业绩简评
　　4月14日公司发布2023年Q1业绩公告，公司Q1收入同比+11.9%至25.27亿元，经调整后净利润同比-44.8%至3.06亿元，整体利润短期略承压。
　　经营分析
　　中国市场Q1仍承压，海外市场整体表现较优：公司23Q1中国市场收入同比-97.7%至1550万元，从渠道铺货与动销节奏来看，口味禁令对公司带来的影响或23Q1最为显著，23Q1环比预计仍下滑90%以上，随着后续相关动销、补库节奏正常化，预计Q2起公司中国市场收入将迎改善。海外市场收入同比+58.2%至25.12亿元，其中换弹式产品收入预计同比增长达20%以上，重拾较优增长。一次性烟方面预计由于春节因素，231收入环比22Q4持平，不改全年高增预期。
　　产品结构变化拉低毛利率，费用及汇兑损失增多同步影响利润：公司23Q1经调整后净利率同比-12.4pct至12.1%，环比下降0.9pct。预计主要由于：1）随着国内换弹式产品销售承压，Q1低毛利率的一次性烟产品整体收入占比进一步提升，结构性拉低毛利率；2）公司销售、管理、研发费用及其他损失等同比增加1.7亿元，其中预计公司在医疗领域的研发费用进一步提升，此外23Q1出现一定汇兑损失。整体来看，随着公司各产品线单价与产品结构逐渐趋于稳定，公司后续毛利率有望逐步企稳，并且在研发费用投入逐步进入收获期后，公司整体净利率水平有望企稳回升。
　　中国市场收入有望逐季改善，新业务有望开始贡献实质性业绩：雾化电子烟方面，中国市场新国标产品正逐步优化，后续随着非法产品陆续退出市场，公司中国市场收入有望在Q1基础上呈现逐季改善，而海外市场方面一次性烟仍处快速发展期，换弹式产品有望依托于依托英美烟草与NJOY两大核心客户市场份额的持续提升，进一步实现较优增长。新业务方面，公司已完成慢阻肺药物递送装置的开发，医疗雾化产品有望开始贡献收入，此外HNB业务公司已明确为后续发展重点，新业务贡献将迎来兑现阶段。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.40/0.49/0.60元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。