事件:
　　公司公告2023Q1财报，实现营收50.70亿元（YoY+0.3%，QoQ-17%），经营亏损13.75亿元（YoY收窄31%，QoQ收窄41%），归母净利润亏损6.28亿元（YoY收窄72%，QoQ收窄58%）。NON-GAAP归母净利润亏损为10.31亿元（YoY收窄38%、QoQ收窄22%），调整后每股摊薄亏损3.31元（YoY收窄40.24%，QoQ收窄24.17%）。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：2023Q1月活跃用户达3.15亿人，用户日均使用时长96分钟，同比增长1%；平台持续为用户提供品类丰富、多场景覆盖的优质视频内容，促进用户粘性和社区活跃度提升，月均活跃内容投稿数量同比依旧保持高速增长，Story-Mode为平台带来新的流量，多样化内容生态和商业化水平的提高带动UP主变现能力的提升，进一步优化社区内容质量。
　　2、主要财务指标：营收略低于预期，经调整净亏损好于预期，毛利率同环比继续优化，销售费用率同比下降7pct，环比优化3pct，经调整净亏损同比收窄38%。
　　3、手游业务：2023Q1营收同比下滑17%至11.3亿元,主要由于本季度缺少新推出游戏。23年公司游戏储备丰富，即将推出《闪耀!优俊少女》、《摇光录：乱世公主》及《依露希尔：星晓》等游戏，有望带动游戏业务回增。
　　4、增值业务：2023Q1营收同比增长5%至21.56亿元，平台流量增长、直播品类日益丰富和越来越多UP主转化为主播带动直播业务保持高速增长，超75万UP主通过直播获得收入；精品优质的OGV内容持续吸引用户付费转化，截至23Q1末B站大会员数达2020万，其中80%以上是年度大会员或自动续订用户。
　　5、广告及电商业务：2023Q1广告营收同比增加22%至12.72亿元，增速持续领先行业，B站广告产品不断优化，带动广告投放效率持续提升，效果广告收入同比增长超50%；电商业务收入5.1亿元，同比下滑15%，主要受衍生品销售减少影响。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到宏观经济恢复不及预期、游戏产品周期影响和部分低毛利业务调整，我们小幅下调2023年收入预期，预计公司FY2023-2025年营收分别为241/298/356亿元，NON-GAAP归母净利为-31/-4/10亿元；对应SPS为58/72/86元，对应PS分别为1.9x/1.6x/1.3x。公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，我们给予其2023年目标单MAU估值200元人民币对应市值667亿元、目标PS 2X对应目标市值482亿元、SOTP估值708亿元，对应折中目标市值619亿元人民币，2023年Target Price 149元/165港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。