事件：哔哩哔哩22Q4总营收为人民币61.42亿元（YoY+6.3%），NonGAAP归母净利润为-13.12亿元（同比收窄20.6%）。2022年实现营收218.99亿元（YoY+13.0%），Non-GAAP归母净利润为-66.92亿元（YoY+22.2%）。
　　游戏：Q4实现营收11.5亿元（YoY-11.5%），主要是Q4国内游戏上线时间较晚且并未出现爆款，收入贡献有限。未来公司将会聚焦二次元卡牌等优势方向，预计今年Q2将有2款自研游戏上线，公司游戏业务有望回暖。增值服务：会员方面，《三体》《中国奇谭》等多部国创佳作持续出圈，保持高热度，带动Q4付费用户数增长至2,810万人（YoY+14.7%），正式会员数至1.95亿人（YoY+34.5%），大会员数量至2,140万人（环比增加近100万人）；直播方面，据2022哔哩哔哩直播年度之夜数据，2022年B站直播月开播人数同比+64%，获得收入的主播数同比+78%，直播业务表现良好。广告：Q4受宏观环境影响，看好后续广告需求恢复以及Story Mode带来的广告收入&变现效率提升。
　　运营情况：内容生产能力持续提升，用户保持高粘性。Q4月均活跃UP主数量YoY+25%，万粉以上UP主数量YoY+51%，月均投稿量YoY+62%，超130万UP主获得收入（YoY+64%）。MAU达3.3亿人（YoY+20.0%），DAU达9,280万人（YoY+28.5%），用户粘性28.5%（YoY+1.9pcts），用户日均使用时长96分钟（YoY+17.1%），第12个月正式会员留存率80%+，保持高用户粘性。
　　盈利能力：毛利率环比改善，降本增效持续兑现。伴随公司IT成本、带宽成本、内容成本的逐步降低以及收入的环比改善，Q4毛利率环比+2.1pct至18.2%，预计后续仍有较大提升空间。Q4销售费用率为20.6%（YoY-9.9pcts），用户增长策略重心转向高质量发展，推广费用有所下降。管理/研发费用率同比分别上升51.8pcts/87.3pcts，主要是优化业务的一次性费用支出影响。Q4 Non-GAAP归母净利润为-13.12亿元，同比收窄20.6%，环比收窄25.6%，降本增效持续兑现。
　　投资建议：短期来看，随着宏观环境逐步回暖，消费者需求恢复，公司广告、游戏、直播、电商等业务有望受益，降本增效持续推进收窄亏损，同时需要关注3月份的入通。长期来看，公司作为内容视频社区平台，用户规模高质量增长，社区体系及PUGC内容生态壁垒稳固，商业化进程持续跟进加速变现潜力。我们预计公司2022-2024年实现营收219.0/283.5/325.9亿元，同比+12.98%/+29.48%/+14.92%；归母净利润76.5/-61.0/-27.6亿元。根据P/MAU估值法测算哔哩哔哩合理市值为684亿元（777亿港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，用户增长不及预期，商业化进程不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate哔哩哔哩W09626HK传媒发布时间2023-03-04TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入聚焦节流减亏业绩回暖可期上次评级买入哔哩哔哩财报点评---2022Q4报告摘要TableMarketHK股票数据20230303事件TableSummary哔哩哔哩22Q4总营收为人民币6142亿元YoY63Non-6个月目标价港元GAAP归母净利润为-1312亿元同比收窄2062022年实现营收收盘价港元1689021899亿元YoY130Non-GAAP归母净利润为-6692亿元12个月股价区间港元679024420YoY222总市值百万港元6923609游戏Q4实现营收115亿元YoY-115主要是Q4国内游戏上线时总股本百万股410间较晚且并未出现爆款收入贡献有限未来公司将会聚焦二次元卡牌A股百万股等优势方向预计今年Q2将有2款自研游戏上线公司游戏业务有望H股百万股日均成交量百万股6回暖增值服务会员方面三体中国奇谭等多部国创佳作持续出圈保持高热度带动Q4付费用户数增长至2810万人YoY147正式会员数至亿人大会员数量至万人环比195YoY3452140TablePicQuote历史收益率曲线增加近100万人直播方面据2022哔哩哔哩直播年度之夜数据2022年B站直播月开播人数同比64获得收入的主播数同比78直播哔哩哔哩W恒生指数业务表现良好广告Q4受宏观环境影响看好后续广告需求恢复以及StoryMode带来的广告收入变现效率提升40运营情况内容生产能力持续提升用户保持高粘性Q4月均活跃UP20主数量YoY25万粉以上UP主数量YoY51月均投稿量0YoY62超130万UP主获得收入YoY64MAU达33亿人-20YoY200DAU达9280万人YoY285用户粘性285YoY19pcts用户日均使用时长