本报告导读：
　　受益海外回暖、国内品牌升级及控费措施，FY2023Q1利润表现超预期；国内线下消费复苏继续回暖向好，品牌升级与出海加速持续提振利润释放值得期待。
　　摘要：
　　业绩超预期，“增持”评级。预计公司2023-2025财年营业收入分别为123.63/144.93/167.40亿元，经调整净利润分别为10.68/14.00/17.61亿元。考虑到公司海外业务快速回暖修复，处于快速拓店期，国内品牌升级战略有望驱动毛利率持续优化，给予2023财年23xPE，目标价21.55港元，“增持”评级。
　　业绩简述：FY2023Q1营收27.72亿/yoy+4.5%，其中海外收入9.20亿元/yoy+47.6%，国内收入18.52亿元/yoy-8.8%；经调整净利润4.17亿/yoy+126.6%，毛利率35.7%/+8.3pct，经营利润率14.58%。
　　利润表现超预期，毛利率持续改善优化。①FY2023Q1营收符合预期，利润表现超预期，FY2023Q1经调整净利润4.17亿/yoy+126.6%，利润率15.1%/+8.2pct，创近10个季度新高，且呈现稳步提升优化趋势；②毛利率持续显著改善，从FY2022Q1的33.3%持续提升至FY2023Q1的35.7%，主要由于：海外高毛利业务持续恢复驱动毛利率结构性提升，海外业务收入占比由FY2022Q1的23.5%显著恢复至33.2%；国内Miniso门店实施品牌升级战略，推出较高毛利率的新品贡献拉动；产品降本控费措施驱动。
　　品牌升级提振毛利率，海外拓店有望提速。①公司围绕产品、渠道和传播三维发力，通过品牌升级战略持续提升毛利率，FY2023Q1商品毛利率同比提升4pct至56%，预计随着30%的SKU以新产品形式推出，定价将高于此前的50%利润率加价区间，商品毛利率有望于FY2023末提升至60%，推升利润端持续释放；②海外持续拓店，国内疫情扰动阶段性放缓，FY2023Q1单季Miniso门店国内净增43家，海外净增54家，TOPTOY净增12家；截至FY2023Q1合计门店5405家，其中Miniso国内3269家，海外2027家，TOPTOY109家。
　　风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期