受国内疫情影响，预计2QFY23公司收入负增长，但品牌战略升级稳步推进，费用管控得当，利润端或超预期（原预期：Non-IFRS净利率10%）；展望CY2023，预计海内外开店提速、毛利率延续上升态势、费用可控、净利率提升。给予公司FY202328xPE，对应美股目标价18美元/ADS，对应港股目标价35港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩前瞻：预计2QFY2023单季Non-IFRS净利率或超预期。2QFY2023：收入端，我们预计公司整体收入约24亿元，同比-10%，环比-10%，主要是因为国内多地疫情齐发，冲击线下门店销售，我们预计国内收入同比-30%至14.5亿元左右，海外迎来消费旺季，我们预计海外收入同比+35%至9.5亿元左右；利润端，我们预计毛利率高于35%，同比+4pcts，环比基本持平，我们预计Non-IFRS净利润为3亿元左右，对应Non-IFRS净利率约为12%，超出我们此前预期（10%），同比+4pcts，环比-3pcts。
　　▍CY2022展店预计符合预期，CY2023或加速开店：我们预计公司国内及海外展店均符合此前我们的预期，即CY2022国内净开店150家，海外净开店250家，推算得2QFY2023国内净开门店49家，海外净开门店100家。随着国内疫情管控全面放开，首轮感染峰值已过，消费呈现复苏态势，我们认为CY2023公司将提高国内开店速度，预计国内净开店250-350家。预计CY2023公司将加强部分国家的门店布局，预计海外净开店350-450家。
　　▍2023年初以来，国内外增长强劲。3QTDFY2023，预计国内GMV同比+40%左右；店均GMV同比+30%左右，预计略高于2019年同期水平。CY2023春节7天，预计公司国内GMV同比+30%左右；店均GMV同比+20%左右，预计高于2019年同期水平。3QTDFY2023，海外GMV同比+40%，店均GMV预计接近2019年水平，主要是因为东南亚（印尼、菲律宾和泰国）由于旅游业仍处恢复状态导致此区域恢复。
　　▍风险因素：局部地区新冠感染人数再次达峰，冲击线下客流；居民消费能力承压，可选消费品销售受负面冲击超预期；品牌战略升级计划使商品均价上升，或对销售额产生负面影响；TOPTOY的运营难度存在超出预期的可能；东南亚国家旅游业恢复进度或低于预期的风险。
　　▍投资建议。收入端：考虑到2QFY2023收入受疫情冲击，同时我们认为疫情管控全面放开以来，消费复苏态势明显，公司国内业务正延续疫情前增长趋势，海内外开店提速，调整FY2023-2025年营业收入预测分别至114.0亿/140.0亿/166.1亿元(原预测为117.8亿/140.0亿/166.4亿元)；利润端：国内品牌升级计划持续推进，支撑毛利率高企，上调Non-IFRS净利润预测分别至14.1亿/18.0亿/21.9亿元(原预测为13.2亿/16.4亿/20.5亿元)。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg一致预期：Dollar Tree FY202321x PE / Five Below FY202342xPE ），考虑到公司作为中国自有品牌生活家居龙头，可享一定估值溢价，故给予公司FY202328xPE，对应美股目标价18美元/ADS，对应港股目标价35港元，均维持“买入”评级。

研究报告全文：走出疫情阴霾迎接崭新未来名创优品MNSON09896HK2QFY2023业绩前瞻202322中信证券研究部核心观点受国内疫情影响预计2QFY23公司收入负增长但品牌战略升级稳步推进费用管控得当利润端或超预期原预期Non-IFRS净利率10展望CY2023预计海内外开店提速毛利率延续上升态势费用可控净利率提升给予公司FY202328xPE对应美股目标价18美元ADS对应港股目标价35港元均维持买入评级业绩前瞻预计2QFY2023单季Non-IFRS净利率或超预期2QFY2023收徐晓芳入端我们预计公司整体收入约亿元同比环比主要是因为美妆及商业首席24-10-10分析师国内多地疫情齐发冲击线下门店销售我们预计国内收入同比-30至145亿S1010515010003元左右海外迎来消费旺季我们预计海外收入同比35至95亿元左右利润端我们预计毛利率高于35同比4pcts环比基本持平我们预计Non-IFRS净利润为3亿元左右对应Non-IFRS净利率约为12超出我们此前预期10同比4pcts环比-3pctsCY2022展店预计符合预期CY2023或加速开店我们预计公司国内及海外展店均符合此前我们的预期即CY2022国内净开店150家海外净开店250家推算得2QFY2023国内净开门店49家海外净开门店100家随着国内疫情杜一帆管控全面放开首轮感染峰值已过消费呈现复苏态势我们认为CY2023公美妆及商业联席司将提高国内开店速度预计国内净开店250-350家预计CY2023公司将加首席分析师强部分国家的门店布局预计海外净开店350-450家S10105211000022023年初以来国内外增长强劲3QTDFY2023预计国内GMV同比40左右店均GMV同比30左右预计略高于2019年同期水平CY2023春节7天预计公司国内GMV同比30左右店均GMV同比20左右预计高于2019年同期水平3QTDFY2023海外GMV同比40店均GMV预计接近2019年水平主要是因为东南亚印尼菲律宾和泰国由于旅游业仍处恢复状态导致此区域恢复风险因素局部地区新冠感染人数再次达峰冲击线下客流居民消费能力承压可选消费品销售受负面冲击超预期品牌战略升级计划使商品均价上升或对销售额产生负面影响TOPTOY的运营难度存在超出预期的可能东南亚国家旅游业恢复进度或低于预期的风险投资建议收入端考虑到2QFY2023收入受疫情冲击同时我们认为疫情管控全面放开以来消费复苏态势明显公司国内业务正延续疫情前增长趋势海内外开店提速调整FY2023-2025年营业收入预测分别至1140亿1400亿亿元原预测为亿亿亿元利润端国内品牌升级计MNSON1661117814001664名创优品划持续推进支撑毛利率高企上调Non-IFRS净利润预测分别至141