2023年8月17日，哔哩哔哩公布2023年二季度业绩公告，营收53.04亿元（高于彭博一致预期1.6%），同比+8%，环比+5%；毛利润12.28亿元（高于彭博一致预期2%），同比+66%，环比+11%；经调整净亏损（NON-GAAP）9.64亿元，同比收窄51%，环比收窄7%。
　　降费举措效果显著，净亏损显著收窄。Q2公司实现总营收53亿元，高于彭博一致预期1.6%，毛利润12亿元，高于彭博一致预期2%，经调整净亏损9.64亿元，高于彭博一致预期6.9%。本季度经调整净亏损显著收窄，来源于商业化能力加强带来的经营杠杆效应改善。营业成本同比下降2%至41亿元。费用方面，销售费用同比下降22%，是基于获客相关推广费用减少；一般及行政费用同比下降14%，来源于员工相关成本减少；研发开支同比减少7%；降费措施的持续带来经营效率持续提升，公司预期2023年全年有望实现225-235亿元人民币营收。
　　细分业务板块情况：
　　本季度公司各业务板块发展均衡，手游、增值服务、广告、以及电商等其他业务占收入比重分别为17%、43%、30%、10%。具体来看：
　　1）游戏业务收入8.9亿元，同比-15%，环比-21%，低于一致预期（9.4亿）。受老游戏流水下滑、新游上线推迟影响，游戏业务短期承压。Q3开始公司新游陆续上线，有望为下半年游戏收入带来增量。自研女性向游戏《摇光录：乱世公主》，7月25日全平台公测后登上IOS免费下载榜榜首，独家代理游戏《闪耀！优俊少女》预约人数超200万，将于8月30日开启公测，自研游戏《依露希尔：星晓》也有望于下半年上线。
　　2）增值服务业务收入23.01亿元，同比+9%，环比+7%，略低于一致预期（23.2亿）。增长主要来自公司直播及其他增值服务用户ARPU值的增加，直播收入同比增长32%。除传统UP主直播外，B站开始发力直播带货，6月10日，B站头部UP主“宝剑嫂”与男友“雨哥到处跑”开启了首场直播带货。当天直播7小时，累计观看人次220万，成交单量超过25万单，成交额达2800万元。
　　3）广告业务收入15.7亿元，同比+36%，环比+24%，高于一致预期（14.5亿）。增长主要来源于公司提供的广告产品优化及广告效率提升。宏观环境复苏下，公司广告收入恢复超预期，具体来看，品牌广告持续温和恢复，效果广告仍为增长主驱动力。
　　4）电商及其他业务收入5.4亿元，同比-10%，环比+5.6%，高于一致预期（5.1亿）。收入同比下滑主要是由于公司转授电竞赛事版权的收入减少。6月底公司发布内部邮件称，将整合多个团队成立新的一级部门“交易生态中心”，原“电商事业部”更名为“会员购事业部”，继续专注ACG人群的二次元衍生品需求。后续B站电商的发展有望趋向垂直化，以基础用户群体及ACG内容为核心，推进平台消费心智和氛围建设，进一步提升商业化变现空间。
　　运营情况良好，社区生态持续繁荣。Q2公司日均活跃用户为9650万，同比增加15%，月均活跃用户达3.24亿，正式会员超2.1亿，同比增长26%，正式会员12个月留存率保持在80%，大会员数量2045万，DAU/MAU提升至30%，用户粘性持续改善。用户日均使用时长94分钟，创同期历史新高。本季度日均视频播放量441亿，同比增长31%，其中Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长超过76%。创作者方面，本季度日均活跃UP主同比增长19%，月均投稿量同比增长43%，万粉以上UP主数量同比增长43%，月均互动数同比增长19%。站内PUGV内容多元化趋势持续，AIGC、汽车、家居等有用有趣的内容品类日益丰富。平台持续上线优质内容依靠口碑出圈，基于UP主创作视频改变的古装剧《古相思曲》豆瓣评分8.6，上线后连续两周占据华语口碑剧集榜第一，《时光代理人第二季》在海内外广受好评。5月B站举办第二届纪录片发布会，发布36部重磅作品，精品国创收获高口碑，4月上线的《火凤燎原》获62.1万追番，播放量超2500万，预计多品类多场景优质内容将持续支撑用户活跃度提升。
