核心观点
　　【事件】公司发布23Q1财报，收入达到50.7亿元（yoy-17%，彭博一致预期51.02亿元），调整后亏损为10.31亿（亏损同比收窄38%，显著好于预期）。
　　重视商业化运营能力，社区氛围稳定增长。23Q1 DAU同比增长18%，达到9370万，MAU达到3.15亿，DAU/MAU比值达到29.7%（环比提升1pct），用户时长维持96分钟，用户保持高活跃度和粘性。社区流量稳健增长同比增速达到19%，消费侧，整体日均视频播放量达到41亿（yoy+37%），其中短视频模式yoy+82%。供给侧，内容投稿持续增长月均投稿量yoy+79%，短视频内容带动显著，万粉UP主同比增长48%，并有超过150万UP主获取收入（yoy+50%）。
　　收入端整体符合预期，广告业务提升市占率。广告业务23Q1达到12.72亿元（yoy+22%，符合市场预期），23年整体品牌需求仍处于缓慢复苏中，其中效果类广告增长接近50%，开环电商交易持续高增长。游戏业务受前期版号政策影响，实现收入11.32亿（yoy-17%，略低于预期），主要受到老游戏拖累，三款游戏将会在暑期上线。VAS实现收入21.6亿(yoy+5%），直播业务增速依然较快，23Q1活跃主播数yoy+34%，MPUyoy +15%，大会员整体较为平稳。
　　毛利率持续修复，经营减亏显著。23Q1调整后毛利率为22.0%（yoy+5.6pct，超市场彭博一致预期21%），可以看到分成成本改善显著收入占比为39%（环比下降2pct,同比下降3.5pct）。费用侧调整后口径费用率为44%，销售费用为8.8亿（显著好于市场预期9.86亿），销售费用率为17.1%（好于19.3%的市场预期）。管理和研发费用率分别为8.6%和18.4%，略低于市场预期。受益于毛利率端的改善，公司调整后OPM为-22%，好于市场预期。调整净利润同比减亏38%，亏损为10.31亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　游戏行业复苏确定性高，公司自研和独代游戏将在暑期上线，降本增效成果显著，游戏业务复苏后置到暑期，小幅下调23-25E收入预测分别为240.3/272.9/303.6亿元（原预测240.2/277.6/310.0亿元），盈利能力逐季度改善趋势不变，可比公司估值法选取同类互联网公司，对应23年PS为2.7x，对应市值656亿元，汇率0.91，对应目标价174港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长不及预期；成本管控不及预期