事件：腾讯发布2023年2季度业绩公告，2023Q2公司实现营业收入1492.1亿元（yoy +11%），归母净利润261.7亿元（yoy +41%），Non-IFRS归母净利润为375.5亿元（yoy +33%）。
　　点评：
　　二季度收入结构性改善，游戏、广告与企业服务将保持较快发展。2023Q2，公司实现收入1492.1亿元，同比增长11%，其中：
　　增值服务收入742.1亿元，同比增长4%，其中国内游戏收入318亿元，同比持平；海外游戏收入127亿元，同比增长19%；社交网络收入297亿元，同比增长2%；国内游戏收入同比持平源于二季度几款头部游戏新内容发布减少；海外游戏收入同比较快增长源于《VALORANT》、《Triple Match 3D》及《胜利女神：妮姬》表现较好；社交网络收入增长平稳主要源于小游戏及音乐付费会员服务增长，音乐直播及游戏直播服务收入下降；
　　网络广告250.0亿元，同比增长34%，主要源于微信视频号成为新增收入来源，二季度视频号广告收入超过30亿元；
　　金融科技及企业服务收入486.4亿元，同比增长15%。其中金融科技服务收入实现双位数同比增长，主要源于线下线上商业支付活动的增加。企业服务收入有所改善，实现低双位数同比增长，主要源于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长；
　　展望2023年下半年，我们预计数字内容、金融支付将保持稳定发展；随着新款游戏陆续发布、视频号商业化以及大模型发展，游戏、广告与企业服务将保持较快发展。
　　经营效率改善，毛利率与净利润率均有所提升。（1）2023Q2，公司整体毛利率47.5%，同比提升4.3个百分点，其中增值服务毛利率54.0%，同比提升3.3个百分点，网络广告毛利率48.9%，同比提升8.3个百分点，金融科技及企业服务毛利38.4%，同比提升5.0个百分点；公司毛利率提升主要源于视频号商业化及降本增效措施；（2）销售费用83.1亿元，销售费用率5.6%，同比下降0.3个百分点；管理费用254.2亿元，管理费用率17.0%，同比下降2.5个百分点；管理费率下降源于雇员成本减少；（3）Non-IFRS归母净利润375.5亿元，同比增长33%，净利润率25.2%，同比提升4.2个百分点，主要源于经营效率改善以及联营公司由亏转盈。
　　视频号生态持续壮大，推出腾讯云模型并应用于部分行业。2023Q2，微信及WeChat合计月活跃用户数13.27亿，同比增长2%。二季度，视频号总用户使用时长同比几乎翻倍。小程序的月活跃账户数超过11亿，其中作为休闲游戏平台小游戏贡献显著，并贡献高毛利率和具有平台经济效应的分发和广告收入。AI方面，公司推出腾讯云模型即服务(MaaS)模型库和解决方案，并应用于旅游和公共服务等行业，为客户提供高效率和低成本的开发专属大模型。我们认为，大模型具有极大的进入门槛，公司具有场景、技术、人才、资本等多重优势。未来人工智能将会成为公司业务发展倍增器。
　　盈利预测与评级：随着国内宏观经济复苏、公司组织优化以及降本增效，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1162亿元，1497亿元和1646亿元，对应现有股价PE分别为22X，17X和16X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）AI技术进步不及预期；（2）重点新游戏产品上线表现不佳。
　　

研究报告全文：公司研究腾讯控股0700HK2023Q2业绩2023年8月18日强烈推荐维持东公告点评收入结构性改善视频腾讯控股公司报告兴号生态持续壮大证事件腾讯发布2023年2季度业绩公告2023Q2公司实现营业收券入14921亿元yoy11归母净利润2617亿元yoy41公司简介股Non-IFRS归母净利润为3755亿元yoy33腾讯于1998年11月在中国深圳成立2004年6月在香港联合交易所主板上市腾讯以份点评有技术丰富互联网用户的生活通过通信及社二季度收入结构性改善游戏广告与企业服务将保持较快发展交平台微信和QQ促进用户联系并助其连限接数字内容和生活服务尽在弹指间通过2023Q2公司实现收入14921亿元同比增长11其中公高效广告平台协助品牌和市场营销者触达司增值服务收入7421亿元同比增长4其中国内游戏收入318数以亿计的中国消费者通过金融科技及企证亿元同比持平海外游戏收入127亿元同比增长19社业服务促进合作伙伴业务发展助力实现券交网络收入297亿元同比增长2国内游戏收入同比持平源数字化升级研于二季度几款头部游戏新内容发布减少海外游戏收入同比较快资料来源公司官网增长源于VALORANTTripleMatch3D及胜利女神妮未来3-6个月重大事项提示究姬表现较好社交网络收入增长平稳主要源于小游戏及音乐付报费会员服务增长音乐直播及游戏直播服务收入下降无发债及交叉持股介绍告网络广告2500亿元同比增长34主要源于微信视频号成为无新增收入来源二季度视频号广告收入超过30亿元交易数据金融科技及企业服务收入4864亿元同比增长15其中金融科技服务收入实现双位数同比增长主要源于线下线上商业支付52周股价区间港元18623-41420活动的增加企业服务收入有所改善实现低双位数同比增长总市值亿港元31956主要源于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增流通市值亿元31956长总股本流通A股亿股95560展望2023年下半年我们预计数