本报告导读：
　　受益海外回暖占比提升与国内品牌升级，FY2023Q3利润表现创历史新高；国内线下消费复苏拓店有望超预期，品牌升级与出海加速持续提振利润释放值得期待。
　　摘要：
　　业绩超预期，“增持”评级。预计公司2023-2025财年营业收入分别为113.33/143.45/162.08亿元，经调整净利润分别为17.02/21.66/25.38亿元。考虑到公司受益消费复苏回暖，且拓店提速可期，品牌升级战略有望驱动毛利率持续优化，给予2023财年28xPE，目标价41.90港元，“增持”评级。
　　业绩简述：FY2023Q3营收29.54亿/yoy+26.2%，其中海外收入8.01亿元/yoy+54.6%，国内收入21.53亿元/yoy+18.1%；经调整净利润4.83亿/yoy+336.3%，毛利率39.3%/+9.1pct，经营利润率15.94%。
　　利润表现再超预期，毛利率持续优化。①FY2023Q3利润表现再超预期，经调整净利润4.83亿/yoy+336.3%，净调整净利率16.4%/ +11.7pct，双双创下单季度历史新高；②毛利率持续优化，从FY2022 Q1的33.3%稳步提升至FY2023Q3的39.3%，同比提升900个基点，主要由于①国内执行品牌升级战略，新推出产品贡献较高毛利率及产品降本措施；②海外市场强劲表现，持续回暖恢复驱动整体毛利率维持较高水平，海外收入贡献占比较同期增长5pct；③产品结构驱动毛利率优化，Miniso业务受益较高毛利率的饰品及家庭清洁产品贡献占比提升，Top toy业务受益中国积木等高利润率独家产品占比提升。
　　消费复苏，国内拓店有望超预期释放。①受益国内消费快速复苏，加盟商信心回暖显著，拓店有望超预期释放。FY2023Q3单季Miniso门店国内净增58家，海外净增16家，TOPTOY净减1家。截至FY2023Q3公司门店合计5514家，其中Miniso国内3383家，海外2131家，TOPTOY116家。预计2023年国内净增250-350家有望超预期，海外维持净增350-450家目标；②FY2023产品毛利率提升至60%的目标达成快于预期，预计随着品牌升级持续推进、产品品类结构优化、海外业务快速发展占比提升，有望进一步推升利润端释放。
　　风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期风险