投资要点思摩尔国际发布23H1业绩预告
　　公司发布23H1业绩预告，23H1收入51.23亿（-9.4%），其中Q1/Q2分别为25.27亿（+11.9%）/25.96亿（-23.54%）；调整后净利润7.41~8.17亿，中位数7.79亿（-46%），按中位数计算Q1/Q2分别为3.06亿（-45%）/4.73亿（-46%），利润降幅更高主要系高毛利的国内市场收入大幅下降以及低毛利一次性产品占比上升；但环比来看，Q2利润率18.2%优于Q1的12.1%，预计系费用率下降、汇兑贡献以及一次性产品规模效应等因素拉动。
　　美国、欧洲市场23H1快速增长，一次性产品放量
　　分业务拆分来看：
　　1）国内Q1/Q2分别0.16亿、0.47亿，环比有所改善，但同比均下滑95%以上，23H1国内收入占比下降至1.2%。3-4月专项行动方案打击奶茶杯等非法产品对国标烟的销售形成一定拉动，我们判断Q2单月情况环比已经有所好转，22H2公司国内收入占比已经下降至8%，我们判断23H2国内业务对收入的拖累将显著减小。
　　2）海外市场23H1收入50.61亿（+28%），Q1/Q2分别为25.12亿（+58.53%）、25.49亿（+7.54%），其中美国区22.15亿（+26.9%）、系不合规产品淘汰出清、公司客户Vuse等在美市占率持续提升，欧洲及其他市场28.46亿（+28.8%）、系一次性产品放量。
　　3）我们判断Q2一次性产品延续高增态势，换弹式产品美国区保持稳定增长、欧洲及其他市场受到一次性产品的一定挤压预计有所下滑。
　　国内业务对增速的拖累23H2有望减小，增量业务可期
　　整体来看，基数压力最大的Q2已经过去，23H2预期公司收入重返增长通道，海外将持续受益一次性产品放量+美国不合规产品下架，24-25年加热不燃烧、医疗产品等业务有望贡献增量。22年公司研发开支13.72亿（年初预算16.8亿、后来有一定调整），其中用于雾化医疗&雾化美容占比12.1%，22年完成国内一款呼吸机联用物化给药装置研发、取得生产许可，同时完成2款慢阻肺药物递送装置的开发，切入330亿美元（根据Verified Market Research 2021年报告）的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。
　　新技术利于构建思摩尔在一次性领域的差异化优势
　　公司一次性电子烟产品服务BAT等欧洲市场客户，而欧洲市场执法加强，前期整顿液体尼古丁含量超标的ELFBAR，并提出到2030年烟弹必须由至少35%的回收材料制成，对合规和环保重视度提升，思摩尔FEELM技术竞争力有望提升。5月13日，FEELM于伯明翰举办的英国蒸汽博览会上发布全球首款陶瓷芯一次性解决方案FEELMMAX（22年推出、此为升级版本），三大技术突破、六大性能提升，产品力再上新台阶。
　　盈利预测及估值
　　看好思摩尔国际雾化科技平台长线价值，我们预计23-25年实现营收130亿、160亿、195亿，同比增长7.23%、23.06%、21.72%，实现调整后归母净利润18.34亿、23.11亿、27.36亿，同比-28.78%、+26.02%、+18.38%。当前市值对应23-25年PE为23.9X、18.97X、16.02X，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