事件：哔哩哔哩1Q23净收入为50.70亿元，同比增加0.3%，经调整净亏损10.31亿元，去年同期净亏损16.55亿元，略高于市场一致预期。
　　平台运营效率提升。1Q23公司继续实现用户规模的稳健增长，平台总MAU及DAU同比去年分别增长7%和18%，达到3.15亿和0.94亿，DAU/MAU同比提升2.7pct至29.7%。B站社区在削减成本的同时依旧保持活跃的内容创作与互动生态，1季度公司销售费用8.80亿元，同比下降30%，对应销售费用率减少7.4pct至17%；1季度公司收入分成成本同比下滑8%至20亿元，占营收的比例由去年同期的42%下降至39%，毛利率同比提升pct5.8pct至22%。
　　广告业务恢复亮眼。1Q23公司广告业务收入12.72亿元，同比增加22%，主要由于公司广告投放效率不断优化，高参与度的社区生态与丰富的广告形态吸引了更多游戏、电商、科技行业的广告客户，随着平台商业化潜力进一步得到挖掘，我们看好公司广告业务持续取得优于行业的同比增速。
　　游戏业务下半年有望重拾增长。1Q23公司上线游戏数量尚未恢复至去年同期水平，移动游戏业务实现收入11.32亿元，同比减少17%。展望后续，公司已经有8款游戏取得版号，其中2款自研游戏将在暑期上线，此外年内将在海外发行的多款产品，成为另一收入增长驱动，预计下半年游戏业务收入将恢复同比正增长。
　　增值服务收入稳中有升。1Q23公司实现增值服务业务收入21.56亿元，同比增加5%，主要得益于付费用户规模的扩大，1Q23公司付费用户规模2900万人，同比增长7%，付费用户比例占总月活用户的9.2%。
　　盈利预测与投资建议：预计2023/2024/2025年营收244/294/334亿元，同比+11%/+20%/+14%；经调整净利润-34/-9/12亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，政策监管风险。