事件：哔哩哔哩发布2023Q1业绩公告。2023Q1，公司实现营业收入50.70亿元（yoy+0.3%），净亏损6.30亿元，去年同期亏损22.84亿元，经调整净亏损10.31亿元，去年同期亏损16.53亿元。
　　点评：
　　一季度多元化收入稳健增长，移动游戏收入规模有望上一个台阶。2023Q1，公司实现营业收入50.70亿元，同比增长0.3%，其中：
　　增值服务收入21.56亿元，同比增加5.1%，主要由于公司加强商业化能力建设，以及直播服务付费用户数量增加。
　　广告收入12.72亿元，同比增加22.2%，主要由于公司广告产品优化及广告效率提升。
　　移动游戏收入11.32亿元，同比减少16.7%，主要由于第一季度缺少新游戏推出。
　　IP衍生品及其他收入为5.10亿元，同比减少15.5%，主要由于电商平台以及动画、漫画及游戏（ACG）IP衍生品商品销售减少。
　　我们认为，2023Q2-Q4，在平台日活增长驱动下，直播与会员收入在内的增值服务收入有望保持向上增长趋势；随着平台广告效率不断提升以及宏观经济复苏，广告收入有望加快恢复；目前公司游戏产品储备国内8款，出海5款，移动游戏收入规模有望上一个台阶；虽然Q1因商品销售减少导致相关业务收入减少，但目前平台用户正逐步养成观看直播带货相关视频以及直播的习惯，随着平台带货的UP主数量日趋增长，IP衍生品业务及其他收入有望重新实现较快增长。
　　推进降本增效，亏损率有望进一步降低。2023Q1，公司主营成本39.66亿元，毛利率21.8%，同比提升5.8个百分点，毛利率提升主要源于公司采取多项支出控制措施；销售费用8.80亿元，销售费用率17.4%，同比下降7.4个百分点；研发费用10.27亿元，研发费率20.3%，同比上升0.3个百分点；管理费用5.72亿元，管理费率11.3%，同比上升0.7个百分点。整体来看，销售费用同比下降较为显著，研发费用与管理费用同比相对稳定。2023Q1，公司经营亏损13.75亿元（去年同期亏损19.91亿元），经营利润率-27.1%。整体经营利润率改善主要源于公司采取的多项支出控制措施效果显著，获得了更高的经营杠杆效应。我们认为，随着公司持续推进降本增效，公司整体亏损率有望进一步降低。
　　用户粘性进一步提升，平台具备飞轮效应。2023Q1，平台日活用户数达9370万，同比增长18.0%；月活用户数达3.15亿，同比增长7.4%；2023Q1，日活用户占月活用户比例为29.7%，同比增长2.7个百分点。2023Q1，用户每日平均使用时长96分钟，日均视频播放量41亿次，同比增长37%，月均互动数量142亿次，同比增长15%。我们认为，一季度B站用户粘性进一步提升，平台具备飞轮效应，未来日活用户规模有望进一步提升。公司通过精细化运营丰富内容供给，从而吸引更多用户，并通过高参与度、高互动的社区留住用户以及提高用户活跃度，进而为UP主提供大量以用户为中心的商业化机会，激励UP主提供更丰富和更高质量的内容，实现正向循环发展。
　　盈利预测与评级：B站已经积累了大量的优质中长视频内容和优秀创作者。展望未来，公司着重提升平台用户活跃度、加强商业化效率、持续降本增效。我们预计公司归母净利润分别为-42.2亿元，-16.7亿元和-4.9亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）用户规模增长不及预期；（2）商业化变现不及预期；（3）内容质量下降造成用户流失；（4）内容社区市场竞争加剧。