事件：公司2023Q1收入实现25.27亿元（同比+11.9%），经调整净利实现3.06亿元（同比-44.8%，环比-26.9%）。收入稳健增长主要系海外一次性小烟贡献主要增量，且美国换弹式恢复性增长。盈利承压主要系：1）内销承压，Q1实现0.16亿元（同比-97.7%）；2）低毛利一次性小烟快速增长（毛利率接近20%、环比Q4的10亿预计略有下降，去年同期仅约为2000+万元）；3）销售&管理&研发&其他投入同比增长约1.72亿元。
　　国内：底部确认，温和复苏可期。中烟集中打击风味口味、以及奶茶杯/可乐罐等违规产品生产销售，国内Q1经营呈现逐月增长趋势，预计Q1筑底完成。此外，考虑到大部分终端门店仍处亏损，预计未来渠道&口味管制有望略放宽，行业温和复苏可期。
　　美国：客户去库压力减小，合规进程加速。近期部分议员持续施压，督促FDA完成审查&下架非法产品，且雷诺已提交公民请愿书，要求FDA将执法重点聚焦在非法一次性电子烟。我们认为，若FDA执法力度加强，一次性产品&Juul换弹式产品均有望加速出清，格局重塑下思摩尔有望温和复苏。此外，奥驰亚Q1收购NJOY，之后凭借奥驰亚深厚资金、渠道等优势，NJOY有望恢复增长。
　　欧洲：一次性小烟贡献增量。伴随欧盟TPD3（第三版烟草制品指令）开启立法，受制于环保、舆论等因素，一次性小烟监管趋严。公司作为行业全球领军者，恪守合规底线且聚焦环保（两款分别主打零尼健康及环保概念的FEELMMax一次性产品获2023年红点奖），有望持续抢占市场份额。
　　投资评级：公司深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚，一次性、医疗、美容、大麻雾化多元共振推动未来成长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.7亿元、27.5亿元、34.0亿元，对应PE分别为21.2X、18.2X、14.7X。
　　风险提示：全球渗透率提升不及预期，政策趋严。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年04月15日思摩尔国际06969HK国内承压一次性助力海外高增事件公司2023Q1收入实现2527亿元同比119经调整净利买入维持实现306亿元同比-448环比-269收入稳健增长主要系海股票信息外一次性小烟贡献主要增量且美国换弹式恢复性增长盈利承压主要行业消费电子产品系1内销承压Q1实现016亿元同比-9772低毛利一次前次评级买入性小烟快速增长毛利率接近20环比Q4的10亿预计略有下降4月14日收盘价港元944去年同期仅约为万元销售管理研发其他投入同比增20003总市值百万港元5738257长约172亿元总股本百万股607866国内底部确认温和复苏可期中烟集中打击风味口味以及奶茶杯其中自由流通股10000可乐罐等违规产品生产销售国内Q1经营呈现逐月增长趋势预计Q130日日均成交量百万股1368筑底完成此外考虑到大部分终端门店仍处亏损预计未来渠道口股价走势味管制有望略放宽行业温和复苏可期思摩尔国际恒生指数美国客户去库压力减小合规进程加速近期部分议员持续施压督55促FDA完成审查下架非法产品且雷诺已提交公民请愿书要求FDA3718将执法重点聚焦在非法一次性电子烟我们认为若FDA执法力度加强0一次性产品Juul换弹式产品均有望加速出清格局重塑下思摩尔有望-18温和复苏此外奥驰亚收购之后凭借奥驰亚深厚资金渠-37Q1NJOY-55道等优势NJOY有望恢复增长-732022-042022-082022-122023-04欧洲一次性小烟贡献增量伴随欧盟TPD3第三版烟草制品指令开启立法受制于环保舆论等因素一次性小烟监管趋严公司作为作者行业全球领军者恪守合规底线且聚焦环保两款分别主打零尼健康及环保概念的FEELMMax一次性产品获2023年红点奖有望持续抢占分析师姜春波市场份额执业证书编号S0680521070003邮箱jiangchunbogszqcom投资评级公司深度绑定全球大客户技术壁垒深厚一次性医疗研究助理姜文镪美容大麻雾化多元共振推动未来成长预计公司2023-2025年归母净执业证书编号S0680122040027利润分别为237亿元275亿元340亿元对应PE分别为212X邮箱jiangwenqiang1gszqcom182X147X相关研究风险提示全球渗透率提升不及预期政策趋严1思摩尔国际06969HK业绩筑底一次性超预期多元矩阵共驱成长2023-03-222思摩尔国际06969HK业绩筑底内外市场均财务指标2021A2022A2023E2024E2025E有望复苏2023-02-02营业收入百万元13755121451480616970194703思摩尔国际06969HK行业见底核心竞争力增长率yoy374-117219146147不变多元成长可期2022-10-16归母净利润百万元52872510236627483400增长率yoy1203-525-58162237EPS最新摊薄元股087041039045056净资产收益率275123104108118PE倍95200212182147倍PB2625222017资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023414请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1798619199275743039934230营业收入1375512145148061697019470现金114279763170301962122176营业成本6378688594031082712273应收票据及应收账款24092302344131414411营业税金及附加00000其他应收款3358615971074844营业费用193388415475506预付账款00000管理费用8641148124413921519存货560841107211301366研发费用6711372155517481967其他流动资产32545433543354335433财务费用2529-106-227-257非流动资产48865161520751355110资产减值损失01000长期投资00000其他收益499497498498498固定资产21084275431342334204公允价值变动收益00000无形资产66798796100投资净收益93133567589其他非流动资产2711807807807806资产处置收益00000资产总计2287124359327813553439339营业利润60772951284933284051流动负债33943589398939984404营业外收入1323333短期借款00000营业外支出02001应付票据及应付账款8271150155015591965利润总额62092954285233314053其他流动负债25672439243924392439所得税922444486583653非流动负债231393395391390净利润52872510236627483400长期借款002-2-3少数股东损益00000其他非流动负债231393393393393归属母公司净利润52872510236627483400负债合计36253982438443894794EBITDA58902682288832613949少数股东权益00000EPS元087041039045056股本419424607960796079资本公积00000主要财务比率留存收益00236651148514会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1924620377283973114534546成长能力负债和股东权益2287124359327813553439339营业收入374-117219146147营业利润465-514-35168217归属于母公司净利润1203-525-58162237获利能力毛利率536433365362370现金流量表百万元净利率384207160162175会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE275123104108118经营活动现金流3588470193427012706ROIC256109888998净利润52872510236627483400偿债能力折旧摊销-23-21438480523资产负债率158163134124122财务费用2529-106-227-257净负债比率-582-460-731-754-754投资损失-93-133-56-75-89流动比率5353697678营运资金变动00-708-225-871速动比率4236536062其他经营现金流-1607-1915000营运能力投资活动现金流-5226-2424-429-334-408总资产周转率0705050505资本支出0046-72-26应收账款周转率5952525252长期投资00000应付账款周转率8370707070其他投资现金流-5226-2424-382-405-434每股指标元筹资活动现金流35222765762223256每股收益最新摊薄087041039045056短期借款00000每股经营现金流最新摊薄059008032044045长期借款002-4-1每股净资产最新摊薄317335374419475普通股增加95565500估值比率资本公积增加00000PE95200212182147其他筹资现金流3513272106227257PB2625222017现金净增加额18850726725912554EVEBITDA661521169572资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明