亿18009896HK亿219亿元原预测为132亿164亿205亿元考虑同行业可比公司估值评级买入维持Bloomberg一致预期DollarTreeFY202321xPEFiveBelowFY202342x当前价1522美元2980港元PE考虑到公司作为中国自有品牌生活家居龙头可享一定估值溢价故给目标价18美元35港元予公司FY202328xPE对应美股目标价18美元ADS对应港股目标价35港元均维持买入评级项目年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元907210086113971400416606营业收入百万港元1075312328126631556018451营业收入增长率YoY10112130229186归母净利润百万元141563886311501568归母净利润百万港元167778095912781743净利润增长率YoYNANA352333364证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明名创优品业绩前瞻MNSON09896HK2QFY2023202322核心净利润百万元477723141417952193核心净利润百万港元566883157119952436核心净利润增长率YoY-489514957270221每股收益基本元112050068091124每股收益基本港元132062076101138每股净资产元526555624716841每股净资产港元623678693795934核心净利润每股收益基038057112142173本元核心净利润每股收益基045070124157192本港元毛利率268304348351355净利率-15663768294核心净利润率5372124128132净资产收益率-21291109127147PE-162349394295217PE482308240189155PB3532433732PS2522302420资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月31日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2名创优品业绩前瞻MNSON09896HK2QFY2023202322利润表百万元资产负债表百万元指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入907210086113971400416606货币资金677253486641822710196营业成本-6641-7016-7431-9089-10711存货14961188166520022252毛利24313070396649165895应收及预付款8251056105213441622销售费用-1207-1442-1767-2101-2358其他流动资产107480211211211管理费用-811-816-1014-1246-1445流动资产9199807395681178414280财务费用1233273855物业厂房及设备76420429433437其他收益12113696582无形资产6143536373投资收益-25-37-29-30-32其他长期资产10172746252224962468EBITDA-9631264145618302367非流动资产15063209300429922978营业利润-1228874112615032043资产总计1070511282125721477617258利润总额-1216907115215402097短期借款140176216256所得税费用-213-267-288-385-524应付款及应计费28093073335842434994用税后利润-142964086411551573合同负债少数股东损益-142155267362340444539其他流动负债归属于母公司股-141563886311501568393354331338341东的净利润流动负债34833789420552416131核心净利润477723141417952193长期借款77777其他长期负债563459459459459非流动性负债570466466466466负债合计40534254467157076596归属于母公司所665970327905906610655有者权益合计少数股东权益74327股东权益合计665270277902906810662负债股东权益总1070511282125721477617258计主要财务指标现金流量表百万元指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E税后利润142964086411551573增长率折旧和摊销265390330327324营业收入10112130229186营运资金的变化--38367321营业利润-15191NA288335359其他经营现金流20813771029378核心净利润-489514957270221经营现金流合计9161406133519422296归母净利润NANA352333364资本支出1801234125115110利润率其他投资现金流339892129330332毛利率268304348351355投资现金流合计5192126254445442EBITDAMargin-106125128131143权益变动418285---净利率-15663768294负债变化6443221754040核心净利润率5372124128132股息支出-306---净资产收益率-21291109127147其他融资现金流120374975总资产收益率-13257697891融资现金流合计353673421289115其他汇率变动净额1630---资产负债率379377372386382现金及现金等价39181423129315861969所得税率-175295250250250物净增加额股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5