事件：公司披露FY2Q23（22年10-12月）财报，该季度实现收入24.9亿元人民币（下同），同比-10.0%，Non-IFRS净利润3.7亿元，同比+82.1%。分地区，国内收入15.1亿元，同比-26.6%，国内收入下滑主要受12月疫情影响；海外收入9.9亿元，同比+37.5%。分业务，MINISO收入23.7亿元，同比-8.2%；TOPTOY收入近1.0亿元，同比-25%。
　　毛利率大幅提升，净利率保持高水平。本季度公司毛利率40.0%，同比+8.9pp，主要是由于毛利率较高的海外业务占比提升以及品牌升级和产品提价带来客单价提升，海外占比同比提升13.7pp至39.5%。期间费用率为21.6%，同比-0.1pp，其中销售费用率16.7%，同比+2.8pp，主要是品牌升级开支及发布会预提费用。公司Non-IFRS净利率达到15.0%，同比+7.6pp，环比持平，疫情扰动下依旧维持优秀盈利能力。
　　各品牌继续稳步扩店，品牌升级不断调整优化。MINISO本季度净增144家门店至5440家，其中国内净增56家至3325家，海外净增88家至2115家。MINISO坚定品牌升级策略，将由渠道品牌升级为自建渠道的产品品牌、从零售公司升级为兴趣驱动的内容公司、将消费升级为热爱以及让顾客成为用户。TOPTOY净增8家门店至117家。
　　盈利预测和投资建议：23年1月MINISO国内销售额同比增长约40%，其中单店销售额同比增长约33%。公司计划23年国内净开店250-350家，海外350-450家，同店店效恢复叠加扩店速度加快，未来业绩增长可期。预计公司23-25财年调整后净利润分别为14.6、17.6、20.5亿元。参考可比公司，考虑公司较强的供应链能力和门店规模优势，给予公司24财年30倍PE，美股对应合理价值24.16美元/ADS，港股对应合理价值47.42港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张和品牌升级不及预期；产品设计和质量安全问题。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评零售业证券研究报告TableTitle广发商社海外名创优品公司评级TableInvest买入-美股买入-H当前价格1929美元3825港元合理价值2416美元4742港元MNSO09896HK前次评级买入买入FY2Q23点评毛利率创新高同店与扩店双增长可期报告日期2023-03-06TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点名创优品标普事件公司披露FY2Q2322年10-12月财报该季度实现收入249500亿元人民币下同同比-100Non-IFRS净利润37亿元同比150100821分地区国内收入151亿元同比-266国内收入下滑主500要受12月疫情影响海外收入99亿元同比375分业务MINISO-50收入237亿元同比-82TOPTOY收入近10亿元同比-25-100毛利率大幅提升净利率保持高水平本季度公司毛利率400同比主要是由于毛利率较高的海外业务占比提升以及品牌升级89pp和产品提价带来客单价提升海外占比同比提升137pp至395期分析师TableAuthor洪涛间费用率为216同比-01pp其中销售费用率167同比28ppSAC执证号S0260514050005主要是品牌升级开支及发布会预提费用公司Non-IFRS净利率达到SFCCENoBNV287150同比76pp环比持平疫情扰动下依旧维持优秀盈利能力021-38003654各品牌继续稳步扩店品牌升级不断调整优化MINISO本季度净增hongtaogfcomcn144家门店至5440家其中国内净增56家至3325家海外净增88家至2115家MINISO坚定品牌升级策略将由渠道品牌升级为自建相关研究TableDocReport渠道的产品品牌从零售公司升级为兴趣驱动的内容公司将消费升级广发商社海外名创优品2022-11-17为热爱以及让顾客成为用户TOPTOY净增8家门店至117家MNSO09896HKFY1Q23盈利预测和投资建议23年1月MINISO国内销售额同比增长约40点评全球布局优势凸显其中单店销售额同比增长约33公司计划23年国内净开店250-350毛利净利再创新高家海外350-450家同店店效恢复叠加扩店速度加快未来业绩增广发零售海外名创优品2022-05-30长可期预计公司23-25财年调整后净利润分别为146176205MNSONFY3Q22点亿元参考可比公司考虑公司较强的供应链能力和门店规模优势给评海外增势良好整体表予公司24财年30倍PE美股对应合理价值2416美元ADS港股现稳健对应合理价值4742港元股维持买入评级广发零售海外名创优品2022-03-06风险提示门店扩张和品牌升级不及预期产品设计和质量安全问题MNSONFY2Q22点盈利预测评业绩超预期开启品牌货币Table单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E升级之路营业收入百万元907210086113731399516502增长率10112128231179联系人TableContacts王薇021-38003648归母净利润百万元477723146017562052gzwangwgfcomcn增长率-5085141021203169净利率5372128125124EPADS元151229462556650市盈率PE883583289240205数据来源公司财报广发证券发展研究中心注此表内均指Non-IFRS口径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText名创优品公告点评图1公司累计营业收入及增速百万元人民币图2公司单季度营业收入及增速百万元人民币累计营业收入百万元YOY右轴单季度营业收入百万元YOY右轴120004030007060301000025005020408000200010302060000150010-10400010000-20-102000500-20-30-300-400-40数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3公司营收结构分地区图4电商收入和O2O收入占公司总营收的比重国内海外电商O2O10099088077060650540430320102010数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图5公司单季度