字内容金融支付将保持稳定发展流通B股H股亿股09556随着新款游戏陆续发布视频号商业化以及大模型发展游戏广告52周日均换手率-与企业服务将保持较快发展52周股价走势图经营效率改善毛利率与净利润率均有所提升12023Q2公司整体毛利率475同比提升43个百分点其中增值服务毛利率500700HKHSIGI540同比提升33个百分点网络广告毛利率489同比提升4030个百分点金融科技及企业服务毛利同比提升个百833845020分点公司毛利率提升主要源于视频号商业化及降本增效措施210销售费用831亿元销售费用率56同比下降03个百分点管0理费用2542亿元管理费用率170同比下降25个百分点管-10理费率下降源于雇员成本减少3Non-IFRS归母净利润3755亿-20元同比增长33净利润率252同比提升42个百分点主要-30源于经营效率改善以及联营公司由亏转盈-40视频号生态持续壮大推出腾讯云模型并应用于部分行业2023Q2微信及WeChat合计月活跃用户数1327亿同比增长2二季度资料来源恒生聚源东兴证券研究所视频号总用户使用时长同比几乎翻倍小程序的月活跃账户数超过11亿其中作为休闲游戏平台小游戏贡献显著并贡献高毛利率和具有分析师石伟晶平台经济效应的分发和广告收入AI方面公司推出腾讯云模型即服021-25102907shiwjdxzqnetcn务MaaS模型库和解决方案并应用于旅游和公共服务等行业为客执业证书编号S1480518080001户提供高效率和低成本的开发专属大模型我们认为大模型具有极大的进入门槛公司具有场景技术人才资本等多重优势未来人工智能将会成为公司业务发展倍增器敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源盈利预测与评级随着国内宏观经济复苏公司组织优化以及降本增效我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1162亿元1497亿元和1646亿元对应现有股价PE分别为22X17X和16X维持强烈推荐评级风险提示1AI技术进步不及预期2重点新游戏产品上线表现不佳财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元5601255455615276755373598增长率162-101099889归母净利润亿元2248218824116231496716459增长率406-163-383288100每股收益元23531970121615661722116138224174158PE资料来源公司财报iFinD东兴证券研究所东兴证券公司报告P3腾讯控股0700HK2023Q2业绩公告点评收入结构性改善视频号生态持续壮大附表公司盈利预测表财务报表预测及比率分析资产负债表百万元2020202120222023E2024E2025E利润表百万元2020202120222023E2024E2025E货币资金155318001704420015952200312736534799710866357435营业额482064005601180055455200615265116755348673597784应收账款449810049331004546700540142159305306461159销售成本260532003141740031580600326152043523589938145731预付款项按金及其他应收款项394560054028006596600609645666936497292559其他费用000000000000000000其他应收款000000000000000000销售费用337580040594002922900327321037154424047878存货81400106300233300151066163204176682管理费用6762500898470010669600105394911182186012879612其他流动资产77078002099480029270100228858872485381026827389财务费用930004640076000145737613761111314714流动资产总计3176470048481200565989006580848385638301107115224其他经营损益67760001396730011675600234509333668993615242长期股权投资305258003231880025271500252715002527150025271500投资收益000000000000000000固定资产598430061914005397800455214537064892860834公允价值变动损益000000000000000000在建工程000000000000000000营业利润186979002547120021881700159863241877107420825090无形资产798340097399008564100713675057094004282050其他非经营损益000000000000000000长期待摊费用000000000000000000税前利润186979002547120021881700159863241877107420825090其他非流动资产570843006450510061980800619733736196594761958520所得税1027886378814777841431630737542154165018