十余载发展成就生活家居零售商龙头。名创优品成立于2011年，凭借其低价优质的生活家居商品受到大众喜爱。公司旗下拥有名创优品与TOPTOY两个品牌，分别专注于生活家居商品和潮玩商品。截至1QFY2023末，公司在海内外已经开设5296家名创优品门店与109家TOPTOY门店，名创优品品牌FY2022的GMV达到184亿元。凭借涵盖生活家居、小型电子产品等11个品类的名创优品产品与涵盖盲盒、积木等8个品类的TOPTOY产品，公司得以为消费者提供时尚、创意、高品质与高性价比的多样化商品，满足消费者需求。
　　合伙人+代理模式助力业务迅速扩张。为了利用加盟模式轻资产优势的同时保持公司对门店管理的控制力，名创优品采用称为“名创合伙人”的模式进行加盟扩店，加盟商仅需负责门店承租与员工招聘，且无需承担存货风险，门店日常运营均由公司协助进行。名创合伙人模式为投资人带来具有吸引力的投资机会，投资人仅需12-15个月便可回收投资成本。在海外市场，公司考虑到不同地区、国家的差异性，以代理方式为主进行市场扩张。通过多种扩张模式的结合，名创优品业务已经覆盖到全球105个国家和地区。
　　完善的产品开发流程协助公司快速出新。产品设计方面，公司拥有超100人的设计师团队，设计产品获得iF产品设计奖、红点设计奖、欧洲产品设计奖等32项国际知名奖项；产品开发方面，公司建立成熟的开发流程，统筹设计师、产品经理、供应商以及门店渠道，做到快速响应新兴趋势，推陈出新。在FY2022，名创优品品牌每月推出约550个SKU。产品管理方面，公司建立起一套数字化管理系统，从供应链、产品生命周期等多个方面对门店运营进行监控和调整。同时，公司亦注重结合线上线下渠道加强顾客留存，结合代言人、社交媒体运营等多种方式进行品牌宣传，并借助门店社群与会员计划促进顾客复购。截至2021年底，名创优品的付费会员数达到30.5万人。
　　盈利预测、估值与评级：
　　我们预计公司FY2023-FY2025的总收入对应为112.3/124.5/137.8亿元，同比增长11.3%/10.9%/10.7%；FY2023-FY2025归母净利润分别为13.6/15.0/16.5亿元，同比增长112.6%/10.7%/9.8%，对应EPS分别为1.07/1.19/1.30元。结合两种估值方法，我们给予公司目标价25.0港元/股，对应公司FY202321XPE。公司的门店扩张和单店收入情况均受到疫情反复影响，但公司依然具有广阔的扩张空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险，疫情反复影响线下经营风险，潮玩业务推进受阻风险，品牌舆论风险，汇率波动风险