亏损收窄优于市场预期：公司1Q收入为50.7亿人民币，同比持平，符合市场预期。其中移动游戏同比下降17%；增值服务同比增长5%；广告同比增长22%；IP衍生品及其他（原电商及其他）同比减少15%。毛利率同比提升5.8个百分点至21.8%，主要是收入分成和带宽成本减少。销售费用率同比收窄7.4个百分点，推动调整后净亏损率收窄12.4个百分点至-20.3%。调整后净亏损为10.3亿，优于市场预期的亏损11.4亿。
　　广告业务复苏，游戏储备丰富：1Q23广告业务重回增长，收入同比增长22%，主要受益于广告产品优化及广告效率提升，垂直行业中，数码家电、电商、护肤美妆、汽车等表现良好。我们认为，随着广告行业大盘回暖、公司流量增长及广告变现效率提升，未来几个季度公司广告收入仍能保持较快增速。公司游戏储备丰富，在海外和国内市场分别有五款和八款游戏计划发布，包括《闪耀！优俊少女》、自研《摇光录：乱世公主》和《依露希尔：星晓》等产品；此外公司联运热门游戏《崩坏：星穹铁道》，有望共同推动下半年游戏业务增长。
　　仍以DAU增长为核心，控制费用推动亏损收窄：本季度MAU同比增长7.4%至3.15亿，环比下降3.3%；DAU同比增长18.6%至93.7百万，日活率提升至29.7%；日均使用时长96分钟，总流量同比增长19%。公司表示用户策略仍将以DAU健康增长为主，提高用户留存及活跃度。此外公司也将努力提高毛利及控制运营开支，实现净亏损收窄，我们预计2Q23调整后净亏损率将同比改善17个百分点至-23%。
　　维持买入评级，调整目标价至146港元/19美元。基于SOTP估值方法，我们下调目标价至146港元/19美元，对应2023E/2024E年2.2x/1.8x市销率，我们仍看好公司商业化效率提升及亏损改善，维持“买入”评级。
　　投资风险：用户增长不及预期；游戏表现不及预期。