非流动资产合计101577800112755200101214200989337689665333694372904税后利润176700142509238621103859116700161501685916660072资产总计133342500161236400157813100164742251182291637201488128归属于非控制股股东利润27800298800466004661649559200772短期借款142420019003001158000000000000归属于母公司股东利润159847002248220018824300116234001496730016459300应付账款94030001094700010282700112517521215585213159701EBITDA144704001045340013797600197241312242761724420236其他流动负债160807002746250031979700282553293094937833653795NOPLAT835483543037986890381127339001611774817711844流动负债合计269079004030980043420400395070824310523146813496EPS元167323531970121615661722长期借款234202002825260031233700312337003123370031233700其他非流动负债521010050047004873000487300048730004873000非流动负债合计286303003325730036106700361067003610670036106700主要财务比率2020202120222023E2024E2025E负债合计555382007356710079527100756137827921193182920196成长能力股本000000000100000200000300000营收额增长率27771619-0991095980895储备703984008062990072139100720391007193910071839100EBIT增长率留存收益000000000107958532469753139984985EBITDA增长率归属于母公司股东权益7039840080629900721391008293495396836631112124085税后利润增长率归属于非控制股股东权益740590070394006146900619351662430756443847盈利能力权益合计77804300876693007828600089128469103079707118567932毛利率459543914305469947844817负债和权益合计133342500161236400157813100164742251182291637201488128净利率17167611230189722232264ROE227127882609140215461468ROA119913941193706821817现金流量表百万元2020202120222023E2024E2025EROIC1405472654130617431962税后经营利润827211442611866822159116700161501685916660072估值倍数折旧与摊销507740057670006121600228043222804322280432PE财务费用930004640076000145737613761111314714PS其他经营资金5969386744401415893413356552491786591669PB经营性现金净流量194119001751860014609100187643761916518820846888股息率投资性现金净流量-18195500-17854900-10487100000000000EVEBIT筹资性现金净流量13647002162000-5995300-3442923-2441732-2486561EVEBITDA现金流量净额25811001825700-1873300153214531672345518360327EVNOPLAT数据来源同花顺iFinD东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东兴证券公司报告P2腾讯控股0700HK2023Q2业绩公告点评收入结构性改善视频号生态持续壮大分析师简介分析师石伟晶传媒与互联网行业首席分析师上海交通大学工学硕士7年证券从业经验曾供职于华创证券安信证券2018年加入东兴证券研究所2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师全面覆盖A股传媒及海外互联网板块与优秀公司为伍致力于领先市场挖掘产业投资机会紧密跟踪产业趋势以腾讯为核心覆盖社区社交网游短视频长视频直播音乐及有声书等赛道以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势以阿里巴巴拼多多京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告腾讯控股0700HK2023Q2业绩公告点评收入结构性改善视频号生态持续壮大P3免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源