　　内容扩充下用户活跃度持续提升，AIGC创新技术有望进一步激活平台生态。近几个季度公司在用户粘性方面持续改善，Story-Mode的上线为广告收入带来更多预期成长空间，长期商业化潜力较大。公司表示未来将持续以具有成本效益的方式提升DAU，改善广告基础设施，进一步整合直播和视频运营，开发高质量自研游戏，并在内容社区中探索AIGC相关机会。此外，公司正在探索将AI应用程序集成到内容生态系统中，提升内容产出效率和用户体验，目前相关新功能正在测试中，预计AIGC技术将显著提升平台内容生产效率，进一步激活平台创作活跃度。我们预期公司2023-2025年营收有望达到229.74、266.53、302.84亿元，同比增长5%、16%、14%；归母净利润-45.32、-23.3、-2.41亿元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，与合作方商业化合作进展不及预期，内容领域相关监管政策风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日哔哩哔哩-W09626HK2023Q2业绩点评增持维持TMT及中小盘传媒经调整净亏损大幅收窄广告业务超预期目标估值NA当前股价1169港元2023年8月17日哔哩哔哩公布2023年二季度业绩公告营收5304亿元基础数据高于彭博一致预期16同比8环比5毛利润1228亿元高于彭博一致预期2同比66环比11经调整净亏损NON-GAAP总股本百万股46香港股百万股46亿元同比收窄环比收窄964517总市值十亿港元54香港股市值十亿港54降费举措效果显著净亏损显著收窄Q2公司实现总营收53亿元高于彭博每股净资产港元元3877一致预期16毛利润12亿元高于彭博一致预期2经调整净亏损964ROETTM-326亿元高于彭博一致预期69本季度经调整净亏损显著收窄来源于商业资产负债率526化能力加强带来的经营杠杆效应改善营业成本同比下降2至41亿元费用主要股东VanshipLimited方面销售费用同比下降22是基于获客相关推广费用减少一般及行政费主要股东持股比例1246用同比下降14来源于员工相关成本减少研发开支同比减少7降费措股价表现施的持续带来经营效率持续提升公司预期2023年全年有望实现225-235亿元人民币营收1m6m12m绝对表现-12-36-39相对表现-7-22-29细分业务板块情况哔哩哔哩-W恒生指数本季度公司各业务板块发展均衡手游增值服务广告以及电商等其他40业务占收入比重分别为17433010具体来看2001游戏业务收入89亿元同比-15环比-21低于一致预期94亿-20受老游戏流水下滑新游上线推迟影响游戏业务短期承压Q3开始公司新-40-60游陆续上线有望为下半年游戏收入带来增量自研女性向游戏摇光录-80Aug22Dec22Mar23Jul23乱世公主7月25日全平台公测后登上IOS免费下载榜榜首独家代理游戏闪耀优俊少女预约人数超200万将于8月30日开启公测自研游资料来源公司数据招商证券戏依露希尔星晓也有望于下半年上线相关报告2增值服务业务收入2301亿元同比9环比7略低于一致预期2321哔哩哔哩-W09626净亏损亿增长主要来自公司直播及其他增值服务用户ARPU值的增加直播收入同比大幅收窄广告收入增长恢复如预期同比增长32除传统UP主直播外B站开始发力直播带货6月10日B2023-06-112哔哩哔哩-W09626社区商站头部UP主宝剑嫂与男友雨哥到处跑开启了首场直播带货当天直业化稳步推进降本增效持续改善业播7小时累计观看人次220万成交单量超过25万单成交额达2800万绩2022-12-03元3哔哩哔哩-SW09626流量增长趋势显著社区商业化稳步推3广告业务收入157亿元同比36环比24高于一致预期145亿进2022-09-15增长主要来源于公司提供的广告产品优化及广告效率提升宏观环境复苏下公司广告收入恢复超预期具体来看品牌广告持续温和恢复效果广告仍顾佳S1090513030002gujiacmschinacomcn为增长主驱动力4电商及其他业务收入54亿元同比-10环比56高于一致预期51亿收入同比下滑主要是由于公司转授电竞赛事版权的收入减少6月底公司发布内部邮件称将整合多个团队成立新的一级部门交易生态中心原电商事业部更名为会员购事业部继续专注ACG人群的二次元衍生品需求后续B站电商的发展有望趋向垂直化以基础用户群体及ACG内容为核心推进平台消费心智和氛围建设进一步提升商业化变现空间运营情况良好社区生态持续繁荣Q2公司日均活跃用户为9650万同比增加15月均活跃用户达324亿正式会员超21亿同比增长26正式敬请阅读末页的重要说明公司点评报告会员12个月留存率保持在80大会员数量2045万DAUMAU提升至30用户粘性持续改善用户日均使用时长94分钟创同期历史新高本季度日均视频播放量441亿同比增长31其中Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长超过76创作者方面本季度日均活跃UP主同比增长19月均投稿量同比增长43万粉以上UP主数量同比增长43月均互动数同比增长19站内PUGV内容多元化趋势持续AIGC汽车家居等有用有趣的内容品类日益丰富平台持续上线优质内容依靠口