投资要点
　　思摩尔国际发布新技术
　　5月13日，FEELM于伯明翰举办的英国蒸汽博览会上发布全球首款陶瓷芯一次性解决方案FEELMMAX（22年推出、此为升级版本），首批产品将在欧洲市场推出，公司前期积极的研发费用投放策略正持续带来成效。FEELM品牌应用于各大主流品牌Vuse、NJOY、RELX、HEXA、Alfapod、Haka、VAPO等，客户基础优秀、新技术有望较早迎来放量。
　　三大技术突破+六大性能提升，产品力再上新台阶
　　FEELMMAX的三大突破：
　　（1）发热体突破，搭载全新一代陶瓷芯线圈S1。（2）搭载恒功率能源管理系统。（3）升级为透明式创设计。
　　带来六大性能提升：
　　（1）口数提升30%：vs棉芯结构，在同等雾化液下口数提升30%；（2）陶瓷芯挥发杂质降低78%，醛酮类物质低于法国AFNOR标准98.4%，口腔残留减少54.6%；（3）气溶胶颗粒平均粒径细腻度提升55%；（4）雾化量一致性高达95%以上；（5）口感一致性提升35%；（6）透明视窗设计可实时掌握使用进度，美观高级。从技术性能提升角度来看，MAX解决了当前一次性解决方案烟雾量偏少，口感细腻度和还原度也相对较弱的核心痛点、打造优质感官体验，壁垒得到巩固。
　　新技术利于构建思摩尔在一次性领域的差异化优势，保障订单放量、后续毛利率有望抬升
　　22年公司一次性产品收入19.3亿、23Q1延续高增，服务BAT等欧洲市场客户，而欧洲市场执法加强，近期整顿液体尼古丁含量超标的ELFBAR，并提出到2030年烟弹必须由至少35%的回收材料制成，对合规和环保重视度提升，思摩尔FEELM技术竞争力有望提升。同时从思摩尔以往业务结构和毛利率表现来看，陶瓷芯产品相较于棉芯毛利率水平预计更高，有望改善公司一次性业务盈利能力。
　　国内触底、环比回暖，海外高景气
　　国内市场23Q1触底，Q2补库+需求转好拉动回暖，海外市场销往欧洲等地区的一次性产品放量，美国大客户份额持续提升。伴随FDA审核加速&执法加强，叠加前期奥驰亚收购NJOY为公司核心客户，看好美国市场业务向上。
　　盈利预测及估值
　　思摩尔国际内销业务触底、销售已有环比回暖，国外电子烟海景气延续，看好长线价值。我们预计23-25年实现营收146亿、181亿、223亿，同比增长20.23%、24.29%、22.94%，实现调整后归母净利润23.76亿、29.13亿、35.69亿，同比-7.72%、+22.6%、+22.48%。当前市值对应23-25年PE为20.1X、16.39X、13.39X，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