核心观点：
　　B站过往的游戏项目验证了其内容社区优势和精准选品的能力，经过多年发展收入规模已经进入游戏行业前面梯队。B站是为数不多的，依托社交生态成功切入游戏赛道的流量平台，成功因素离不开（1）游戏本身是B站内容生态中重要的一环，从百大Up主数量和播放量来看，游戏品类都是在前二的重要类目；（2）深刻理解用户喜好和需求而引进的二次元游戏，即精准选品；（3）现象级游戏《命运/冠位指定》奠定了厚实的基础。
　　过往项目的成功验证了在游戏业务方面独代（选品）和联运（流量优势）的能力，23年开始逐步兑现自研游戏产品。《F/GO》、《碧蓝航线》是B站游戏的基本盘，《公主连结》等项目是成功经验的复制；近年来通过投资和扩大品类方面，又成功的跑出《坎公》，和米哈游深度联运的《崩坏》系列和《原神》，都不断夯实了B站游戏的基本盘。23年暑期，B站将迎来新一轮的产品周期，独代方面有赛马娘的中国版本《闪耀！优俊少女》，自研产品将推出《斯露德》、《摇光录：乱世公主》（女性向古风）以及《伊露希尔：星晓》国服版本。
　　盈利预测与投资建议：B站游戏通过社区用户形成转化，买量成本较低，利润率优于同业，游戏收入进入增长区间带来利润增量。3Q多款新游上线，建议关注《闪耀！优俊少女》、《摇光录：乱世公主》、《斯露德》上线后的流水表现。维持23-24年收入240、280亿元，Non-GAAP归母净利润预计为-36亿元/-1.7亿元。采用每用户估值给予公司合理价值为27.94美元/ADS（219.04港元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：持续加大营销，内容成本扩大，用户增长不及预期的风险。