公司公告2022年业绩，表现基本符合预期：2022年公司实现营收121.57亿元，yoy-11.7%，净利润25.10亿元，yoy-52.5%，经调整后净利润25.75亿元，yoy-52.7%。单季度看，2022Q4公司净利润4.21亿元，yoy-64.6%，经调整后净利润4.18亿元，yoy-65.8%（VS 22Q3 yoy-42.3%，22Q4同比降幅进一步扩大），主要系中美业务出现较大幅度回落。
　　海外业务收入增速分化，国内业务收入增速短期触底：
　　美国市场：受到一次性电子烟冲击、换弹式产品降价等影响，短期内收入增速回调，长期看合规化进程利好公司份额持续提升。2022年美国市场收入37.8亿元，同比-23%，占收入比重自2021年的35.5%降至31.1%；主要系：1）受到FDA此前监管漏洞影响，美国一次性电子烟快速抢占换弹式产品份额，2022年公司在全球电子雾化市场份额同比下降4.7pct至18.1%；2）为支持客户抢占更多市场份额，公司主动降价，将产线自动化的成果让利给客户，截至2022年末英美烟草的VUSE在美国电子雾化市场份额较2021年底提升8.6pct至41.1%，稳居第一。展望后期，合成尼古丁监管漏洞弥合，地方层面，美国加州明确表示自2023年起禁止开放式的和一次性的口味电子烟，其他州正在陆续跟进，联邦层面，2022年10月中旬，FDA宣布已经完成对95%的合成尼古丁产品审核，未授权任何产品通过，预计后续大规模的一次性厂商将退出美国市场，利好合规的换弹式厂商市场份额提升。公司主要客户英美烟草、NJoy部分单品已经通过PMTA审核，但是近期英美烟草的Vuse Solo的两款薄荷醇电子烟被FDA拒绝，或意味着美国市场口味监管尚未放松，后续大客户的代工核心单品Vuse Alto是否能通过FDA审核仍需密切跟踪。
　　欧洲市场：电子烟政策清晰友好，一次性电子烟代工业务快速放量，开放式自主品牌稳健增长。欧洲电子烟并未有口味限制，一次性电子烟的消费习惯和消费群体已经培育。2022年欧洲及其他市场TOB收入46.52亿元，同比+53%，占收入比重自2021年的22.0%快速提升至38.3%；主要得益于一次性电子烟的快速增长，2022年公司一次性电子烟收入19.3亿元，同比+1919%，其中22H2收入16.1亿元，同比+1762%，快速助力核心客户在一次性电子烟领域成为欧洲多国市占率第一的品牌。公司的自主品牌—开放式电子烟VAPORESSO，围绕尼古丁传输效率提升持续迭代技术，22年8月推出新一代旗舰产品LUXEX，取得多项技术性突破，销售端扩张营销团队规模，并搭建数据驱动营销体系，助力终端门店销售，2022年TOC收入14.7亿元，同比+26%。展望后期，一次性产品随着市场拓展，收入有望维持高增，且凭借陶瓷芯自动化生产的优势，有能力兼顾收入规模和毛利率水平；开放式自主品牌维持研发投入，通过不断迭代产品，有望维持收入增速。
　　国内市场：电子烟新政及税收政策落地，22Q4国内业务触底，长期看新型烟草渗透率提升大势所趋，收入增速有望逐渐恢复。2022年10月1日起国内《电子烟管理办法》正式落地，2022年11月起电子烟税收政策出台，国内电子雾化市场短期触底，22Q3/22Q4公司国内业务收入同比-56.3%/-82.5%，其中2022年12月单月收入同比-90.1%。展望后期，新政保障电子烟行业规范化运行，为新型烟草的安全性和减害性提供隐性背书，推动新型烟草渗透率提升；且竞争力重回产品力本身，重塑行业格局，利好技术型龙头公司整合市场，公司旗下3家子公司已经获得生产牌照，后期收入增速有望逐渐恢复。
　　加大研发投入，研发成果加快商业化落地，持续提供新的增长点。2022年公司研发投入13.72亿元，同比+105%，研发费用率11.3%，超过2022年初制定的10%的目标。研发费用主要投放三方面：1）主力投向仍是雾化基础研究，特别是加大HNB技术路径的研究，公司目前已经斩获部分HNB订单，预计2023年会放量；2）持续投入CBD等非烟雾化领域，随着美国大麻合法化进程推进，公司作为合法市场的头部供应商将明显受益，2022年收入有所回落，主要系产品迭代放缓，后续公司持续丰富产品组合，发力膏状、花类等大麻雾化器，预计增速将回暖；3）医疗美容等新领域研发投入加大，公司的吸入式给药装置已经取得生产许可证，产品预计2023年会上市销售；后续计划发力哮喘、慢阻肺市场，有望贡献较大业绩增量。
　　产品结构变化拉低毛利率，研发、市场开发等投入加大，净利率下滑，期待后续规模效应释放。2022年公司毛利率同比下降10.3pct至43.3%，主要系低毛利的一次性产品占比提升，公司主动将产线自动化改造的红利让给大客户，产品价格回落，叠加中美市场收入下滑而固定成本开支偏刚性。2022年一次性、非烟雾化产品均处于发展初期，基础研发、市场拓展、营销支持、组织及流程建设等投入较大，2022年公司研发、销售、管理费用率分别同比+6.4、+1.8、+3.2pct至11.3%、3.2%、9.5%，拖累净利率同比下滑17.9pct至20.5%。展望后期，22Q3以来换弹式产品的价格已经企稳，一次性产品等新业务随着规模效应释放，公司的利润率有望企稳回升。
　　思摩尔国际是全球电子烟制造龙头，多年技术迭代