研究报告全文：yrtsudnIelbaTTableTitle公哔哩哔哩-SW09626HK2022年四季报点评司研究降本增效持续各业务线有望触底回升挖掘价值投资成长传媒TableRank互增持维持联2023年03月03日网证券东方财富证券研究所TableAuthor研TableSummary证券分析师高博文究投资要点报证书编号S1160521080001告面对宏观环境挑战公司各业务线承压2022年第四季度公司实现证券分析师陈子怡营业收入614亿同比增长63其中移动游戏业务收入115亿证书编号S1160522070002同比下降115缺乏新移动游戏上线所致直播及增值服务收入235联系人陈子怡亿同比增长240付费用户达2810万付费率达86广告业电话021-23586305务收入151亿同比下降47宏观经济及疫情影响广告主投放意相TablePicQuote对指数表现愿电商及其他业务收入113亿同比增长131公司预计2023235年实现营收240-260亿同比增长96-187各业务线逐步触底回-1243升-2721335373931131333-4199-5676毛利率环比提升管理研发费用率暂时性提升2022年第四季度-7154公司毛利率203同比上升13pct成本比率中收入分成成本占比哔哩哔哩-SW恒生指数41内容成本占比17宽带成本占比7其他成本占比15运营费用率582同比上升46pct其中销售费用率206管理费用基本数据TableBasedata率133研发费用率243管理费用增长主要由于组织优化支出总市值百万港元6923609研发投入比例增长明显主要由于某些自研游戏终止公司归母净利流通市值百万港元757600润-149亿调整后归母净利润-131亿调整后亏损比率收窄52周最高最低港元25100661052周最高最低PE-242-1373受季节性影响月活用户微降2022年第四季度公司MAU达32652周最高最低PB335970125亿单季度下降700万DAU达093亿单季度增加250万暑期是52周涨幅-2921增长旺季四季度出现一定程度回落第四季度平台月活跃内容创52周换手率180192作者超380万月均投稿1760万万粉丝以上内容创作者数量同比相关研究TableReport增长51日均播放量39亿次社区生态良好降本增效见成效日活用户破九千万20221130至暗时刻已过各业务线逐步复苏可期20220909经营数据亮眼商业化短期承压20220613兼顾用户增长和商业化短视频形式表现亮眼20220308用户持续增长广告表现亮眼20210825Tableyemei哔哩哔哩-SW09626HK2022年四季报点评投资建议我们认为哔哩哔哩其良好的内容生态体系即是强大的护城河又是破圈利器视频内容多元化进一步反哺用户增长结合当前公司经营情况各业务线触底回升我们预计2023-2025年公司营业收入分别为265931693714亿归母净利润-551-342-31亿元摊薄EPS分别为-140-87-08元PS分别为201715倍维持增持评级盈利预测项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2189917265871031687373713944增长率1298214119181721归母净利润百万元-749702-551202-341631-31227增长率-1043264838029086EPS元股-1899-1396-865-079市盈率PE-718-976-1575-17230市销率PS246202170145EVEBITDA-881-1147-190224852资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示政策监管风险用户增长不及预期商业化增长不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei哔哩哔哩-SW09626HK2022年四季报点评资产负债表百万元现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产2445289212816420156532206762经营活动现金流-410136-286785-46693295077现金及等价物1017258897275671248741011净利润-750766-552266-342695-32291定期存款476797176797176797176797经营亏损调整210624244183280693319721应收及预付487408591747705263826609营运资金变动13000621298153097647其他流动资产463826462345462345462345其它000000000000非流动资产1737768183039119311612038882投资活动现金流40257-36806-381463-427342设备土地等122716122716122716122716资本支出-259743-336806-381463-427442生产成本192962192962192962192962投资变动300000300000000000无形资产净额432679525302626072733793其他000000000100长期投资565102565102565102565102筹资活动现金流634826203608202128202228其他长期资产424309424309424309424309银行借款000000000000资产总计4183057395855639468154245645债券融资000000000100流动负债1709340183497819638032092796股权融资-610094200000200000200000递延收入281932315698344572366719其他1244920360821282128应计负债164327164327164327164327现金净增加额264947-119983-22602769963其他流动负债1263081135495214549041561750汇兑变化000000000000非流动负债949758949758949758949758期初现金余额7523121017258897275671248长期负债868315868315868315868315期末现金余额1017258897275671248741011其他长期负债81443814438144381443负债合计2659098278473529135613042554归属母公司股东权1523783117258110309501199723益少数股东股东权益176124023043368负债和股东权益合4183057395855639468154245645计主要财务比率至12月31日2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长1298214119181721营业利润增长-3000347237889030归属母公司净利润增长-1043264838029086获利能力毛利率1758234527273108净利率-3428-2077-1081-087ROE-4927-4710-3324-269利润表百万元偿债能力至12月31日2022A2023E2024E2025E资产负债率6357703573827166营业收入2189917265871031687373713944净负债比率-3028-3531787954营业成本1804987203531923045462559477流动比率14305115981026410545销售费用492075517651521891500269速动比率14305115981026410545管理费用252113252577269343278546营运能力研发费用476536398807411936408534总资产周转率5235671680298748投资收益-53249000000000应收账款周转率135858126183119878113594财务收入28105281052810528105存货周转率----财务费用25092250922509225092每股指标元汇兑损益-1975-1975-1975-1975每股收益-1899-1396-865-079其他147654000000000每股经营现金流-1039-726-118747利润总额-740351-544605-337941-31843每股净资产3859297026113038所得税-10415-7661-4754-448估值比率净利润-750766-552266-342695-32291PE-718-976-1575-17230少数股东损益1064106410641064PS246202170145归属母公司净利润-749702-551202-341631-31227EVEBITDA-881-1147-190224852资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei哔哩哔哩-SW09626HK2022年四季报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有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