公司发布2023年中期业绩预告，公告显示公司23H1实现营收51.2亿元，同比下滑9.4%，实现经调整溢利7.41~8.17亿元，同比下滑43%-48%。其中，23Q2实现25.96亿元，同比下滑24%，若按预期中枢测算，23Q2实现经调整溢利4.7亿元，同比下滑46%。
　　Q2海外增长，国内修复。23H1公司海外市场实现收入50.6亿元，同比增长28%。Q2海外市场实现收入25.5亿元，环比略增，同比高个位数增长。其中，美国市场23H1实现收入22.2亿元（YoY+27%），欧洲及其他市场23H1实现收入28.5亿元（YoY+29%）。公司美国市场增长预计主因①客户加强促销加强备货，②非合规产品执法力度加强；欧洲及其他市场增长预计主要由一次性小烟放量+APV势头延续驱动。国内市场23Q2实现营收0.47亿元，YoY-95%，QoQ+201%，环比高增主因老果味及非国标产品库存去化+客户降价补库+新品发布。
　　利润率环比明显修复。以预告中枢计算，公司23Q2经调整净利率约为18%，YoY-8pcts，QoQ+6pcts，利润率环比明显修复主因所得税节约+控费+原材料成本下降+汇率变动。
　　出口支持政策出台，格局料将优化。20日国家烟草专卖局发布《关于推动出口电子烟产品质量保证体系建设的指引》，我们认为该指引首先体现了对电子烟出口的支持与鼓励态度，例如烟草局构建出口电子烟产品质量追溯体系，体现我国对出口电子烟质量的保障态度，另一方面将继续优化电子烟出口厂商格局，例如存在质量安全问题，已经或者可能对人体健康造成损害的产品立即停产并上报，因质量安全问题被国际组织、境外政府机构通报的应立即上报并核查处理。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.08/24.46/30.13亿元，分别同比-24%/28%/23%，20日股价对应23年PE为24X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策监管风险、技术迭代相关风险、市场竞争加剧风险。