业绩摘要：公司Q4收入61.4亿元，同比增长6.3%，略高于市场一致预期的61.2亿元。毛利率20.3%，环比提升210bps；经营利润率-37.9%，同比收窄330bps。归母净亏损15.0亿元，每股净亏损3.77；Non-GAAP净亏损13.1亿元，同比收窄21%，高于市场一致预期的亏损14.3亿元。全年营收219亿元，同比增长13%。公司给出2023年全年收入指引为240至260亿元，低于市场预期的265亿元。
　　聚焦提升商业效率，降本增效下毛利率提升至20.3%：公司加速提升商业化能力，积极推进降本增效。增值服务和广告是B站营收增长的主要动力，Q4收入分别同比增长24%和13%。公司Q4进一步关注成本控制，其中市场和销售费用同比缩减28%，净亏损同比收窄29%。2023年，公司将继续聚焦商业化进程，重点提升各项业务毛利率，控制费用，缩窄亏损。
　　DAU创近两年新高，MAU不及预期，公司未来将聚焦用户粘性增长：第四季度，公司DAU达9,280万，同比增长29%；MAU同比增长20%，达3.26亿；DAN/MAU为28.5%；单DAU日均使用时长96分钟。第四季度，MAU增长不及预期，DAU/MAU比例创新高，公司未来将聚焦DAU增长，23年DAU/MAU有望提升至30%。
　　Story-Mode提升公司eCPM：公司日均视频播放量达39亿次，同比增长77%，其中，Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长175%，ecpm高于公司信息流广告。用户日均使用时长达96分钟，总使用时长同比增长51%。月均互动数同比增长35%，达136亿次。
　　目标价30.00美元/235.49港元，维持买入评级：我们预计公司2023-2025年收入为253/294/332亿元，三年复合增长率14.8%。归属于公司净利润-47/-17/-2亿元，净利润率为-18.8%/-5.7%/-0.1%。考虑到近期B站将削减低毛利业务，取WACC为12%，折现到2023年的目标价为30.00美元/235.49港元，对比当前股价仍有42.24%/45.46%的增长空间，维持买入评级。
　　投资风险：用户增长不及预期；商业化不及预期；美联储加息超预期风险；行业竞争加剧；政策风险。

研究报告全文：更新报告哔哩哔哩BILIUS9626HK买入2023年3月17日聚焦提升商业效率降本增效战略成为23年重点韩啸宇业绩摘要公司Q4收入614亿元同比增长63略高于市场一致预期的612亿元毛利率203环比提升210bps经营利润率852-25222101-379同比收窄330bps归母净亏损150亿元每股净亏损377Non-GAAP净亏损131亿元同比收窄21高于市场一致预Peterhanfirstshanghaicomhk期的亏损143亿元全年营收219亿元同比增长13公司给出ChuckLi2023年全年收入指引为240至260亿元低于市场预期的265亿元852-25321539聚焦提升商业效率降本增效下毛利率提升至203公司加速提升商业化能力积极推进降本增效增值服务和广告是B站营收增Chucklifirstshanghaicomhk长的主要动力Q4收入分别同比增长24和13公司Q4进一步关主要数据注成本控制其中市场和销售费用同比缩减28净亏损同比收窄292023年公司将继续聚焦商业化进程重点提升各项业务毛行业TMT利率控制费用缩窄亏损股价2109美元16190港元DAU创近两年新高MAU不及预期公司未来将聚焦用户粘性增目标价3000美元23549港元长第四季度公司DAU达9280万同比增长29MAU同比增长4224454620达326亿DANMAU为285单DAU日均使用时长96分钟第四季度MAU增长不及预期DAUMAU比例创新高公司未来股票代码BILIUS9626HK将聚焦DAU增长23年DAUMAU有望提升至30总股数410亿股Story-Mode提升公司eCPM公司日均视频播放量达39亿次同比市值8521亿美元增长77其中Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长17552周高低3500美元823美元ecpm高于公司信息流广告用户日均使用时长达96分钟总使用时长同比增长51月均互动数同比增长35达136亿次每股账面值490美元目标价3000美元23549港元维持买入评级我们预计公司主要股东陈睿12152023-2025年收入为253294332亿元三年复合增长率148归腾讯1067属于公司净利润-47-17-2亿元净利润率为-188-57-阿里巴巴75201考虑到近期B站将削减低毛利业务取WACC为12折现到2023年的目标价为3000美元23549港元对比当前股价仍有徐逸66842244546的增长空间维持买入评级BlackRockInc433投资风险用户增长不及预期商业化不及预期美联储加息超预期风险行业竞争加剧政策风险盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测35总营业收入千人民币193836842189916725312214293581793324324630变动61513015616013225GAAP净利润千人民币-6808739-7507653-4759861-1662143-3360920摊薄每股盈利人民币-179-190-120-41-0115变动-1052-62370654986105基于2109美元的市盈率估NANANANANA0每股派息美元00000000100000000047股息现价比来源公司资料第一上海预测来源Wind第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月盈利预测未来三年收入CAGR148我们预计公司2023-2025年收入为253294332亿元三年复合增长率148归属于公司净利润-47-17-2亿元净利润率为-188-57-01图表12021年-2025年公司的盈利及预测千RMB202120222023E2024E2025E净收入193836842189916725312214293581793324324650909265021290558057063227866972154-游戏-广告45234215066212596850472069698475396-VAS69348868715170102950651201354213637476毛利率209176230280300-6789228-7497013-4744861-1652143-23609归属于公司的净利润净利润率-351-343-188-57-01资料来源公司资料第一上海预测目标价3000美元23549港元买入评级分部估值法合理股价为我们采用分部估值法假设美元兑人民币汇率69在不考虑B站找到下一个增长3000美元23549港元曲线的情况下我们预计其2025年估值将会达到149亿美元考虑到近期B站将削减低毛