主要观点:
　　公司发布业绩预告:23H1营收51.2亿元，同减9.4%;预计净利润7.2-7.9.亿元，同减42.7%-48.2%;经调整后净利7.4-8.2亿元,同减43.1-48.4%:单Q2营收26.0亿元，同减23.5%;净利润4.2-5.0亿元，同减41.7%-50.6%:经调整后净利4.4-5.1亿元，同减50.7%-42.1%。
　　海外:欧洲一次性小烟增长靓丽，美国市场换弹式产品恢复性增长。
　　23H1海外市场营收50.6亿元，同比增长约28.0%: 23Q2营收25.5亿元，同比增长7.7%。瞅测: 23H1欧洲及其他市场营收28.5亿，同比增长约28.8%，受益于政策监管宽松背景下，- -次性小烟结构性高增长延续:美国: 23H1营收22.2亿元，同增约26.9%。随着美国对不合规产品监管及执法力度加强，预计美国B端客户短期受不合规一次性产品的冲击减弱，增长或因库存压力减小，公司换弹式产品恢复性增长。在合规+环保的大背景下，持续看好公司换弹式产品营收恢复性增长。
　　国内: 23Q2环比大幅改善，件随监管加强利好行业。23H1国内市场营收约6210万元，同比减少96.3%，营收占比1.2%，同比-28.8pcts:23Q2营收4660万，同比减少96.8%，环比增加200.7%。环比大幅改善主因1) 3月以来烟草局加大对非法渠道销售监管力度; 2)产品口味持续更迭+头部品牌新国标产品率先降价使得消费者接受度提升。后续随着头部品牌新国标产品压货限制逐步缓解，以及有望放开纸质烟渠道拓宽电子烟销售渠道，公司国内市场营收有望逐月改善。
　　投资建议。短期受多因素扰动，看好中期监管执行力度加大带来反弹机会，以及长期替烟减害趋势下的增长空间。公司5月在英国伯明翰发布陶瓷芯技术，FEELMAX首批产品在欧洲市场推出，合规框架下体验感更佳的一次性产品广受好评，预计欧洲市场份额持续扩大。此外欧盟TPD3.0开启立法，一次性小烟面临环保问题持续升级，公司产品合规性更强具备优势:公司布局CBD、美容、医疗雾化,技术迭代空间较大。我们预计2023-25年归母净利润19.1/22.3/26.9亿元，对应PE为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发成果转化不及预期，海外竞争加剧,监管力度不及预期。.