公司发布FY2023年报，FY23公司实现收入114.7亿/+13.8%，经营利润22.2亿/+152.0%，经调整净利润18.4亿/155.3%。FY23Q4单季度实现收入32.5亿/+40.3%，经营利润6.9亿/+153.6%，经调整净利5.7亿/156.3%，经调整净利率为17.6%/+7.9pct。名创以极致供应链能力为护城河，国内市场稳步拓店；海外市场出海战略经验证，出海空间广阔。维持“强烈推荐”评级。
　　收入实现高速增长，利润率持续优化。公司FY23全年实现收入114.7亿/+13.8%，经营利润22.2亿/+152.0%，经调整净利润18.4亿/155.3%。FY23Q4实现收入32.5亿/+40.3%，经营利润6.9亿/+153.6%，经调整净利润5.7亿/156.3%，经调整净利率为17.6%/+7.9pct。分区域来看，FY23Q4中国地区收入为21.4亿/+39.4%，其中名创品牌收入19.5亿，TOPTOY品牌收入为1.7亿；海外市场收入11.2亿/+42.0%，海外市场本季度继续保持高速增长，且随直营市场经营杠杆释放，预计海外市场直营业务盈利能力将持续提升。
　　国内拓店提速，海外市场加速扩张。FY23Q4公司门店总数达5791家，国内门店数为3604家，环比净增加221家，超过90家门店来自于一二线城市，突破名创优品单季度开店数量新高，拓店速度大幅提升，门店关店率仅为1.0%，低于历史平均水平；国内门店平均单店收入同比增长30.8%，带动国内名创品牌收入快速增长。海外门店数为2187家，环比净增长56家门店，其中直营增加26家。TOPTOY本季度开店速度平稳，环比净增2家门店，FY23Q4门店数为118家。
　　品牌升级带动下毛利率大幅提升，费用率稳中有降。FY23Q4毛利率为39.8%/+6.5pct，毛利率大幅提升主要因公司实施品牌升级战略及降本措施，以及海外市场高毛利的直营业务收入贡献提升。FY23Q4期间销售/管理费用率分别为14.7%/5.1%，同比分别-0.6/-2.9pct，各项费用率稳中有降。
　　维持“强烈推荐”投资评级。名创优品以极致供应链能力为护城河，国内市场稳步拓店；海外多个市场电商及轻工业基础薄弱，强势中国供应链支撑下空间广阔。此外TOPTOY跨界布局潮玩新赛道进一步谋求新增量，有望再造公司第二成长曲线，看好公司未来增长潜力。预计公司FY24经调整净利润为22.8亿元，基于公司高增速的持续性，给予25-28倍估值，对应目标价为50.6-56.7港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：拓店速度不及预期、单店收入恢复不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日名创优品09896HK强烈推荐维持消费品商业业绩超预期加速拓店全球扩张可期目标估值5060-5670港元当前股价4465港元公司发布FY2023年报FY23公司实现收入1147亿138经营利润222基础数据亿1520经调整净利润184亿1553FY23Q4单季度实现收入325亿403经营利润69亿1536经调整净利57亿1563经调整净总股本百万股1264香港股百万股1264利率为名创以极致供应链能力为护城河国内市场稳步拓店17679pct总市值十亿港元564海外市场出海战略经验证出海空间广阔维持强烈推荐评级香港股市值十亿港元564每股净资产港元76收入实现高速增长利润率持续优化公司FY23全年实现收入1147亿ROETTM199138经营利润222亿1520经调整净利润184亿1553FY23Q4资产负债率337实现收入325亿403经营利润69亿1536经调整净利润57亿主要股东MiniInvestmentLimited1563经调整净利率为17679pct分区域来看FY23Q4中国地区主要股东持股比例2591收入为214亿394其中名创品牌收入195亿TOPTOY品牌收入为股价表现17亿海外市场收入112亿420海外市场本季度继续保持高速增长1m6m12m且随直营市场经营杠杆释放预计海外市场直营业务盈利能力将持续提升绝对表现1936274国内拓店提速海外市场加速扩张FY23Q4公司门店总数达5791家国内相对表现2649284门店数为3604家环比净增加221家超过90家门店来自于一二线城市名创优品恒生指数突破名创优品单季度开店数量新高拓店速度大幅提升门店关店率仅为40030010低于历史平均水平国内门店平均单店收入同比增长308带动国200内名创品牌收入快速增长海外门店数为2187家环比净增长56家门店100其中直营增加26家TOPTOY本季度开店速度平稳环比净增2家门店0FY23Q4门店数为118家-100Aug22Dec22Apr23Jul23品牌升级带动下毛利率大幅提升费用率稳中有降FY23Q4毛利率为资料来源公司数据招商证券39865pct毛利率大幅提升主要因公司实施品牌升级战略及降本措施相关报告以及海外市场高毛利的直营业务收入贡献提升FY23Q4期间销售管理费用率分别为14751同比分别-06-29pct各项费用率稳中有降1名创优品09896供应链铸就性价比全球化扩张品牌升级创维持强烈推荐投资评级名创优品以极致供应链能力为护城河国内市场新篇2023-05-21稳步拓店海外多个市场电商及轻工业基础薄弱强势中国供应链支撑下空丁浙川S1090519070002间广阔此外TOPTOY跨界布局潮玩新赛道进一步谋求新增量有