96分钟YoY171第12个月-40正式会员留存率80保持高用户粘性-60盈利能力毛利率环比改善降本增效持续兑现伴随公司IT成本带-80202232022620229202212宽成本内容成本的逐步降低以及收入的环比改善Q4毛利率环比21pct至182预计后续仍有较大提升空间Q4销售费用率为206用户增长策略重心转向高质量发展推广费用有所下降YoY-99pctsTableTrend涨跌幅1M3M12M管理研发费用率同比分别上升518pcts873pcts主要是优化业务的一次绝对收益-1427-29性费用支出影响Q4Non-GAAP归母净利润为-1312亿元同比收窄相对收益-916-21206环比收窄256降本增效持续兑现投资建议短期来看随着宏观环境逐步回暖消费者需求恢复公司广告游戏直播电商等业务有望受益降本增效持续推进收窄亏损相关报告TableReport同时需要关注3月份的入通长期来看公司作为内容视频社区平台哔哩哔哩W09626生态商业双轮驱动用户规模高质量增长社区体系及PUGC内容生态壁垒稳固商业化进降本增效持续兑现程持续跟进加速变现潜力我们预计公司2022-2024年实现营收--20221203219028353259亿元同比129829481492归母净利润-765-610-276亿元根据PMAU估值法测算哔哩哔哩合理市值为684哔哩哔哩SW09626用户粘性持续增长亿元777亿港元维持买入评级短视频融入生态圈创增量风险提示政策风险用户增长不及预期商业化进程不及预期--20220612TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E哔哩哔哩-SW09626用户和收入健康增营业收入11998981938368218991728354873258500长目标2024年盈亏平衡-77036154129829481492--20220307归属母公司净利润-301170-678923-765276-610205-275834--13365-12543-127220265480每股收益元-871-1787-1914-1526-690TableAuthor市盈率000-1848-633-793-1755市净率000594298477655证券分析师钱熠然净资产收益率-3963-3128-4709-6013-3732执业证书编号S0550522080001021-20363237qianyrnesccn总股本百万股352391400400400请务必阅读正文后的声明及说明哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop目录1核心观点32财报解读53运营数据104投资建议125风险提示12图表目录图1哔哩哔哩2020Q1-2022Q4营业收入亿元5图2哔哩哔哩2020Q1-2022Q4主营业务收入结构亿元5图3哔哩哔哩2020Q1-2022Q4主营业务收入结构5图4哔哩哔哩2020Q1-2022Q4移动游戏服务收入亿元6图5哔哩哔哩2020Q1-2022Q4增值服务收入亿元6图6哔哩哔哩2020Q1-2022Q4广告收入亿元7图7哔哩哔哩2020Q1-2022Q4电商及其他收入亿元7图8哔哩哔哩2020Q1-2022Q4毛利润及毛利率8图9哔哩哔哩2020Q1-2022Q4费用情况亿元8图10哔哩哔哩2020Q1-2022Q4费用率情况8图11哔哩哔哩2020Q1-2022Q4经营利润及经营利润率9图12哔哩哔哩2020Q1-2022Q4Non-GAAP归母净利润及Non-GAAP归母净利率9图13哔哩哔哩2020Q1-2022Q4DAUs10图14哔哩哔哩2020Q1-2022Q4MAUs10图15哔哩哔哩2020Q1-2022Q4MPUs10图16哔哩哔哩2020Q1-2022Q4正式会员数10图17哔哩哔哩2020Q1-2022Q4付费率及用户粘性11图18哔哩哔哩2020Q2-2022Q4内容供给端指标11图19哔哩哔哩2020Q1-2022Q4日均视频播放量11图20哔哩哔哩2020Q1-2022Q4月均互动数亿次12图21哔哩哔哩2020Q1-2022Q4用户日均使用时长分钟12请务必阅读正文后的声明及说明215哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop1核心观点事件哔哩哔哩22Q4总营收为人民币6142亿元vs彭博一致预期6116亿元04YoY63QoQ60Non-GAAP归母净利润为-1312亿元vs彭博一致预期-1832亿元284同比收窄206环比收窄2562022年实现营收21899亿元YoY130Non-GAAP归母净利润为-6692亿元YoY222游戏同比有所下滑2023Q2有望回暖Q4实现营收115亿元YoY-115QoQ-221Q4新游宝石研物语伊恩之石非匿名指令暖雪于10月11月12月上线艾塔纪元于日本台湾地区上线后表现尚可但国内游戏上线时间较晚且并未出现爆款收