事件：5月14日，思摩尔旗下技术品牌FEELM在英国伯明翰宣布，全新升级的FEELMMax全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案启动大规模商用。
　　持续发挥技术与研发优势，看好23年一次性产品加速放量
　　公司22年欧洲及其他海外市场收入同比高增55.08%至42.98亿元，主要系公司一次性电子雾化产品加速放量所致。22年公司一次性产品实现收入19.31亿元，同比增长1919.2%。公司针对封闭式产品，于22年5月首次推出新一代陶瓷芯技术平台FEELMMax，其雾化效率、抽吸口数等指标表现优越。FEELMMax的快速全新升级，得益于FEELM长期以来在陶瓷芯发热体技术的研发投入与积累。2022年思摩尔持续加大投入提升研发能力，全年研发费用投入13.72亿元，较2021年的6.71亿元同比增长104%。伴随全新升级的FEELMMax一次性雾化产品启动大规模商用，23年有望加速贡献增量。
　　陶瓷芯一次性产品多维领先，性价比+使用体验提升
　　此次推出的全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案，在发热体技术、电子电控技术、结构与材料技术三大维度，实现“全球首发陶瓷芯S1、恒功率能源管理系统、透明视窗设计”的三大跨越式创新。其中，陶瓷芯S1能够推动一次性产品在合规标准下,实现口数和口感的大幅提升，从而提升产品性价比与消费者体验。具体来看，1）FEELMMax极大提升了雾化液的利用率，同等容量的雾化液能提升口数30%以上，2毫升雾化液可支持口数800+。2）陶瓷芯S1能够大幅减少发热体挥发杂质、烟气中醛酮类物质以及口腔残留，同时粒径细腻度提升55%，可以实现顺滑纯净的口感。3）透明视窗设计更具质感，且消费者可实时掌握使用进度，产品设计荣获德国红点奖。
　　同时，为解决一次性产品“即用即弃”特性带来的回收难题，思摩尔宣布将联合悦刻在英国推出全球首个一次性品类的端到端全链路回收体系。该体系由制造商、品牌商、零售商、消费者、合规处理机构共同参加建设。消费者可通过快递公司、零售门店两大途径，将使用完的一次性产品进行回收，并换取相应福利。同时，此次思摩尔合作的专业回收机构，将提供100%拆解、0填埋的环保解决方案，进一步推动行业可持续发展。
　　投资建议：思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，研发持续加码、技术实力领先，伴随美中市场逐步企稳回升、新产品新业务持续拓展，长期成长仍可期。我们预计思摩尔国际2023-2025年营业收入为143.65、177.56、213.21亿元，同比增长18.28%、23.61%、20.08%；经调整后净利润为22.82、30.60、37.76亿元，同比增长-11.55%、34.09%、23.40%，对应PE为19.2x、15.4x、12.8x，给予24年27.8xPE，目标价15.65港元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：行业监管超预期严格的风险；雾化技术路径被颠覆的风险；新业务发展不及预期风险；大股东减持风险；代工产品不过审风险