思摩尔国际发布2023年一季报
　　23Q1实现收入25.27亿，同比增加11.9%；调整后利润3.06亿，同比-44.8%，利润率为12.1%。收入稳定增长，利润率受产品结构及费用增加有所下降。
　　收入端：国内触底、环比回暖，海外高景气
　　1）国内市场23Q1收入仅1550万（同比-97.7%，22Q1为6.74亿），但月度来看环比增长。减害需求仍然支撑国内市场长期渗透率提升，近期国家烟草专卖局开展规范电子烟市场秩序专项检查，从3月6日至4月25日严厉打击非法制售“奶茶杯”“可乐罐”等隐形变异电子烟行为，以及其他销售非国标烟的违法行为。叠加前期库存去化，看好Q2补库+需求转好拉动。
　　2）海外市场23Q1收入25.12亿（+58.2%）、优于β（1-2月深圳海关统计出口电子烟金额同比+38.9%），预计系销往欧洲等地区的一次性产品放量。美国大客户份额持续提升，尼尔森统计截至3.25的4周内Vuse份额从41.5%上升到42.2%，而Juul维持26.1%，预计公司Q1换弹式产品亦保持快速增长。伴随FDA审核加速&执法加强，叠加前期奥驰亚收购NJOY为公司核心客户，看好美国市场业务向上。
　　利润端：毛利结构拖累，费用投放较高
　　1）一次性产品收入占比预计提升至30%以上（参照22H2达到25%、23Q1延续高增），其毛利率显著低于换弹式产品，伴随着产量爬坡、自动化程度提高，单位成本有望进一步摊薄。
　　2）销售、研发、管理等费用合计较22Q1增长1.72亿，我们按照22Q1费用率合计20%的假定估计、测算得22Q1费用合计4.5亿，则可计算23Q1费用率提升约4.6pct，拖累利润率表现。
　　其他业务看点：APV新品迭代顺利，医疗产品放量可期
　　1）APV业务增长亮眼：22H2公司升级开放式产品LUXEX，成效显著，22年APV业务14.66亿（+26.2%，H2+28.3%）。
　　2）医疗产品23年底-24年有望进入贡献业绩阶段。22年研发开支13.72亿（年初预算16.8亿、后来有一定调整），其中用于雾化医疗&雾化美容占比12.1%，22年完成国内一款呼吸机联用物化给药装置研发、取得生产许可，同时完成2款慢阻肺药物递送装置的开发，切入330亿美元（根据Verified Market Research2021年报告）的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。
　　盈利预测及估值
　　思摩尔国际内销业务触底、销售已有环比回暖，国外电子烟景气延续，看好长线价值。我们预计23-25年实现营收146亿、181亿、223亿，同比增长20.23%、24.29%、22.94%，实现调整后归母净利润23.76亿、29.13亿、35.69亿，同比7.72%、+22.6%、+22.48%。当前市值对应23-25年PE为21.1X、17.21X、14.05X，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