毛利率和Non-IFRS净利率图6公司单季度三费率季度毛利率季度Non-IFRS净利率销售费用率管理费用率45财务费用率4018351630142512201081561045200-2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText名创优品公告点评表1MINISO门店数量统计按日历年19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4累计门店数量家国内2543253525332633276828122939303531683197322632693325直营88755554511141916加盟与合资2535252725262628276328072934303131633186321232503309海外1668168816891697174617751810183618771916197320272115直营126122122115105130105108136136133131153加盟与合资1542156615671582164116451705172817411780184018961962总计4211422342224330451445874749487150455113519952965440单季度门店变动数量家国内159-8-2100135441279613329294356直营-30-1-2000-11635-3加盟与合资162-8-1102135441279713223263859海外1392018492935264139575488直营47-40-7-102-2390-3-222加盟与合资9224115592737233239605666总计29812-110818473162122174688697144数据来源公司财报广发证券发展研究中心表2TOPTOY门店数量统计按日历年20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4按模式划分直营家122654788加盟与合资家473166848890101109按店型划分梦工厂店家691311777潮玩集合店家2763768190102110总计593372899297109117数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText名创优品公告点评盈利预测和投资建议我们将公司业务拆分为MINISO和TOPTOY其中MINISO为核心主营分为国内和海外核心假设如下1MINISO分为国内与海外进一步拆分门店数量与单店营收1国内门店数量方面截至2022年12月MINISO在国内拥有3325家门店19-22自然年国内净增门店数分别为289225400157家随着疫情缓和线下复苏公司扩店速度有望提升下沉市场仍有较大空间预计23自然年国内净增250-350家门店折算到财年综合预计FY23-25国内MINISO门店数量分别达348138164163家单店营收方面目前已不存在因疫情导致的部分门店暂时歇业的问题随着线下客流不断恢复单店营收有望稳步增长预计FY23-25单店营收分别为215232240万元则计算得国内门店FY23-25实现收入748885999亿元2海外门店数量方面截至2022年12月MINISO在海外拥有2215家门店19-22自然年海外净增门店数分别为46378131238家海外恢复势头良好预计23自然年海外净增350-450家门店折算到财年预计FY23-25海外MINISO门店数量分别达231527053075家单店营收方面FY22海外单店营收已有明显恢复预计FY23-25单店营收分别为140150160万元则计算得海外门店FY23-25实现收入324406492亿元2TOPTOY公司2020年底开始布局潮玩线下店截止2022年12月已经在全国开设117家门店单店模型日渐成熟亏损已有明显收窄后续有望加速拓店预计FY23-25该业务实现收入60104154亿元公司历年毛利率稳中有增22年10-12月季度毛利率创历史新高预计随着MINISO品牌升级持续推进海外业务模型进一步优化毛利率有望维持在较高水平公司对于各项费用管控较好预计各项费用率保持稳定基于以上假设预计公司23-25财年收入分别为1137亿元1400亿元1650亿元同比128231179Non-IFRS归母净利润分别为146176205亿元同比1021203169表3核心假设与盈利预测FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元90717100856113728139953165019YoY112128231179毛利率2683043553513481MINISO国内门店数量家29393226348138164163单店营收百万元237212215232240国内营收合计百万元6955568257748388852899919YoY-1996183129海外门店数量家18101973231527053075识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText名创优品公告点评单店营收百万元098134140150160海外营收合计百万元1780526430324104057549200YoY484226252213国内海外门店数量家47495199579665217238国内海外营收百万元8736094687107248129103149119YoY841332041552TOPTOY门店数量家3397130230350单店营收百万元3046464544TOPTOY营收百万元9844759810351540YoY35493387314883其他其他业务百万元237170505050YoY-284-7060000销售费用率133143145140140管理费用率8981656464Non-IFRS净利润百万元47727226146001756320524YoY5141021203169Non-IFRS净利率5372128125124数据来源Wind广发证券发展研究中心公司在生活家居综合用品零售领域拥有突出的优势和较高的市场地位近期举办名创优品品牌升级战略发布会提出三个转变将由渠道品牌升级为自建渠道的产品品牌从零售公司升级为兴趣驱动的内容公司将消费升级为热爱以及让顾客成为用户未来有望实现更大发展参考可比公司考虑公司较强的供应链能力和门店规模优势给予公司24财年30倍PE按照1USD69035RMB1HKD08792RMB的汇率美股对