业绩简评
　　8月22日公司披露4QFY23报告，4QFY23实现营收32.5亿元人民币，同比+40%；调整后净利润5.7亿元（同比+156%），净利率17.6%（同比/环比+8.0/+1.2pct）。FY23全年营收114.7亿元，同比+14%，调整后净利18.4亿元（同比+155%），净利率16.1%（同比+8.9pct）。单季度净利创三年内历史新高。
　　经营分析
　　品牌升级、降本增效、海外超预期成长带动盈利能力再创新高：4Q国内/海外分别实现营收21.4/11.1亿元（同比+40%/+42%），4Q毛利率39.8%（同/环比+6.5/+0.5pct），全年毛利率38.7%（同比+8.3pct）,自2QFY23起毛利率始终保持高位，主因：1)国内品牌升级战略，加速高毛利新品推出，持续推进供应链降本提效；2)海外市场产品优化、毛利率更高的直营市场收入占比提升；3）TOPTOY产品结构优化，4Q剔除汇兑收益影响（6000w左右），净利率15.6%。
　　国内客流加速修复，客单提升顺畅，加速下沉展店顺利：国内名创门店4Q为3604家，同比+378家（VS3Q环比+221家），下沉三线城市拓店为主，4Q单店GMV同比+25%，恢复至19年同期的85%，其中客流/客单价同比+18%/+5%，公司计划至2027年国内店铺规模将达5000家。TOPTOY业务稳定发展、营收占比逐年提升，FY23全年营收5.3亿元，同比+19%，4QFY23门店共118家（同比+21家）；营收2QFY23由1亿元提升至4QFY23的1.7亿元，同比+81%。
　　海外：北美等直营市场表现超预期，7月开启加速拓店。4Q海外营收11.1亿元（同比+42%），门店数2187家（同比/环比+214/+56家），北美/拉丁美洲/欧洲/亚洲单店GMV水平恢复至19年同期193%/89%/92%/64%，2H直营市场单店营收+50%，美国、印尼等直营市场单店提升亮眼，4QFY23美国区域营收+120%，单店营收增速超60%，美国占比提升至接近20%，品牌力提升、店铺选址优化等带动进店客流提升，选品优化带动客单价增长。7月海外新开38家门店，全年保持350-450家净开店目标指引。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司&海外加速展店、线下客流修复强预期、品牌升级共振下，我们预计公司FY24-26归母净利分别为22.5/27.3/32.1亿元，当前股价对应P/E分别为22/18/15X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，居民消费能力承压导致单店修复低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。
　　

研究报告全文：8月22日公司披露4QFY23报告4QFY23实现营收325亿元人民币同比40调整后净利润57亿元同比156净利率176同比环比8012pctFY23全年营收1147亿元同比14调整后净利184亿元同比155净利率161同比89pct单季度净利创三年内历史新高品牌升级降本增效海外超预期成长带动盈利能力再创新高4Q国内海外分别实现营收214111亿元同比40424Q毛利率398同环比6505pct全年毛利率387同比83pct自2QFY23起毛利率始终保持高位主因1国内品牌升级战略加速高毛利新品推出持续推进供应链降本提效2海外市场产品优化毛利率更高的直营市场收入占比提升3TOP港币元成交金额百万元TOY产品结构优化4Q剔除汇兑收益影响6000w左右净利率50001401564300120100国内客流加速修复客单提升顺畅加速下沉展店顺利国内名创3600802900门店4Q为3604家同比378家VS3Q环比221家下沉三线602200城市拓店为主4Q单店GMV同比25恢复至19年同期的8540150020其中客流客单价同比185公司计划至2027年国内店铺规8000模将达5000家TOPTOY业务稳定发展营收占比逐年提升FY23220822全年营收53亿元同比194QFY23门店共118家同比21成交金额名创优品恒生指数家营收2QFY23由1亿元提升至4QFY23的17亿元同比81海外北美等直营市场表现超预期7月开启加速拓店4Q海外营收111亿元同比42门店数2187家同比环比21456家北美拉丁美洲欧洲亚洲单店GMV水平恢复至19年同期1938992642H直营市场单店营收50美国印尼等直营市场单店提升亮眼4QFY23美国区域营收120单店营收增速超60美国占比提升至接近20品牌力提升店铺选址优化等带动进店客流提升选品优化带动客单价增长7月海外新开38家门店全年保持350-450家净开店目标指引公司海外加速展店线下客流修复强预期品牌升级共振下我们预计公司FY24-26归母净利分别为225273321亿元当前股价对应PE分别为221815X维持买入评级行业竞争加剧居民消费能力承压导致单店修复低于预期门店拓展及子品牌发展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评图表1公司损益表预测来源公司公告国金证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明3