事件：英国时间5月13日，思摩尔旗下技术品牌FEELM在英国伯明翰宣布，全新升级的FEELMMax全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案启动大规模商用。
　　Max技术再升级实现三大跨越式突破，多家品牌见证公司重新定义2ML口数行业标准。时隔一年左右，专注一次性的陶瓷雾化解决方案再次实现升级，在发热体技术（全球首发陶瓷芯S1）、电子电控技术（恒功率能源管理系统）、结构与材料技术三大维度（透明视窗设计）三大维度实现跨域式创新。①发热体突破带来口数进一步提升（同等雾化液较棉芯提升30%+，初代Max提升25%+），2ml雾化液口数可达800+（以往棉芯基本在600口），重新定义合规下的口数标准，在当下欧洲市场一次性品牌陷入“超注”风波的背景下，再次彰显公司创新为基，行稳致远的发展思路，此外陶瓷芯S1还带来了极致纯净（陶瓷芯挥发杂志降低78%、醛酮类物质低于法国AFNOR标准98.4%、口腔残留减少54.6%）与极致顺滑（平均粒径细腻度提升55%）的抽吸体验；②电子电控技术突破带来的雾化量（一致性超过95%）和口感（一致性提升35%）的一致性增强；③结构与材料技术的突破缓解了消费者的烟油使用焦虑，也增强了设计感。综合来看，此次Feelm Max的升级版可以说是合规下口数与口感的最佳平衡。BAT、悦刻、KIWI、Totally Wicked等多家品牌高管现场见证，搭载FEELMMAX技术的悦刻新品即将在全球40多个市场上市，Kiwi亦表示将使用FEELM的最新技术进而提升消费者体验。一次性小烟被环保问题困扰许久，随着欧洲TPD3.0以及新电池法的推进，环保问题的重要性愈加凸显，公司作为行业龙头积极应对，将联合悦刻在英国推出全球首个一次性品类的端到端全链路回收体系，消费者可通过快递公司、零售门店两大途径，将使用完的一次性产品进行回收，并换取相应福利，此次思摩尔合作的专业回收机构，将提供100%拆解、0填埋的环保解决方案，尽可能减少一次性产品对环境的影响，助力行业可持续性发展，Totally Wicked亦表态有责任参与全链路回收体系建设。
　　变化展望：①国内：随着此前压制新国标需求的四大因素：库存（含“奶茶杯”等非国标水果）+产品力+疫情+涨价，均有望迎来改善，国标市场短期景气度向上拐点确定性相对较高，公司有望受益于行业边际回暖+市场份额提升。②海外：非美市场大客户扩张及公司两大击中一次性小烟产品痛点的技术平台Feelm Max+Power Alpha有望驱动一次性小烟继续保持高增。美国换弹产品出货趋势上已改善，关注PMTA执法力度强化驱动Alto、NJOY（叠加股东背景强化）等产品市场份额提升。大麻雾化市场潜力大，公司优化产品结构及商业模式+扩张产品条线，23年有望迎来明显改善。③医疗+美容雾化产品落地，23年有望贡献收入+利润增量。④产品商业化提速，费用率有望改善：公司有望持续降本增效，23年费用率随收入增长优化。此外公司预计将导入PLM系统，提升开发效率、优化费率的同时，有望加深公司护城河进而驱动公司估值中枢提升。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利25/31/37亿元，分别同比增长0%/21%/21%，16日股价对应23年PE为19X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策监管风险、技术迭代相关风险、市场竞争加剧风险。