应合理价值2416美元ADS港股对应合理价值4742港元股维持买入评级表4可比公司估值截止2023年3月5日归属普通股东净利润YOYPE股票代码公司名称FY2022AFY2023EFY2024EFY2022AFY2023EFY2024E7453JTRyohinKeikaku-276-1761951721741407532JTPanPacific150081342262482212782JTSeria-29-251881741891769983JTFastRetailing609-155140330383355FIVEOFiveBelow1260-63205502441361平均值281287251数据来源彭博广发证券发展研究中心注上市公司采用彭博一致预测FY2022A均代表各公司最新已披露年报的财年识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText名创优品公告点评风险提示一门店扩张不及预期公司为典型的线下零售业态业绩增长主要依赖于实体门店数量的扩张若加盟商合作意愿降低导致门店扩张速度放缓将影响公司未来业绩增长二品牌升级不及预期生活杂货零售行业进入门槛不高竞争较为激烈若公司未来新品开拓速度放缓IP类产品提价受到阻碍将对公司业绩产生负面影响三产品设计和质量安全问题公司的产品采取自主设计代工生产MINISO贴牌的制作模式若公司对于设计团队和代工厂商管理不善出现抄袭或产品质量安全问题将有损公司形象影响未来发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText名创优品公告点评资产负债表单位人民币百万元现金流量表单位人民币百万元至6月30日2021A2022A2023E2024E2025E至6月30日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9199807392351191814865经营活动现金流9161406114221072445货币资金677251516403840010792净利润-1415638140317132027应收账款722105694811661269折旧摊销265352287269252预付及其他流动资产17061865188523522804营运资金变动100100-442207304非流动资产15063209302228532701其它1966316-106-81-138长期投资3520000投资活动现金流-519-2126-86-60-51固定资产76420425430435资本支出-180-1234-100-100-100无形资产净值7712405221220381882投资变动2843212289-100-100-100其他非流动资产307384384384384其他-28770-13180114140149资产总计1070511282122571477117566筹资活动现金流3536-734-2-50-1流动负债34833789335541484908银行借款-644-322-1-1-1应付账款632663244530283586股本增加4182-85000应交税金86141114140165支付的利息和股利03060-500交易性金融负债00000现金净增加额3918-1423105419972393借贷到期部分140011期初现金余额28546772534864038400其他流动负债275129847969801155期末现金余额677253486403840010792非流动负债570466465464463负债合计40534254382046125370普通股00000库存股00000留存收益6659703284341014712174其他综合收益00000归属母公司股东权益6659703284351014712174主要财务比率IFRS口径少数股东权益-7-431122至6月30日2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益1070511282122571477117566成长能力营业收入增长10112128231179营业利润增长-4469641033248155归母净利润增长4669-14901204221184获利能力利润表单位人民币百万元毛利率268304268304355至6月30日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-15863124123123营业收入90721008611373人民币13995百万元16502ROE-21291166169167营业成本664170167335908310759偿债能力毛利24313070403749125743资产负债率379377312312306销售费用12071442164919592310流动比率264213275287303管理费用8118167398961056速动比率215164219231246研发费用00000营运能力营业利润413811164920572376总资产周转率085089093095094利息收入4066118148192应收账款周转率1257955120012001300利息支出28330500存货周转率606849861856852权益性投资损益-4-8000每股指标元其他非经营性损益8115136168165每股收益-112051111136160其他损益-1645-44-23-28-17每股经营现金流073111090167194除税前利润-1216907188022952716每股营业收入71879890011071306所得税213267470574679每股净资产526556668804965净利润估值比率-1429640141017212037少数股东损益-1427910PS-1671148112041021归属母公司净利润-1415638140317132027PE-264021201098388312Non-IFRS归母净利477723146017562052EVEBITDA-20112837068836000润识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText名创优品公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText名创优品公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99