碑出圈基于UP主创作视频改变的古装剧古相思曲豆瓣评分86上线后连续两周占据华语口碑剧集榜第一时光代理人第二季在海内外广受好评5月B站举办第二届纪录片发布会发布36部重磅作品精品国创收获高口碑4月上线的火凤燎原获621万追番播放量超2500万预计多品类多场景优质内容将持续支撑用户活跃度提升内容扩充下用户活跃度持续提升AIGC创新技术有望进一步激活平台生态近几个季度公司在用户粘性方面持续改善Story-Mode的上线为广告收入带来更多预期成长空间长期商业化潜力较大公司表示未来将持续以具有成本效益的方式提升DAU改善广告基础设施进一步整合直播和视频运营开发高质量自研游戏并在内容社区中探索AIGC相关机会此外公司正在探索将AI应用程序集成到内容生态系统中提升内容产出效率和用户体验目前相关新功能正在测试中预计AIGC技术将显著提升平台内容生产效率进一步激活平台创作活跃度我们预期公司2023-2025年营收有望达到229742665330284亿元同比增长51614归母净利润-4532-233-241亿元维持增持投资评级风险提示用户增长不及预期与合作方商业化合作进展不及预期内容领域相关监管政策风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1938421899229742665330284同比增长621351614归母净利润百万元-6788-7497-4532-2330-241同比增长-125-10404990每股收益元-1726-1875-1133-583-060PE-63-58-96-187-1808PB2029414543资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告表财务预测表单位百万元202120222023E2024E2025E利润表总营业收入1938421899229742665330284主营收入1938421899229742665330284营业成本1534118050180652017921489毛利40433849490864738794营业支出10472122071033897289994营业利润64298358543032551199利息支出155251251251251利息收入70281281281281权益性投资损益00000其他非经营性损益199924924924924非经常项目损益00000除税前利润6713740444762301245所得税9510463323少数股东损益2011630归属普通股东净利润6788749745322330241EPS元172618751133583060资产负债表流动资产3644724453177061792219206现金及现金等价物752310173320926303148交易性金融资产00000其他短期投资227629417941794179417应收账款及票据13821329139416171838其它应收款41862988313536374132存货456437437489520其他流动资产138109114133151非流动资产1560617378162821628217919长期投资55025651565156515651固定资产135012271311311768无形资产61747052705270527052其他25803448344834483448资产总计5205341831339883420437125流动负债1207117093124811367016134应付账款43614292429647985110应交税金204316316316316短期借款12326621200020003727其他62745864586965566981长期负债182669498108151081510815长期借款177848684100001000010000其他482815815815815负债合计3033726591232952448526948股本00000储备76002170315238106989727少数股东权益122588归属于母公司所有者权益217041523810698972810185负债及权益合计5205341831339883420437125现金流量表经营性现金净流量264739112306893861投资性现金净流量24578106091095795795筹资性现金净流量303894355356311092175现金流量净额284526646964579518资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4