事件：哔哩哔哩2Q23净收入为53.04亿元，同比增加8%；经调整净亏损9.64亿元，去年同期净亏损19.68亿元，高于市场一致预期。
　　平台用户维持高活跃度，直播业务收入稳步扩张。用户方面，2Q23公司日活用户规模同比增长15.6%至9650万，单用户日均使用时长同比增长5.6%至94分钟，平台用户总使用时长同比增长22%。公司2Q23增值服务收入同比增加9%至23.02亿元，其中直播业务规模稳健扩张，2Q23收入同比增速达到32%。
　　广告商业化效率提升。公司二季度实现广告业务收入15.73亿元，同比增长36%，其中效果广告收入同比增速达到60%，主要由于公司优化了品牌广告与效果广告产品，本季度广告业务收入增速跑赢行业。商业化方面，B站作为种草平台的价值得到进一步挖掘，2Q23来自电商行业的广告收入同比增长144%，内容创作者也通过视频电商和广告收入增加了平台收益，2Q23平台上从视频电商获得收入的创作者数量同比增长220%。
　　下半年储备游戏陆续上线，收入恢复成长确定性高。由于二季度上线游戏较少，公司游戏业务收入同比下滑15%，为8.91亿元。2H23公司已上线3款游戏，已获得版号的5款游戏均已定档，包含重点代理游戏《闪耀！优俊少女》（8月30日上线，预约人数突破107万）和自研手游《依露希尔：星晓》（10月19日上线，预约人数突破70万），下半年收入成长确定性高。
　　盈利预测与投资建议：公司作为拥有优质的PUGC生态和独特的社区氛围，AIGC有望优化用户使用体验，助力平台商业化进程提速，预计公司2023/2024/2025年营收232/274/307亿元，同比+6%/+18%/+12%；经调整净利润-36/-6/17亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，商业化不及预期，政策风险。

研究报告全文：公司点评哔哩哔哩-W平台用户维持高活跃度广告商业化效率提升证券研究报告2023年08月18日哔哩哔哩-SW9626HK2Q23业绩点评核心结论公司评级买入股票代码09626HK事件哔哩哔哩2Q23净收入为5304亿元同比增加8经调整净亏损前次评级买入964亿元去年同期净亏损1968亿元高于市场一致预期评级变动维持平台用户维持高活跃度直播业务收入稳步扩张用户方面2Q23公司日当前价格11690活用户规模同比增长156至9650万单用户日均使用时长同比增长56近一年股价走势至94分钟平台用户总使用时长同比增长22公司2Q23增值服务收入同比增加9至2302亿元其中直播业务规模稳健扩张2Q23收入同比增哔哩哔哩-W恒生指数21速达到329-3广告商业化效率提升公司二季度实现广告业务收入1573亿元同比增长-15-2736其中效果广告收入同比增速达到60主要由于公司优化了品牌广告-39与效果广告产品本季度广告业务收入增速跑赢行业商业化方面B站作-51-63为种草平台的价值得到进一步挖掘2Q23来自电商行业的广告收入同比增2022-082022-122023-04长144内容创作者也通过视频电商和广告收入增加了平台收益2Q23平台上从视频电商获得收入的创作者数量同比增长220分析师下半年储备游戏陆续上线收入恢复成长确定性高由于二季度上线游戏较李艳丽S0800518050001少公司游戏业务收入同比下滑15为891亿元2H23公司已上线3021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn款游戏已获得版号的5款游戏均已定档包含重点代理游戏闪耀优俊少女8月30日上线预约人数突破107万和自研手游依露希尔星相关研究晓10月19日上线预约人数突破70万下半年收入成长确定性高哔哩哔哩-W哔哩哔哩内测搜索AI助手积极把握AIGC赋能机遇哔哩哔哩-SW盈利预测与投资建议公司作为拥有优质的PUGC生态和独特的社区氛围9626HK跟踪点评2023-07-25哔哩哔哩-W平台运营效率提升广告业务AIGC有望优化用户使用体验助力平台商业化进程提速预计公司恢复亮眼哔哩哔哩-SW9626HK1Q23业绩点评2023-06-02202320242025年营收232274307亿元同比61812经调整哔哩哔哩-W闪耀优俊少女版号获批净利润-36-617亿元维持买入评级有望提振全年收入哔哩哔哩-SW9626HK事件点评2023-03-20风险提示用户增长不及预期商业化不及预期政策风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1938421899232082740030737增长率621361812归母净利润百万元-5594-6702-3608-5731660增长率-116-204684-390每股收益EPS-147-170-90-1441市盈率PE-65-56-105-668233市净率PB1725222020数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年08月18日索引内容目录一用户维持高活跃度3二广告商业化效率提升3三储备游戏陆续上线收入恢复成长确定性高4四盈利预测及投资建议4五风险提示5图表目录图1哔哩哔哩23Q2营业收入同比增长83图2哔哩哔哩23Q2经调整净亏损964亿元3图323Q2哔哩哔哩总MAU和DAU分别达到324亿和097亿3图42Q23公司增值服务收入同比增长93图52Q23公司广告业务收入同比增长364表1哔哩哔哩下半年游戏pipeline42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年08月18日一用户维持高活跃度2023年2季度净收入为5304亿元同比增加8经调整净亏损964亿元去年同期净亏损1968亿元图1哔哩哔哩23Q2营业收入同比增长8图2哔哩哔哩23Q2经调整净亏损964亿元营业收入百万元YoY-右轴经调整亏损净额百万元700010009060001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q2380-500500070400060-100050300040-150020003020-200010001000-25001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心用户方面2Q23公司日活用户规模同比增长156至9650万单用户日均使用时长同比增长56至94分钟平台用户总使用时长同比增长22公司2Q23增值服务收入同比增加9至2302亿元其中直播业务规模稳健扩张2Q23收入同比增速达到32图323Q2哔哩哔哩总MAU和DAU分别达到324亿和097亿图42Q23公司增值服务收入同比增长9平均月活百万人平均日活百万人增值服务收入百万元YoY-右轴3502500QoQ-右轴2503002000200250150150020010015010005010050