公司公告23Q1业绩，表现基本符合预期：23Q1公司实现营收25.27亿元，yoy+11.9%，净利润2.93亿元，yoy-44.3%，经调整后净利润3.06亿元，yoy-44.8%。
　　23Q1海外市场收入25.12亿元，同比+58.2%，实现恢复性增长；国内收入0.16亿元，同比-97.7%，但呈现出逐月改善趋势：
　　美国市场：换弹式产品恢复性增长，长期看合规化利好公司份额持续提升。我们预计23Q1美国市场收入同比20%+，主要系23Q1主要大客户英美烟草进行促销，带动公司订单增长；此外，奥驰亚集团收购公司客户NJOY，公司有望以此为契机，争取更多业务机会。盈利角度看，公司对大客户的出货价环比没有变化，预计后续毛利率会企稳回升。展望后期，合成尼古丁监管漏洞弥合，地方层面，美国加州明确表示自2023年起禁止开放式的和一次性的口味电子烟，其他州正在陆续跟进，联邦层面，2022年10月中旬，FDA宣布已经完成对95%的合成尼古丁产品审核，未授权任何产品通过，预计后续大规模的一次性厂商将退出美国市场，利好合规的换弹式厂商市场份额提升。
　　欧洲市场：一次性电子烟代工持续高增，开放式自主品牌增速回暖。我们预计23Q1欧洲市场仍延续高增态势；分产品看：1）一次性：预计一次性电子烟代工仍延续高增态势，预计收入体量10亿元左右，环比基本持平。欧洲一次性电子烟的消费习惯和消费群体已经培育，短期内仍是一次性电子烟主要市场，公司通过差异化产品快速助力核心客户在一次性电子烟领域成为欧洲多国市占率第一的品牌；2023年公司在在主要市场推出陶瓷芯一次性新款产品，定价与棉芯产品相近，更多品牌有意向转向公司代工，预计后续公司有望通过规模效应平衡好利润率问题。2）开放式：预计23Q1开放式自主品牌VAPORESSO收入同比30%+，环比提速。后续产品端围绕尼古丁传输效率提升持续迭代技术，渠道端继续扩张营销团队规模，搭建数据驱动营销体系，助力终端门店销售，预计仍延续高增态势。
　　国内市场：23Q1内销筑底，但逐月改善，公司份额提升成为确定性趋势。23Q1公司国内收入同比-97.7%，主要系：1）22Q1电子烟新规尚未实质性落地，消费者会提前囤货，基数较高；2）消费者对新国标产品接受度不够，终端销售不佳；3）受到电子烟税收政策、终端动销不力等因素影响，公司对国内客户适当降价。但是环比看，受益于消费者教育的逐渐渗透和国家对非法产品的打击，公司国内销售收入呈现出逐月改善的趋势。展望后期，电子烟新规使得竞争力重回产品力本身，利好技术型龙头整合市场；此外，新国标产品前期出货量低，出于控制成本角度，品牌方会选择集中供应链，也利好龙头份额提升。长期看，新政保障电子烟行业规范化运行，为新型烟草的安全性和减害性提供隐性背书，推动新型烟草渗透率提升，后续国内市场有望稳健恢复。
　　2023年费用投放力度同比有所放缓，规模效应加持下毛利率有望企稳回升，利润率有望修复。预计2023年随着一次性电子烟产品规模起量、换弹式产品价格企稳，毛利率有望企稳回升。2022年费用力度较大，随着规模效应释放，预计2023年管理费用率、研发费用率同比有望持平，一次性、非烟雾化等产品仍需销售渠道搭建，销售费用率预计同比仍在上行。
　　研发成果加快商业化落地，持续提供新的增长点。1）HNB：2022年来公司加大HNB技术路径的研究，目前已经斩获部分订单，预计2023年会放量；2）CBD等非烟雾化：随着美国大麻合法化进程推进，公司作为合法市场的头部供应商将明显受益，后续公司持续丰富产品组合，发力膏状、花类等大麻雾化器，预计增速将回暖；3）医疗美容等新领域：公司的吸入式给药装置已经取得生产许可证，产品预计2023年会上市销售；后续计划发力哮喘、慢阻肺市场，有望贡献较大增量。
　　思摩尔国际是全球电子烟制造龙头，多年技术迭代和产品化能力、持续稳定的规模化交付和品质保障能力，构成了长期竞争力，并通过专利保护巩固先发优势，加之和全球大客户的深度绑定关系，龙头地位稳固。考虑到随着美国市场合规化推进，国内市场烟草味消费群体也在逐渐培育，公司传统换弹式业务有望企稳；公司技术优势显著，持续投入研发费用，HNB、非烟雾化等多条新产品加快商业化落地，逐渐成为多应用雾化科技平台；我们维持2023-2025年归母净利润预测27.76/32.87/39.82亿元，同比分别+10.6%/+18.4%/+21.1%，当前市值对应的PE分别为18.2/15.4/12.7倍，仍维持“增持”评级！
　　风险提示：PMTA审核进度不及预期、新产品开拓不及预期、国内市场冲击程度超预期等。