本报告导读：
　　一季度社区生态健康减亏幅度超预期，主业复苏全年亏损有望稳步收窄。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。一季度亏损好于预期，社区生态健康核心业务稳步复苏，公司盈利能力持续提升全年亏损有望继续收窄。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司经调整净利润至-34.89/-10.05/19.71亿元人民币，维持目标价203.95港元，维持“增持”评级。
　　收入平稳亏损好于预期，降本增效能力再次印证。公司23Q1实现收入50.70亿元，同比+0.3%，毛利率22%，环比+1.4pct，广告复苏带来毛利改善；实现经调整净利润-10.31亿元，同比-38%，降本增效下亏损幅度好于市场预期，亏损实现连续3个季度环比收窄。
　　用户粘性提升，Up主增长良好社区生态繁荣。运营端，公司23Q1平均MAU、DAU分别为3.15、0.94亿人，同比+7%、+18%，DAU/MAU 30%，环比+2pct，用户日均使用时长96分钟，环比持平，正式会员数2.05亿人，占MAU比重提升至29.75%，DAU/MAU及会员渗透率提升印证高质量增长；日活跃Up主数量同比+42%，其中万粉以上Up主同比+48%，在B站获得收入的Up主数量达到150万人，同比+50%，Up主商业化良好“停更潮”影响可控，社区生态依旧繁荣。
　　效果广告驱动广告复苏，游戏新品上线在即。收入端，公司23Q1实现广告收入12.27亿元，同比+22%，其中效果广告增速近50%，广告生态建设与效率提升驱动广告收入复苏；23Q1实现直播及增值服务收入21.56亿元，同比+5.07%，其中大会员为2020万人，渗透率6.41%，获得直播收入的视频Up主达到70万，直播内容生态不断壮大推动增长；23Q1实现游戏收入11.32亿元，同比-16.66%，Q2联运游戏《崩坏：星穹铁道》《重返未来：1999》表现火爆，《优俊少女》《摇光录》等多款产品暑期档上线在即；23Q1实现IP衍生品及其他业务收入5.10亿元，同比-15.47%，业务战略调整下衍生品销售有所减少。
　　风险提示：宏观消费持续疲软，广告业复苏未及预期；游戏上线进度未及预期，公司营销投入高于预期。