾讯视频动漫大赏2023年度发布会上腾讯视频宣布剑来诡秘之主等多款新作及续作涵盖漫游联动中式机甲等多种风格1贯彻长线开发聚焦用户留存腾讯视频对多款以续集或年番的方式持续产出内容保证用户粘性形成稳定竞争优势2拓展题材广度丰富内容生态腾讯在线视频首席执行官孙中怀23M8表示动漫品类能承担更为丰富的想象力腾讯视频将拓展科幻武侠都市等更多赛道促进内容供给多元化制作技术底蕴深厚助力优质动画高效产出1积极拥抱AI技术革新助力动画制作降本增效例如正在制作的魔游纪采用通用智能AI技术深入前期美术开发中期插件应用后期转绘合成全流程制作场景已成功制作一部10分钟相关短片2创新技术驱动高质量作品产出斗罗大陆遮天等作品制作过程中充分运用CG与虚幻引擎技术视觉效果与国际顶尖作品相媲美我们认为作为国产3D动画的前沿阵地腾讯依靠虚幻引擎技术取得较大的资金和时间成本优势有望在未来持续高效产出高质量动画作品与腾讯系庞大的流量资源和版权资源构建产业协同效应进一步巩固国产动漫赛道的优势地位322音乐娱乐订阅基本盘稳固净利润增长强劲TME总体营收稳健增长在线音乐服务收入增势强劲23Q2TME收入729亿元同比增长55123Q2在线音乐服务收入425亿元同比增长476在线音乐订阅收入受益于付费用户规模扩大及ARPPU持续提升精细化用户运营更具吸引力的会员权益和审慎的促销活动多重因素下23Q2在线音乐付费用户同比增长202至9940万ARPPU连续五个季度持续增长至历史新高97元广告业务收入同比和环比均实现增长归因于激励广告模式用户增多及低基数效应223Q2社交娱乐服务及其他收入304亿元同比下降24623Q2公司采取一系列服务提升与风控措施优化用户体验短期拖累业务增长23Q2TME归属股东净利润130亿元同比增长516Non-IFRS归母净利润153亿元同比增长486敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告腾讯控股0700HK图294Q18-2Q23TME营业收入及同比增速图301Q17-2Q23TME付费会员数及同比增速900040120608000301005070006000208040500010603040003000040202000-10201010000-20002Q171Q201Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23收入百万元左轴YOY右轴付费会员数百万人左轴YOY右轴资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理图314Q18-2Q23TME收入结构100908042535058706363626162686867657272747271696050403058475042203737383938323233352828262829311004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23在线音乐业务社交娱乐业务及其他资料来源公司公告光大证券研究所整理4网络广告多行业需求理性复苏23年视频号或将持续释放潜力23Q2公司网络广告收入250亿人民币同比增长34同比增长得益于视频号广告需求强劲机器学习广告平台持续优化及22Q2的低基数效应广告整体投放趋于理性游戏广告或贡献增量1央视市场研究调研显示2023年营销费用预期净增幅度表示营销费用会上升的广告主比例减去表示营销费用会下降的广告主比例为1较前值下滑1pct广告主倾向KOL红人投放及电商广告类型主要关注短视频和社区平台2根据AppGrowing数据23M5M6手游广告量环比分别达12271随着版号常态化发行新游投放强势游戏广告主预算扩张等多重因素影响中国手游广告市场理性复苏敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告