入贡献有限此外22年11月CEO陈睿正式接管游戏业务线并进行了相关的组织优化集中资源聚焦B站优势方向落实公司自研精品全球发行的游戏业务战略2023年Q2将有2款自研游戏上线公司游戏业务有望回暖增值服务多部国创佳作持续出圈直播业务表现良好Q4实现营收235亿元YoY240QoQ63主要由于1会员公司三体动画自Q4推出以来持续保持高热度截至3月2日播放量达47亿依托平台优质内容带动Q4付费用户数增长至2810万人YoY147正式会员数至195亿人YoY345大会员数量至2140万人环比增加近100万人展望后续2023年年初以来B站推出了国产动画口碑破圈之作中国奇谭收官播放量破23亿同时丰富OGV储备有望在提升主站流量的同时进一步提高大会员付费意愿2直播2022Q4英雄联盟S12系列赛开赛B站拥有S赛中国地区独家直播版权决赛中直播间实时人气突破31亿驱动直播流量提升据2022哔哩哔哩直播年度之夜数据2022年B站直播月开播人数同比提升64获得收入的主播数同比增长78广告Q4受宏观环境影响看好后续广告需求恢复Q4实现营收151亿元YoY-47QoQ116同比有所放缓主要是受Q4全国疫情影响宏观需求疲软广告主投放意愿较弱展望后续我们认为2023年B站广告业务有望实现较大增长主要基于12023年以来宏观环境逐步回暖线下消费及服务业有所回升广告市场需求有望复苏2StoryMode带动广告收入变现效率提升3B站在自身优势的游戏3C数码等行业继续筑高壁垒同时积极开拓电商汽车大快消等行业广告主的投放运营情况内容生产能力持续提升用户保持高粘性Q4月均活跃UP主数量YoY25万粉以上UP主数量YoY51月均投稿量YoY62超130万UP主获得收入YoY64MAU达33亿人YoY200DAU达9280万人YoY285用户粘性285YoY19pcts用户日均使用时长96分钟YoY171第12个月正式会员留存率80保持高用户粘性盈利能力毛利率环比改善降本增效持续兑现伴随公司IT成本带宽成本内容成本的逐步降低以及收入的环比改善Q4毛利率环比21pct至182预计后续仍有较大提升空间Q4销售费用率为206YoY-99pcts用户增长策略重心请务必阅读正文后的声明及说明315哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop转向高质量发展推广费用有所下降管理研发费用率同比分别上升518pcts873pcts主要是优化业务的一次性费用支出影响Q4Non-GAAP归母净利润为-1312亿元同比收窄206环比收窄256降本增效持续兑现请务必阅读正文后的声明及说明415哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop2财报解读1业绩概述哔哩哔哩2022Q4实现营收614亿元YoY63QoQ60毛利润125亿元YoY14QoQ21经营亏损233亿元YoY-33QoQ-60Non-GAAP归母净利润亏损131亿元YoY-206QoQ-2562营收哔哩哔哩2022Q4实现营收614亿元YoY63QoQ60略高于彭博一致预期的612亿元图1哔哩哔哩2020Q1-2022Q4营业收入亿元营业收入亿元yoyqoq70010061457857960080521505491500450603843904003234030026223220200100000-202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源公司公告东北证券3分部营收图2哔哩哔哩2020Q1-2022Q4主营业务收入结构图3哔哩哔哩2020Q1-2022Q4主营业务收入结构亿元移动游戏增值服务广告电商及其他移动游戏增值服务广告电商及其他7001006875128133129119122131901931411741856009313311376801731832061002332252362345007018873603432752466031558135151604001591041171163047452503841053253644063004171367428381724032838320562052211635191189235302002115016321083981254974777920395100294300274267269254147102242131871151251281131171231391301361051150002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券移动游戏2022Q4实现营收115亿元YoY-115QoQ-221占比187主要是由于2022年Q4缺少新推出游戏所致请务必阅读正文后的声明及说明515哔哩哔哩W港股公司报告TablePageTop图4哔哩哔哩2020Q1-202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