利业务取WACC为12折现到2023年的目标价为3000美元23549港元对比当前股价仍有42244546的增长空间维持买入评级图表2分部估值模型2025年利润率估值中枢2025年估值亿元MAU亿48100482YouTube10美元单用户广告价值元185广告抖音27美元收入亿元85付费率当前为726大会员人数万2845VASARPPU元连续包年148元166收入亿元592118直播用户渗透率2021年为1524付费率2021年为686直播直播付费用户万657ARPPU元98收入亿元788201242022年收入亿元50游戏未来3年预测CAGR12收入亿元7025152652022年收入亿元31电商未来3年预测CAGR10收入亿元42101042合计总收入亿元3327总估值亿元1030总估值亿美元149WACC120折现至2023年估值亿美元119股份数亿股397目标价美元3000目标价港元23549资料来源第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月主要财务报表损益表财务能力分析单位千人民币财务年度12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测盈利能力实际实际预测预测预测毛利率209176230280300主营业务收入1938368421899167253122142935817933243246EBITDA利率-224-246-115-0152-主营业务收入成本-15340537-18049872-19490405-21137889-23270272净利率-351-343-188-57-01毛利40431473849295582180982202909972974营业开支-10472221-12207239-10555193-9923065-10072704营运表现-营销费用-5794853-4920745-4556199-4110145-3989190营销费用收入-299-225-180-140-120-行政费用-1837506-2521134-2151538-2055073-2160811行政费用收入-95-115-85-70-65-研究费用-2839862-4765360-3847457-3757847-3922703研发费用收入-147-218-152-128-118营业亏损-6429074-8357944-4733384-1702774-99730实际税率1414111111-利息收入70367281051126561176149199459股息支付率0000000000-投资收入-194183-532485506245871666486应收账款天数226223215210220-营业外亏损净额-50931456793506245871666486应付账款天数872863810820830税前利润-6713450-7403508-4708072-1644058-33243-所得税支出-95289-104145-51789-18085-366财务状况净亏损-6808739-7507653-4759861-1662143-33609总负债总资产583636699711690折旧与摊销24418272300420191380317817841959109收入净资产8931437216725722565主营业务增长6213161613经营性现金流收入-137-213-5783111资产负债表现金流量表2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测现金与现金等同752310810172584658552968606386377975短期投资1506072246234522623452623452623452净利润-6808739-7507653-4759861-1662143-33609应收账款与票据13823281328584165340317247992282606折旧摊销24418272300420191380317817841959109其他流动资产124806988313465831346583134658313465其他调整18240341373130120287613951471579772总计流动资产3644685624452888191758491752235417597498非现金运营资本变动-104130-831692200870915799184067长期投资55025245651018565101856510185651018经营活动现金流量-2647008-4665795-144231124305873689338净固定资产13502561227163159100118937592168726固定及无形资产变动-3687209-4279460-4159547-4155477-4172002净无形资产383560043267906208696827963110217558短期投资净变动-1174594310437270200000020000000商誉23383032725130272513027251302725130长期投资净变动-66418870000其他长期资产10837721929622192962219296221929622其他投资活动-25030720000总计长期资产1560629517377682196234262199712024210013投资活动现金-245781116157810-2159547-2155477-4172002总资产5205315141830570387992753951947341807511已付股利00000应付账款43609064291656447902651504565579725短期债务变动11177151172264000递延收入26453892819323315764234734063786012长期借款增加00000其他短期负债50647169982425998242599824259982425长期借款减少00000总计流动负债1207101117093404176190931860628719348162其他融资活动292714370000总负债3033708526590983271166722810386628845741融资所得现金303891521172264000少数股东权益00000现金净增减28449992664279-3601858275109-482664总股东权益2171606615239587116826031141560712961770现金剩余752310810187387658552968606386377975数据来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料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