投资要点
　　事件：收入端与减亏幅度均超彭博一致预期。公司发布23Q2财报，实现收入53亿元，同比增长8%，环比增长5%；实现Non-GAAP口径下归母净亏损9.6亿元，同比收窄51%，环比收窄6%。收入端、减亏幅度均超彭博一致预期。
　　增长重心切换至DAU后，流量端维持高质量扩张，内容消耗与社区活跃度维持高水平。于本季度，公司实现DAU 9650万，同比增长15%，环比增长3%；单用户日均使用时长达到94分钟，同比增长6%；两者共同带动总用户时长同比增长22%，维持流量端的高质量扩张。另一方面，日均VV同比增长31%，其中Story Mode增长76%，而用户月度互动次数也达到近150亿次，同比增长19%，内容的消耗与社区活跃度均保持较高水平。
　　游戏：缺乏新品导致短期承压，三季度开启上线密集期。实现收入8.9亿元，同比下滑15%，环比下滑21%，主要源于产品周期波动所导致的缺乏新品上线，以及部分老产品流水随生命周期的自然衰减。值得一提的是，2017年上线的产品《碧蓝航线》，于2023年5月的六周年庆典期间取得了畅销榜第六的成绩，为上线以来的峰值，体现公司核心二次元产品的长期生命力。展望三季度及下半年，公司于7月24日、8月17日已经相继上线了《摇光录》、《斯露德》两款自研产品，核心代理产品《闪耀！优俊少女》定档8月30日，并储备有自研产品《依露希尔：星晓》，代理产品《纳萨力克之王》等多款产品。我们预计随着上述产品的逐步上线，公司游戏业务有望在下半年恢复增长趋势。
　　主站：广告业务表现亮眼，行业精细化运营驱动电商广告高增长。1）广告业务实现收入15.7亿元，同比增长36%，环比增长24%，超彭博一致预期。其中，效果类广告收入同比增长超过60%，品牌和花火广告同比双位数增长。我们认为，一方面广告业务受益于当前以DAU为核心的用户增长策略；另一方面则来自于广告主分行业的精细化运营，强化在传统优势品类。于6月29日公司成立新的一级部门“交易生态中心”，强化电商相关广告，而在二季度，随着视频带货产品引入社区，B站电商类广告收入同比增长超140%，通过带货获得收益的up主数量同比增长超过220%。2）增值服务业务实现收入23亿元，同比增长9%，环比增长7%，主要受直播业务的驱动。3）IP衍生品及其他业务：实现收入5.4亿元，同比下滑10%，主要源于转授版权收入的下降。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至230/268/295亿元，同比增长5%/17%/10%；NON-GAAP归母净利润（亏损）预测至-35/-7/8亿元。维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，产品上线进度不及预期风险，行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评哔哩哔哩-W09626HK年月日20230819买入维持哔哩哔哩-W9626HK23Q2财报点评所属行业互联网软件与服务流量端高质量增长亏损幅度进一步收窄当前价格港币11690元证券分析师投资要点马笑资格编号S0120522100002事件收入端与减亏幅度均超彭博一致预期公司发布23Q2财报实现收入53邮箱maxiaoteboncomcn亿元同比增长8环比增长5实现Non-GAAP口径下归母净亏损96亿元同比收窄51环比收窄6收入端减亏幅度均超彭博一致预期刘文轩增长重心切换至DAU后流量端维持高质量扩张内容消耗与社区活跃度维持高资格编号S0120523070008水平于本季度公司实现DAU9650万同比增长15环比增长3单用邮箱liuwxteboncomcn户日均使用时长达到94分钟同比增长6两者共同带动总用户时长同比增长22维持流量端的高质量扩张另一方面日均VV同比增长31其中Story市场表现Mode增长76而用户月度互动次数也达到近150亿次同比增长19内容哔哩哔哩-W的消耗与社区活跃度均保持较高水平34游戏缺乏新品导致短期承压三季度开启上线密集期实现收入89亿元同170比下滑15环比下滑21主要源于产品周期波动所导致的缺乏新品上线以-17及部分老产品流水随生命周期的自然衰减值得一提的是2017年上线的产品碧-34蓝航线于2023年5月的六周年庆典期间取得了畅销榜第六的成绩为上线以-51来的峰值体现公司核心二次元产品的长期生命力展望三季度及下半年公司-692022-082022-122023-04于7月24日8月17日已经相继上线了摇光录斯露德两款自研产品核心代理产品闪耀优俊少女定档8月30日并储备有自研产品依露希尔对比1M2M3M星晓代理产品纳萨力克之王等多款产品我们预计随着上述产品的逐步上线公司游戏业务有望在下半年恢复增长趋势绝对涨幅-788-1848-2026资料来源德邦研究所聚源数据主站广告业务表现亮眼行业精细化运营驱动电商广告高增长广告业务实1现收入157亿元同比增长36环比增长24超彭博一致预期其中效相关研究果类广告收入同比增长超过60品牌和花火广告同比双位数增长我们认为1哔哩哔哩-W9626HK23Q1财一方面广告业务受益于当前以DAU为核心的用户增长策略另一方面则来自于广报点评亏损幅度持续收窄静待重告主分行业的精细化运营强化在传统优势品类于6月29日公司成立新的一级点游戏产品上线202364部门交易生态中心强化电商相关广告而在二季度随着视频带货产品引入2哔哩哔哩-W9626HK22Q4报社区B站电商类广告收入同比增长超140通过带货获得收益的up主数量同点评减亏幅度超预期23年重点关比增长超过2202增值服务业务实现收入23亿元同比增长9环比增长注亏损率收窄斜率的边际变化7主要受直播业务的驱动3IP衍生品及其他业务实现收入54亿元同202335比下滑10主要源于转授版权收入的下降3哔哩哔哩-W9626HK22Q3财报点评游戏研发聚焦与用户增长目盈利预测与投资建议根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入标切换或驱动亏损率收窄预测至230268295亿元同比增长51710NON-