主要观点：
　　事件
　　23Q1公司总收入为人民币50.7亿元(YoY +0.3%)，略低于彭博一致预期的51.02亿元（YoY +1.0%)；23Q1经调整归母净利润为-10.3亿元(YoY +37.7%)，高于彭博一致预期的-11.4亿元（YoY +30.9%)。
　　内容生态：用户粘性持续提升，创作生态依旧活跃
　　1）用户侧：日活人数稳步增长，用户粘性持续提升。23Q1公司MAU达3.15亿（YoY+ 7.36%），DAU达9370万（YoY+ 18.01%），DAU/MAU提升至29.7%（YoY+ 2.7pct），单DAU日均使用时长为96分钟（YoY+ 1.1%）。23年公司将更关注DAU增长以及DAU商业价值转换效率的提升，计划将DAU/MAU比例提升至30%。
　　2）创作者侧：UP主创作侧依旧活跃。23Q1月活跃UP主数量同比增长42%；月均投稿数同比增长79%；截止2023年3月30日，万粉以上的UP主数量同比增长48%。
　　广告业务：投放效率推动收入增长，广告主有望进一步拓宽
　　23Q1公司广告业务收入达12.7亿元（YoY+22.2%），略高于彭博一致预期的12.6亿元。
　　公司广告产品包括品牌广告、效果广告和商单广告，其中效果广告包括传统feed广告和22年4月开启商业化的story mode。由于引入了新的广告场景story mode以及广告算法模型的优化提升了广告效率，23Q1公司效果广告同比增长超50%。其中，story mode数据表现优秀，23Q1 Story Mode日均视频播放量同比增长82%。此外，B站用户购买力的提升以及多样化的消费需求为公司拓宽了商业机会，23Q1 B站前五大广告主行业为游戏、数码家电、电商、美妆护肤和汽车，而母婴等行业的广告主也有望为公司未来广告收入带来新的增量。
　　移动游戏业务：国内版号供给充足，联运业务有望率先恢复
　　23Q1移动游戏业务收入为11.3亿元（YoY -16.7%），略低于彭博一致预期的11.4亿。
　　公司游戏业务板包括独家代理游戏、自研游戏、联运游戏（公司扮演渠道方的角色）。国内版号发放已呈常态化趋势，作为渠道方，B站联运业务有望率先修复，公司与米哈游联运的《崩坏：星穹铁道》在平台的第一天下载量达280万份，创下了B站联运历史上的下载记录；未来几个季度，公司将在国内发布8款新游戏，包括《闪耀！优俊少女》和B站首款自研女性向游戏《摇光录：乱世公主》及自研的二次元卡牌游戏《依露希尔：星晓》，除此之外还有5款游戏会在海外发行。
　　增值服务业务：丰富品类与活跃生态相协同，直播付费用户数高速增长
　　23Q1增值服务业务收入为21.6亿元(YoY +5.1%)，低于彭博一致预期的22亿元。
　　增值服务包括大会员、直播、哔哩哔哩漫画、猫耳及其他增值服务。1）会员业务方面：平台持续推出优质内容，5月B站在第二届纪录片发布会上对外发布了36部纪录片作品；截至3月底，大会员数达2,020万，其中80%以上是年度大会员或自动续订用户。2）直播业务方面：B站将直播整合到视频生态系统中的策略使得更多的创作者进入直播领域，23Q1月均活跃主播数同比增长34%，直播付费用户同比增长15%，且有70万的视频UP主通过直播获得了收入。未来B站将进一步丰富直播品类，优化虚拟UP与用户的交互，进一步提升直播业务的毛利率。
　　投资建议
　　预计23/24/25年公司实现收入243.31/285.78/327.25亿元（前值为250.33/289.83/334.04亿元），实现经调整归母净利润-34.87/-9.30/11.28亿元（前值为-32.65/-4.48/13.84亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期等