事件:
　　思摩尔国际发布2023年一季度业绩公告。
　　2023年Q1公司实现营业收入25.27亿元，同比增长11.9%；实现经调整后净利润3.06亿元，同比下降44.8%。
　　投资要点:
　　中国市场短期筑底，大概率将逐季环比改善。2023年Q1中国市场实现营业收入1550万元，同比下降97.7%，降幅较2022年Q4（下降82.5%）进一步加大。我们判断主要原因一方面是老产品库存消化，另一方面是短期受不合规一次性产品冲击。预计当前果味产品库存已经逐步出清，随着新国标产品陆续投放市场，中国市场将迎来明显的反弹。根据公司公告，一季度前三个月中国市场已经呈现稳步增长的趋势。
　　海外市场收入高增，市场份额有望进一步提升。2023年Q1海外市场实现收入25.12亿元，同比增长58.2%。其中换弹式产品稳健增长，一次性产品上量明显。公司2022年推出基于新一代陶瓷芯技术平台的一次性产品，在合规、产品性能等方面表现优越。随着欧美市场对一次性产品监管趋严，公司合规的高性能产品预计将获得更大的市场份额。
　　产品结构调整、费用投放等影响短期利润表现：随着短期一次性产品上量、占比提高，公司主要产品组合毛利率降低。而2023年Q1公司销售费用、研发费用及其他利得与损失等，整体较上年同期增加1.72亿，判断主要是医疗等领域的研发投入、海外一次性雾化产品和开放式雾化产品的市场投入所致。
　　盈利预测与投资评级：海外市场延续增长，中国市场筑底改善，基于对国内市场恢复的谨慎预期，小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为134.75/162.09/191.90亿元，实现归母净利润25.38/35.00/43.85亿元，对应当前股价分别为19.79/14.35/11.46 x PE；目前各大市场风险逐步释放，业绩有望筑底反弹，公司竞争壁垒持续巩固，维持“买入”评级。
　　风险提示：Vuse Alto等相关产品PMTA未通过；行业政策监管超预期；竞争对手推出突破性技术；税收风险；汇率波动风险。