GAAP归母净利润亏20221130损预测至-35-78亿元维持对于公司的买入评级风险提示宏观经济波动风险产品上线进度不及预期风险行业竞争加剧风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股415652021A2022A2023E2024E2025E流通港股百万股41109营业收入百万元193842189922965267682945852周内股价区间港元67900-22400-YOY61513049166100净利润百万元-6789-7497-5061-1793-295总市值百万港元4858967-YOY1254104-325646-836总资产百万港元3784828全面摊薄EPS元-1726-1875-1234-437-072每股净资产港元4319毛利率209176237296309资料来源公司公告净资产收益率-313-492-497-214-36资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润汇率为092人民币港元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评哔哩哔哩-W09626HK财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入21899229652676829458每股收益-1875-1234-437-072营业成本18050175261884420343每股净资产3716248020421969毛利率176237296309每股经营现金流-954-569-696620营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用4921391836173478PE-917-871-2460-14958营业费用率225171135118PB451434527546管理费用2521218721482123PS314192165150管理费用率115958072EVEBITDA-1541-1543250874118研发费用4765418331693145股息率00000000研发费用率218182118107盈利能力指标EBIT-8358-4849-1011369毛利率176237296309财务费用-30-804-800-800净利润率-343-221-67-10财务费用率-01-35-30-27净资产收益率-492-497-214-36资产减值损失资产回报率-179-135-48-08投资收益-532-548-1112-1112投资回报率-277-202-3814营业利润-8358-4849-1011369盈利增长营业外收支954-137-770-770营业收入增长率13049166100利润总额-7404-4986-1781-401EBIT增长率300-420-792-1366EBITDA-4792-35322581598净利润增长率104-325646-836所得税1048118-100偿债能力指标有效所得税率-14-16-10250资产负债率636728777786少数股东损益-11-6-6-6流动比率14110908归属母公司所有者净利润-7497-5061-1793-295速动比率14100908现金比率06020100资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1017334721115-305应收帐款周转天数223233232230应收账款及应收票据1329164518061952存货周转天数899295100存货437459535589总资产周转率05060708其它流动资产12514132171414614165固定资产周转率170180197205流动资产合计24453187921760216401长期股权投资1923384657697693固定资产1227132114001468在建工程现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产7052663962895991净利润-7497-5061-1793-295非流动资产合计7175683664976158少数股东损益-11-6-6-6资产总计41831374353755737710非现金支出3566131712691228短期借款6621517292478859非经营收益753336994994应付票据及应付账款4292518420612268营运资金变动-7231080-3319621预收账款经营活动现金流-3911-2334-28552544其它流动负债6180740983799013资产-2738-998-998-998流动负债合计17093177651968620140投资13931-1584-1584-1584长期借款8683868386838683其他-583-538-1186-1186其它长期负债814814814814投资活动现金流10609-3120-3768-3768非流动负债合计9498949894989498债权募资-3712-14494074-388负债总计26591272632918429637股权募资-348000实收资本0000其他-296202192192普通股股东权益152381017783848089融资活动现金流-4355-12474266-196少数股东权益2-4-10-16现金净流量2664-6701-2356-1420负债和所有者权益合计41831374353755737710备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日汇率为092人民币港元资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评哔哩哔哩-W09626HK信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明