思摩尔国际发布全新升级的FEELMMAX陶瓷芯一次性解决方案并启动大规模商用，新技术在口数、口感及口味一致性方面大幅提升，并新增透明视窗设计，引领了陶瓷雾化技术在一次性小烟产品上的应用，有望助力公司把握一次性小烟市场快速发展机遇，贡献更多业绩增量。维持“买入”评级。
　　▍事件：全新FEELMMAX技术发布，口数&口感&一致性提升显著。5月13日公司于英国伯明翰推出了全新的陶瓷芯一次性电子烟解决方案FEELMMAX，拥有三大突破：1）陶瓷线圈加热技术S1，可在合规前提下将2ml烟油的抽吸次数从600口提升30%+至800口以上，并减少78%的杂质量；2）恒功率控制系统，使雾化量一致性提升达95%+、口感一致性提升35%；3）透明视窗设计，可直观了解烟油余量。此外，公司宣布将与悦刻国际合作推出全球首个一次性电子烟全链路回收计划，针对一次性产品存在的环保隐患进行前瞻性布局，提升公司的可持续发展能力。
　　▍把握一次性小烟市场红利，强化第二增长点。一次性电子烟市场近年来在欧洲及美国市场发展迅猛。根据CDC数据，美国一次性电子烟每四周出货量自2020年初的383万颗提升至2022年末的1177万颗，美国市场一次性电子烟出货量口径的市场份额已达52%。公司及时把握一次性小烟市场快速发展红利，22年一次性产品收入贡献约19亿元。此次发布会上公司同步与欧洲多位头部品牌客户如悦刻国际、英国Totally Wicked、意大利KIWI等带来搭载FEELMMAX的一次性系列新品，我们判断新技术的大规模商用有望带动公司一次性产品持续放量，且预计公司2023年一次性产品收入有望达45亿元左右。
　　▍海内外监管趋严，利好合规产品销售改善。国内市场，非法产品打击趋严以及更多新SKU产品推出有望带动销售逐月改善，我们预计2023年全年公司有望实现收入约9亿元。海外市场，美国国会对FDA强化监管、欧洲部分一次性小烟超注产品遭下架，利好头部品牌合规产品的份额提升，我们预计一次性小烟业务快速放量、头部品牌客户市占率提升以及APV业务持续增长有望带动公司23年海外收入同比增长30%+。
　　▍风险因素：VUSE alto未能通过PMTA；美国市场薄荷醇口味电子烟监管趋严；颠覆性雾化技术路径的替代；行业监管程度超预期。
　　▍投资建议：维持2023-2025年收入预测为145亿/185亿/217亿元，同比+19.4%/+27.9%/+17.1%，维持2023-2025年调整后净利润预测为23.1亿/30.5亿/38.3亿元，同比-10.3%/+32.2%/+25.3%，对应2023-2025年调整后EPS预测为0.38/0.50/0.63元。长期看好公司高研发投入铸就的坚实技术领先优势及雾化场景拓展带来的多元业务成长空间，给予公司2023年合理目标估值约27xPE，对应目标价12港元，维持“买入”评级。