公司发布一季度业绩公告。23Q1公司收入25.27亿元（YoY+11.9%），经调整净利3.06亿元（YoY-44.8%）。
　　内销触底，有望回暖。内销Q1收入0.16亿元（YoY-97.7%），新规后行业收缩，前期渠道库存影响订单，但随着市场打击违法口味为合规产品创造提份额的空间，公司保持技术与产品壁垒，未来订单有望逐月向上，向上弹性尚需持续跟踪。
　　外销稳健，一次性高增。外销Q1收入25.12亿元（YoY+58.2%），一次性小烟低基数下高速增长、其他产品稳定增长。①一次性持续拓客，经销商更加青睐，因监管趋严对合规产品相对友好，且陶瓷芯新品反馈良好，预计趋势持续。②换弹式客户英美加大促销力度，FDA在多方施压后有望下架非合规产品，而且NJOY也有回暖趋势。③开放式稳定增长，CBD未来销售有望改善。
　　刚性成本影响盈利水平。净利率Q1降至12%，一因国内市场快速收缩，产能利用率下降，但出于未来上行展望，公司保留厂房设备等，刚性支出影响盈利水平，二因盈利较低的一次性产品占比明显提升。另外各项费用投入同比增加约1.72亿元，其中医疗研发支出、海外渠道下沉费用增加，另外Q1汇率波动带来损失。
　　盈利预测与投资建议：预计23年海外产品销售稳健、国内收入触底回暖。预计23-25年净利26/32/40亿元，给予23年25倍PE估值，对应合理价值12.37港元/股（港币汇率0.88），维持“增持”评级。
　　风险提示。政策不确定性；净利率进一步下滑；新业务不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评耐用消费品与服装证券研究报告广发TableTitle轻工海外思摩尔国际公司评级TableInvest增持当前价格1020港元06969HK合理价值1237港元前次评级增持Q1内销触底外销稳健一次性放量报告日期2023-04-17TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点公司发布一季度业绩公告23Q1公司收入2527亿元YoY11938经调整净利306亿元YoY-44819内销触底有望回暖内销Q1收入016亿元YoY-977新规后-10422062208221022122202230423行业收缩前期渠道库存影响订单但随着市场打击违法口味为合规产-20品创造提份额的空间公司保持技术与产品壁垒未来订单有望逐月向-39上向上弹性尚需持续跟踪-58外销稳健一次性高增外销Q1收入2512亿元YoY582一思摩尔国际恒生指数次性小烟低基数下高速增长其他产品稳定增长一次性持续拓客经销商更加青睐因监管趋严对合规产品相对友好且陶瓷芯新品反馈分析师TableAuthor曹倩雯良好预计趋势持续换弹式客户英美加大促销力度FDA在多方SAC执证号S0260520110002施压后有望下架非合规产品而且NJOY也有回暖趋势开放式稳021-38003621定增长CBD未来销售有望改善caoqianwengfcomcn刚性成本影响盈利水平净利率Q1降至12一因国内市场快速收分析师张雨露缩产能利用率下降但出于未来上行展望公司保留厂房设备等刚SAC执证号S0260518110003性支出影响盈利水平二因盈利较低的一次性产品占比明显提升另外SFCCENoBNU523各项费用投入同比增加约172亿元其中医疗研发支出海外渠道下021-38003692沉费用增加另外Q1汇率波动带来损失zhangyulugfcomcn盈利预测与投资建议预计23年海外产品销售稳健国内收入触底回请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注暖预计23-25年净利263240亿元给予23年25倍PE估值对册持牌人不可在香港从事受监管活动应合理价值1237港元股港币汇率088维持增持评级风险提示政策不确定性净利率进一步下滑新业务不及预期相关研究TableDocReport广发轻工海外思摩尔国2023-03-31际06969HK外部因素影盈利预测注除非特别注明报告货币单位是人民币响22年业绩23年有望触TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E底回暖营业收入百万元13755241214498143397417724812149300广发海外轻工思摩尔国2022-10-26增长率374-117181236213际06969HK电子烟税收EBITDA百万元573754236337322970391047473947政策落地行业纳入有序管归母净利润百万元528697266596264726323578395489理增长率1203-496-07222222广发轻工海外思摩尔国2022-09-06EPS元股087044044053065市盈率x40222432234219161568际06969HK22H1业绩ROE275131115123131短暂承压后续有望改善EVEBITDAx3507170915261208940数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText思摩尔国际公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1798619199222022611730917经营活动现金流35883675406631213741货币资金114279763127291475017440净利润54432666264732363955应收及预付24092302159322163070折旧摊销88239278291298存货560841123016542182营运资金变动及其他-19427701141-406-512其他流动资产35906294665074978224非流动资产48865161553358926194投资活动现金流-5226-4435-1100-1101-1051固定资产21084275450346214635资本支出-1234-748-550-450-350无形资产6679123164203投资变动-3992-3687-550-651-701租金按金00000使用权资产00000筹资活动现金流3522-29000其他271180790711071357银行借款00000资产总计2287124359277353200937111股权融资00000流动负债33943589431753556503短期借款00000现金净增加额1885-789296620212690应付及预收8271150143817962187其他流动负债25672439287935594316非流动负债231393393393393长期借款00000租赁负债00000其他非流动负债231393393393393负债合计36253982471057496896少数股东权益00000股本419424613613613主要财务比率留存收益与资本公积1882719953224112564729602至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1924620377230242626030215成长能力负债和股东权益2287124359277353200937111营业收入增长3742-1171180723612126营业利润增长4912-5817249022612272归母净利润增长1268-4957-07022232222获利能力利润表单位百万元毛利率53634331399839343910至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率39572193184418241839营业收入1375512145143401772521493ROE28281308115012321309营业成本6378688586071075313090销售费用193388358443537偿债能力012013013管理费用8641148100411521290资产负债率15851635169817961858财务费用25-388-112-137-161净负债比率-594-048-055-056-058流动比率530535514488475营业利润61412363295236194442速动比率418511486457442利润总额62092954311438074653营运能力所得税922444467571698总资产周转率060050052055058应收账款周转率571528900800700净利润54432666264732363955存货周转率771599599599599少数股东损益00000每股指标元归母净利54432666264732363955每股收益091044044053065EPS元091044044053065每股经营现金流060008067051062每股净资产320335379432497估值比率PE35562432234219161568PB1005318269236205EVEBITDA1244170915261208940识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText思摩尔国际公告点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李悦瑜研究员悉尼大学硕士2023年加入广发证券曾任职于德邦基金管理有限公司1年证券行业研究经验广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText思摩尔国际公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容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