望再造公dingzhechuancmschinacomcn司第二成长曲线看好公司未来增长潜力预计公司FY24经调整净利润为李秀敏S1090520070003228亿元基于公司高增速的持续性给予25-28倍估值对应目标价为lixiumin1cmschinacomcn506-567港元维持强烈推荐评级潘威全研究助理风险提示拓店速度不及预期单店收入恢复不及预期panweiquancmschinacomcn财务数据与估值李星馨研究助理会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026Elixingxincmschinacomcn主营收入百万元1008611473141031700019975同比增长1114232118营业利润百万元8112093273632983875同比增长96158312118经调整净利润百万元7231845227827703296同比增长51155242219每股收益元050140172206241PE倍695272220181152PB倍5846393328资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元FY2022FY2023FY24EFY25EFY26E单位百万元FY2022FY2023FY24EFY25EFY26E流动资产807311298135651626419298总营业收入1008611473141031700019975现金及现金53488536101951220214525主营收入1008611473141031700019975等价物交易性金融00000营业成本7016703085321028512085资产其他短期投2370000毛利30704443557167157890资应收账款及376474583702825营业支出22592350283534174015票据其它应收款680439539650764营业利润8112093273632983875存货11881584192223172722利息支出3335353535其他流动资243265326393462利息收入66145135135135非流动资产产32091797194320892234权益性投资80000长期投资0352352352352损益其他非经营1150000固定资产420368513659805性损益非经常项目44132303030无形资产2405771771771771除税前利润损益9072336286634284005其他384307307307307所得税267552688823961资产总计1128213095155081835321532少数股东损217000流动负债37893667443353256242归属普通股东净益6371767217826053044应付账款EPS利润元6636698129791150050140172206241应交税金14286868686短期借款00000主要财务比率其他29842912353442605005FY2022FY2023FY24EFY25EFY26E长期负债466570570570570年成长率长期借款77777营业收入1114232118其他459563563563563营业利润-158312118负债合计42544237500358956812净利润-178232017股本00000获利能力储备6659703288461049412446毛利率304387395395395少数股东权412121212净利率63154154153152益归属于母公70328846104941244614708ROE91200208209207负债及权益合计司所有者权益1128213095155081835321532ROIC99193208209207偿债能力现金流量表资产负债率377324323321316单位百万元FY2022FY2023FY24EFY25EFY26E净负债比率0101000000经营活动现金流7571278223527063150流动比率2131313131净利润6371767217826053044速动比率1826262627折旧与摊销00000营运能力营运资本变259395157200206资产周转率0909090909动其他非现金13894100100100存货周转率5251494948投资活动现金调整15691596111111应收帐款周转113117139137136流资本性支出150150150150150应付帐款周转率108106115115114出售固定资产44444每股资料元率收到的现金投资增减15191519000每股收益050140172206241其它96222135135135每股经营现金060101177214249筹资活动现金流177121565688817每股净资产5567008309851164债务增减140000每股股利015042052062072股本增减00000估值比率股利支付25191530653782PE695272220181152其它筹资13769353535PB5846393328其它调整51382106013071563EVEBITDA448197154129110现金净增加额9882753165920072323资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3