核心观点：
　　1、公司尝试调整衡量指标和产品定位，旨在优化社区生态
　　①6月27日哔哩哔哩“14周年庆”活动上，公司宣布未来考虑取消前台播放量的指标，替换为时长指标，在B站竖屏模式持续增长的背景下，这一改动有望平衡曝光度与内容质量的关系；②公司逐步强调大会员的社区荣誉身份属性，未来或将更多通过个性装扮等方式变现，从而部分减弱番剧引入的不确定性和高成本影响，同时也有利于生态偏向兴趣导向和UP主导向，形成长期内生动力。
　　2、广告受益“618”，直播业务继续供给端扩容
　　①广告业务方面，6月电商大促预计对公司Q2广告业务形成助推，如拼多多、京东等电商平台均有较为积极的投放，我们预计该项业务营收Q2同比增长25%以上，或有超预期可能；②直播业务方面，UP主转主播通路顺畅、供给侧扩容空间充足、用户转化率高，我们预计Q2开播主播数相比Q1环比仍有增长。“618”期间，平台还推出直播带货模式，UP主宝剑嫂单场直播成交GMV达到2800万元。
　　3、游戏业务Q2或同比下滑，看好下半年产品储备丰富、节奏明确
　　我们预计公司23Q2游戏业务同比下滑，主要由于老产品自然衰退而同时Q2并未有重点产品推出。B站游戏产品大多在Q3后开始逐步推向市场，有望对下半年带来较为明显贡献，其中《优俊少女》预计Q3如期上线，定位为长线运营垂类头部产品，对标《FGO》和《碧蓝航线》；自研方面，公司储备了二次元、女性向等传统优势品类，后续有《摇光录》、《斯露德》、《依露希尔》推向市场，未来B站还将探索SLG、MMO等传统游戏类型的创新模式。
　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为252/299/347亿元，归母净利润分别为-46/-24/5亿元，经调整口径归母净利润分别为37/-13/12亿元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品游戏上线不及预期；亏损控制不及预期；用户活跃下滑。