公司发布2023年中期业绩报告，公告显示公司23H1实现营收51.2亿元，同比下滑9.4%，实现经调整溢利7.6亿元，同比下滑47%。其中，23Q2实现营收25.96亿元，同比下滑24%，实现经调整溢利4.5亿元，同比下滑49%。
　　美国市场+一次性驱动海外增长，国内仍处于修复通道。23H1公司海外市场实现收入50.6亿元，同比增长28%。其中，美国ToB市场实现营收21亿元，YoY+28%，预计主因①客户加强促销加强备货，②非合规产品执法力度加强，③特殊雾化业务修复中；欧洲等海外ToB市场23H1营收24亿元，同比增长32%，主要由一次性小烟高增贡献（实现15亿元收入），换弹产品则继续受一次性影响表现承压。国内市场23H1实现营收0.62亿元，同比下滑96.3%，Q2实现营收0.47亿元，环比修复。ToC业务23H1收入达6.5亿元，同比增长15.8%，其中来自欧洲及其他市场的收入达4.9亿元，同比增长15.5%；来自美国收入达1.5亿元，同比增长16.7%。APV海外市场增长预计主要由于产品迭代能力以及市场营销推广和市场开拓力度提升。
　　毛利率变化主因产品结构调整，降本增效成效显现。公司23H1毛利率约36%，同比有所下滑主因一次性等低毛利业务收入占比提升，同时原材料成本下降+汇率变化对冲部分影响。公司降本增效成效显现，23H1管理费率同降1.3pcts至9.1%，主因员工薪酬及专业费用的下降，由于市场拓张需要，销售费率仍有所提升至4%。研发费率同样有所提升至12%，其中电子烟相关研发支出占比降低，医疗、HNB等相关领域研发投入力度加大。此外，公司受相关实体享受优惠税率的影响及中国有关优惠税务政策的税务影响，所得税开支23H1同降73%。综合来看，Q2经调整净利率17%，环比Q1提升5pcts。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.96/25.94/29.80亿元，分别同比-20%/30%/15%，22日股价对应23年PE为23X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策监管风险、技术迭代相关风险、市场竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日思摩尔国际06969HK强烈推荐维持消费品轻工纺服23H1海外市场增长国内环比修复降本提效显成效目标估值NA当前股价763港元公司发布2023年中期业绩报告公告显示公司23H1实现营收512亿元同基础数据比下滑94实现经调整溢利76亿元同比下滑47其中23Q2实现营总股本百万股613293收2596亿元同比下滑24实现经调整溢利45亿元同比下滑49已上市流通股百万股613293美国市场一次性驱动海外增长国内仍处于修复通道23H1公司海外市场总市值十亿元468流通市值十亿元468实现收入506亿元同比增长28其中美国ToB市场实现营收21亿元每股净资产MRQ37YoY28预计主因客户加强促销加强备货非合规产品执法力度加强ROETTM89特殊雾化业务修复中欧洲等海外ToB市场23H1营收24亿元同比增长资产负债率13532主要由一次性小烟高增贡献实现15亿元收入换弹产品则继续受主要股东SMRAlonLimited主要股东持股比例3287一次性影响表现承压国内市场23H1实现营收062亿元同比下滑963Q2实现营收047亿元环比修复ToC业务23H1收入达65亿元同比股价表现增长158其中来自欧洲及其他市场的收入达49亿元同比增长1551m6m12m来自美国收入达15亿元同比增长167APV海外市场增长预计主要由绝对表现-6-25-52于产品迭代能力以及市场营销推广和市场开拓力度提升相对表现1-11-41思摩尔国际恒生指数20毛利率变化主因产品结构调整降本增效成效显现公司23H1毛利率约36同比有所下滑主因一次性等低毛利业务收入占比提升同时原材料成本下降0汇率变化对冲部分影响公司降本增效成效显现23H1管理费率同降13pcts-20至91主因员工薪酬及专业费用的下降由于市场拓张需要销售费率仍-40有所提升至4研发费率同样有所提升至12其中电子烟相关研发支出-60Aug22Dec22Mar23Jul23占比降低医疗HNB等相关领域研发投入力度加大此外公司受相关实资料来源公司数据招商证券体享受优惠税率的影响及中国有关优惠税务政策的税务影响所得税开支相关报告23H1同降73综合来看Q2经调整净利率17环比Q1提升5pcts1思摩尔国际06969Q2海外增长国内修复出口支持政策发布盈利预测及投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2023-07-21199625942980亿元分别同比-20301522日股价对应23年PE2思摩尔国际06969Max技为23X维持强烈推荐投资评级术再突破携手优质客户环保助行业可持续发展2023-05-163思摩尔国际06969Q1国内风险提示政策监管风险技术迭代相关风险市场竞争加剧风险触底海外改善盈利能力暂承压修复可期2023-04-16财务数据与估值赵中平S1090521080001会计年度202120222023E2024E2025Ezhaozhongpingcmschinacomc主营收入百万元1375512145128701483116657n同比增长37-1261512王鹏S1090522040002营业利润百万元56502363178123792814同比增长37-58-253418wangpeng25cmschinacomcn归母净利润百万元52872510199625942980同比增长120-53-203015每股收益元087041033043049PE倍86182228176153PB倍2422211917资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1798619199207782428027478总营业收入1377112157128921484916675现金及现金等价物114279763123091458517383主营收入1375512145128701483116657交易性金融资产60000营业成本637868858277958910762其他短期投资32365432433448834608毛利73775260459352425894应收账款及票据24092302244627793142营业支出17432908283528803099其它应收款335861609762887营业利润56502363178123792814存货560841107612661453利息支出2529000其他流动资产121455利息收入424417331403480非流动资产48865161553651064974权益性投资损益00000长期投资1516545200200200其他非经营性损益282006397120固定资产17512764364831623037非经常项目损益1323683551无形资产423159095912491125除税前利润62092954224329153465其他1195262729495612所得税922444247321485资产总计2287124359263142938632452少数股东损益00000流动负债33943589415248525403归属普通股东净利润52872510199625942980应付账款8271150125414681667应交税金355155248235226主要财务比率短期借款00000202120222023E2024E2025E其他22132284264931493510年成长率长期负债231393318328336营业收入37-1261512长期借款00000营业利润37-58-253418其他231393318328336净利润120-53-203015负债合计36253982446951805739获利能力股本419424424424424毛利率536433356353353储备1199018827199532142023782净利率384206155175179少数股东权益00000ROE27512391107112归属于母公司所有1924620377218442420626713ROIC27012489106110者权益偿债能力负债及权益合计2287124359263142938632452资产负债率158163170176177净负债比率0000000000流动比率5353505051现金流量表速动比率5151474748单位百万元202120222023E2024E2025E营运能力经营活动现金流3588470267427992877资产周转率0605050505净利润52872510199625942980存货周转率12898868279折旧与摊销88222641681620应收帐款周转率5341414544营运资本变动1592195843124124应付帐款周转率8370697069其他非现金调整194305394500599每股资料元投资活动现金流52262424475300386EPS087041033043049资本性支出197816951530200500每股经营现金060008044047048出售固定资产收585555每股净资产317335359398439到的现金投资增减21368196632073838398每股股利039018013017020其它27840373734483估值比率筹资活动现金流3522276604222465PE86182228176153债务增减22702048000PB2422211917股本增减3648295000EVEBITDA5911513110391股利支付23701448529233472其它筹资252975117其它调整474028961057466945现金净增加额18691664254622772797资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3