050000-501Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司业绩发布会西部证券研发中心二广告商业化效率提升公司二季度实现广告业务收入1573亿元同比增长36其中效果广告收入同比增速达到60主要由于公司优化了品牌广告与效果广告产品本季度广告业务收入增速跑赢行业商业化方面B站作为种草平台的价值得到进一步挖掘2Q23来自电商行业的广告收入同比增长144内容创作者也通过视频电商和广告收入增加了平台收益2Q23平台上从视频电商获得收入的创作者数量同比增长2203请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年08月18日图52Q23公司广告业务收入同比增长36广告业务收入百万元YoY-右轴QoQ-右轴180025016002001400120015010001008006005040002000-501Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源公司财报西部证券研发中心三储备游戏陆续上线收入恢复成长确定性高下半年储备游戏陆续上线收入恢复成长确定性高由于二季度上线游戏较少公司游戏业务收入同比下滑15为891亿元2H23公司已上线3款游戏已获得版号的5款游戏均已定档包含重点代理游戏闪耀优俊少女8月30日上线预约人数突破107万和自研手游依露希尔星晓10月19日上线预约人数突破70万下半年收入成长确定性高表1哔哩哔哩下半年游戏pipeline名称品类自研代理是否有版号国内上线时间游戏终端摇光录乱世公主古风女性向自研有2023724移动千年之旅RPG代理有202388移动斯露德二次元卡牌自研有2023817移动赛马娘SLGACG代理Cygames研发有2023830移动纳萨力克之王卡牌RPG代理有2023921移动依露希尔星晓卡牌RPG自研有20231019移动光隙解语策略代理有20231030移动艾塔纪元RPG代理有20231218移动资料来源哔哩哔哩游戏中心国家新闻出版署西部证券研发中心四盈利预测及投资建议哔哩哔哩作为拥有优质的PUGC生态和独特的社区氛围AIGC有望优化用户使用体验助力平台商业化进程提速预计公司202320242025年营收232274307亿元同比61812经调整净利润-36-617亿元维持买入评级4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年08月18日五风险提示1商业化不及预期风险2用户增长不及预期风险3政策监管风险5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年08月18日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物752310173610484578636营业收入1938421899232082740030737应收款项13821329184421772442营业成本-15341-18050-17692-19228-20620存货净额01000营业税金及附加00000其他流动资产2754112951113941261713841销售费用-5795-4921-3781-3787-3764流动资产合计3644724453193412325124918管理费用-1838-2521-2090-2098-2119固定资产及在建工程13501227222025502805财务费用-2840-4765-4135-4224-4407长期股权投资55035651522352235223其他费用-收入00000无形资产38364327379134322753营业利润-6429-8358-4490-1937-173其他非流动资产49186173517151065100营业外净收支-284954128252269非流动资产合计1560617378164051631215882利润总额-6713-7404-4362-168596资产总计5205341831357463956340801所得税费用-95-104-68-253短期借款12326621461246124612净利润-6809-7508-4430-171098应付款项43614292417254035738少数股东损益2011000其他流动负债64786180573364677211经调整净利润-5594-6702-3608-5731660流动负债合计1207117093145161648117560长期借款及应付债券177848683319831983198财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债482814686686686盈利能力长期负债合计182669498388338833883ROE-31-49-26-91负债合计3033726591184002036521443毛利率2118243033营业利润率-33-38-19-7-1股东权益2171615240173471919819358销售净利率-29-31-16-25负债和股东权益总计5205341831357463956340801成长能力营业收入增长率621361812现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-105-30465791净利润-6809-7508-4430-171098归母净利润增长率-116-204684-390折旧摊销26293614283231853650偿债能力营运资金变动-10-1152-1881234498资产负债率5865515153其他1542113423213761流动比302164133141142经营活动现金流-2648-3911-155328464308速动比062041046049048资本支出-82135-753668037-3918-4129其他5755785976000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-24578106098037-3918-4129每股指标债务融资00-234200EPS-147-170-90-1441权益融资192880000BVPS572386435477476其它11101-4355-480000估值筹资活动现金流30389-4355-714200PE-65-56-105-668233汇率变动-319321000PB1725222020现金净增加额28442664-659-1071179PS1917161413数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年08月18日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明