哔哩哔哩23Q2营业收入53.04亿元，同比+8%；归母净亏损15.47亿元，同比收窄23%；non-GAAP归母净亏损9.63亿元，同比收窄51%。广告和直播收入增长超预期，商业化能力和经营效率明显提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　用户日均时长继续创新高，预计DAU将在Q3突破1亿。23Q2 B站月活/日活用户为3.24亿/9650万，同比+6%/15%；用户日均使用时长94分，创同期历史新高。日均视频播放量41亿，同比+31%，其中Story-Mode竖屏视频日均播放量同比+76%。管理层在业绩会上表示，预计Q3 B站的DAU能够首次突破1亿大关，同时日均时长继续创新高。
　　广告收入增长超预期，大开环生态促进交易转化。23Q2广告收入15.73亿元，接近历史单季度最高水平（21Q4收入15.88亿元），同比+36%，增长势头强劲。根据管理层在业绩会的发言，23Q2电商广告投放同比增长超过140%，游戏广告投放同比增长超过40%；B站坚持大开环生态，上半年有近3000万用户通过点击视频评论区的外链产生了交易相关行为，带交易链接的视频数量同比增长八倍，带货直播场次同比增长七倍。
　　出品多类型的优质内容，直播业务逆势增长。23Q2增值服务收入23.02亿元，同比+9%，其中直播收入同比+32%。23Q2大会员数量约2045万，国漫《时光代理人2》、剧集《古相思曲》、纪录片《闪闪的儿科医生》等大量优质内容在23H1上线。游戏、二次元等差异化的直播内容使得B站在直播流量枯竭的环境下仍保持强劲的观看人数和单人付费值增长。
　　《赛马娘》上线有望为游戏业务带来增量。23Q2移动游戏收入8.91亿元，同比-15%，主要由于23Q2缺少新游戏，同时老游戏流水有所下滑。代理游戏《闪耀！优俊少女》（《赛马娘》）定于8月30日上线，目前预约人数超200万，预计将在Q4带来较多业绩增量。自研的女性向游戏《摇光录》和二次元3D空战游戏《斯露德》分别已在7、8月上线，管理层在业绩会表示，策略卡牌类游戏《依露希尔》预计将在10月份上线。
　　商业化能力和经营效率明显提升。23Q2毛利率23.14%，同比提升8.1ppts；高毛利的广告业务占比提升拉动了整体毛利率。销售费用率17.3%，同比-6.6ppts；管理/研发费用率10.2%/19.7%，同比-2.6ppts/-3.4ppts。
　　估值
　　由于新游延迟上线，业绩贡献将主要体现在Q4，因此我们下调2023年收入预期；成本费用控制得当，预期净亏损明显缩窄，我们预计2023/24/25年non-GAAP净利润为-35.77/-0.72/6.72亿元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济增长放缓；新游流水低于预期；政策监管趋严；用户粘性下降。
　　
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年8月19日09626HK哔哩哔哩-W买入广告和直播收入增长超预期净亏损大幅缩窄原评级买入市场价格港币12400哔哩哔哩23Q2营业收入5304亿元同比8归母净亏损1547亿元同比收窄23non-GAAP归母净亏损963亿元同比收窄51广告和直板块评级强于大市播收入增长超预期商业化能力和经营效率明显提升维持买入评级股价表现18支撑评级的要点1用户日均时长继续创新高预计DAU将在Q3突破1亿23Q2B站月活15日活用户为324亿9650万同比615用户日均使用时长94分32创同期历史新高日均视频播放量41亿同比31其中Story-Mode48竖屏视频日均播放量同比76管理层在业绩会上表示预计Q3B站的DAU能够首次突破1亿大关同时日均时长继续创新高64OctSepDecNovJanMarAprJulJunAugMayAug---23----23-23---22-2223222322222323广告收入增长超预期大开环生态促进交易转化广告收入23Q21573哔哩哔哩-W恒生指数亿元接近历史单季度最高水平21Q4收入1588亿元同比36今年1312增长势头强劲根据管理层在业绩会的发言23Q2电商广告投放同比增至今个月个月个月长超过140游戏广告投放同比增长超过40B站坚持大开环生态绝对37471168348上半年有近3000万用户通过点击视频评论区的外链产生了交易相关行相对恒生指数46971168456为带交易链接的视频数量同比增长八倍带货直播场次同比增长七倍出品多类型的优质内容直播业务逆势增长23Q2增值服务收入2302发行股数百万40992亿元同比9其中直播收入同比3223Q2大会员数量约2045万流通股百万32621国漫时光代理人2剧集古相思曲纪录片闪闪的儿科医生总市值港币百万5083052等大量优质内容在23H1上线游戏二次元等差异化的直播内容使得B3个月日均交易额港币百万39107站在直播流量枯竭的环境下仍保持强劲的观看人数和单人付费值增长主要股东赛马娘上线有望为游戏业务带来增量23Q2移动游戏收入891亿元VanshipLimited1262同比-15主要由于23Q2缺少新游戏同时老游戏流水有所下滑代理资料来源公司公告Wind中银证券游戏闪耀优俊少女赛马娘定于8月30日上线目前预约以2023年8月17日收市价为标准人数超200万预计将在Q4带来较多业绩增量自研的女性向游戏摇光录和二次元3D空战游戏斯露德分别已在78月上线管理层在业绩会表示策略卡牌类游戏依露希尔预计将在10月份上线商业化能力和经营效率明显提升23Q2毛利率2314同比提升81ppts高毛利的广告业务占比提升拉动了整体毛利率销售费用率173同比-66ppts管理研发费用率102197同比-26ppts-34ppts估值由于新游延迟上线业绩贡献将主要体现在Q4因此我们下调2023年收入预期成本费用控制得当预期净亏损明显缩窄我们预计20232425年non-GAAP净利润为-3577-072672亿元维持买入评级相关研究报告哔哩哔哩-W20230602评级面临的主要风险哔哩哔哩-W20230303宏观经济增长放缓新游流水低于预期政策监管趋严用户粘性下降哔哩哔哩-W20230203投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E销售收入人民币百万1938421899229882691230803传媒变动621351714证券分析师卢翌Non-GAAP净利润人民币百万54786692357772672862120328754变动112224798yi1lubocichinacomNon-GAAP每ADS收益人民币144169870216证券投资咨询业务证书编号S1300522010001前次每ADS收益人民币912205调整幅度529221962市盈率倍93801567768829资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万2Q223Q224Q221Q232Q23同比变化环比变化营业收入49095794614250705304805463移动游戏收入1046147111461132891-1485-2127增值服务21032210235021562302943675广告1158135515121272157335792367电商及其他收入6017581134510539-1036564毛利润738105412501104122866271120毛利率150182203218231810ppts137ppts销售费用率239212206174173-656ppts-005ppts管理费用率12794133113102-257ppts-110ppts研发费用率231195243203197-331ppts-051pptsNon-GAAP净利润19641763131210299635100643资料来源公司公告中银证券2023年8月19日哔哩哔哩-W2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入1938421899229882691230803净损益6809228447831283929营业成本1534118050173631882121168折旧与摊销24422442407944375087毛利润40433849562580919635运营资本变动992164881090销售费用57954921398440974701其他经营现金流1729172986612111602管理费用18382521244116692193经营活动产生的现金流26471878232742776849研发费用28404765432537413709购买固定资产净值965965114913461540营业利润6429835851241416967购买无形资产净值27222722344840374620营业利润Non-GAAP558274554181568154投资增加净值1784917849000投资收益净额194532800其他投资现金流30423042000财务收入净额8530101152159投资活动产生的现金流2457824578459853826161其他收入5145732600净增债务11181118150010001000税前损益6713740446881264808净增权益2937429374546810000所得税951049419121其他融资现金流103103000净损益6809750847831283929融资活动产生的现金流3038930389696820001000少数股东权益20111300现金变动2845737046978951689本公司持有权益6789749747691283929期初现金及等价物46787523148931959020485本公司持有权益Non-GAAP54786692357772672期末现金及等价物752314893195902048522173加权平均ADS摊薄3799039486413454134541345资料来源公司公告中银证券预测每ADS收益Non-GAAP摊薄14421695865017163资料来源公司公告中银证券预测主要比率年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E资产负债表人民币百万成长能力年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E营业收入增长率621351714现金及等价物752310173195902048522173营业利润增长率98344486127短期定期存款76324768476847684768归母净利润增长率112224798na应收款项13821329183921532464盈利能力其他流动资产199098184801274717815毛利率2118243031流动资产总计3644724453342083487737221净利率35342153固定资产13501227171519462221ROE31492264无形资产38364327474654616259偿债能力其他非流动资产1042011824118241182411824资产负债率5864585859非流动资产总计1560617378182851923020304净负债比率140174140137145总资产5205341831524935410757524流动比率302143175181177应付账款43614292541552095646速动比率13795134142140短期借款12326621662166216621营运能力其他流动负债64786180756074518759总资产周转率7472787885流动负债总计1207117093195961928121026应收账款周转率15911616145113481334非流动负债总计182669498109981199812998应付账款周转率413417358354390总负债3033726591305933127934024每股指标元累计损益1397121480214802276323692每股收益144169870216其他权益3567536718433784558947191每股销售收入510555556651745归属于母公司权益2170415238218982282623498估值比率非控制性权益122222PE93801567768829权益总额2171615240219002282823500PS2624242118总负债及权益5205341831524935410757524资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月19日哔哩哔哩-W3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月19日哔哩哔哩-W4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城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