6月24日，思摩尔国际旗下技术品牌FEELM与自有品牌VAPORESSO亮相迪拜电子雾化展。2022年5月，首款FEELMMax的三大升级是“更多口数、更好口感、更高一致性”；今年5月，全新升级的FEELMMax搭载全新一代陶瓷芯S1在英国发布，同等容量的雾化液提升口数30%以上，2毫升雾化液可支持口数达到800+（采用棉芯方案的产品大多在600口水平），口感一致性提升35%。6月24日，最大口数不充电TOPOWER电芯技术在迪拜发布，TOPOWER电芯技术为一次性大口数产品带来“不充电、不衰减、高密度”三大技术革新，让电池在同体积标准下，电池容量增加30%，且一年内电池自衰减率小于3%、半年内自衰减率小于1%，分别应用在一次性陶瓷芯和棉芯解决方案中。
　　开放式品牌VAPORESSO在迪拜展上推出两款技术革新性产品VAPORESSOCOSS（打造了全球首款智能电子雾化液供应系统，具备自动注液和自动充电功能）和VAPORESSOECO（强调环保与经济价值，COREX发热技术，极大提高使用寿命；牛皮纸包装可重复使用和回收，减少塑料污染）。
　　思摩尔国际一次性电子烟代工持续高增，贡献2023年海外市场主要增量。欧洲地区一次性电子烟的消费习惯和消费群体已经培育，短期内仍是一次性电子烟主要市场，公司通过差异化产品快速助力核心客户在一次性电子烟领域成为欧洲多国市占率第一的品牌。随着上半年新品发布和展会推广，我们预计23H2陶瓷芯一次性产品代工有望放量。随着具备规模效应的陶瓷芯一次性雾化占比提升，一次性产品毛利率有望优化。2022年一次性电子烟产品收入19.31亿元，同比+1919%，预计2023年仍延续高增态势。
　　展望后续：1）美国市场：换弹式产品恢复性增长，全年增速有望好于预期。大客户英美烟草主动促销，带动公司订单增长，此外，奥驰亚集团收购公司客户NJOY，公司有望以此为契机，争取更多业务机会；长期看，合规化利好公司份额持续提升；盈利角度看，公司对大客户的出货价环比没有变化，预计后续毛利率会企稳回升。2）欧洲市场：一次性电子烟代工持续高增，开放式自主品牌增速回暖。23Q1开放式自主品牌VAPORESSO收入同比恢复性增长，此次开放式自主品牌推出的革命性新品有望打造新一代爆品，叠加渠道端继续扩张营销团队规模，助力终端门店销售，预计后续延续高增态势。3）国内市场：23Q1内销筑底，但逐月改善，公司份额提升成为确定性趋势。
　　23Q1以来受益于消费者教育的逐渐渗透和国家对非法产品的打击，公司国内销售收入呈现出逐月改善的趋势。展望后期，电子烟新规使得竞争力重回产品力本身，利好技术型头部整合市场；此外，新国标产品前期出货量低，出于控制成本角度，品牌方会选择集中供应链，也利好头部份额提升。
　　思摩尔国际是全球电子烟制造头部，多年技术迭代和产品化能力、持续稳定的规模化交付和品质保障能力，构成了长期竞争力，并通过专利保护巩固先发优势，加之和全球大客户的深度绑定关系，头部地位稳固。公司技术优势显著，持续投入研发费用，HNB、非烟雾化等多条新产品加快商业化落地，逐渐成为多应用雾化科技平台；我们维持2023-2025年归母净利润预测27.76/32.87/39.82亿元，同比分别+10.6%/+18.4%/+21.1%，当前市值对应的PE分别为15.3/12.9/10.6倍，仍维持“增持”评级！
　　风险提示：PMTA审核进度不及预期、新产品开拓不及预期、国内市场冲击程度超预期等。