事件：2月28日，公司发布FY2023H1业绩，报告期内实现营业收入52.67亿元/同比-2.95%，归母净利润为7.64亿元/同比+14.51%，经调整净利润为7.90亿元/同比+15.01%；其中单Q2实现营业收入24.94亿元/同比-10.04%，归母净利润3.52亿元/同比+90.79%，疫情扰动下经营状况仍持续优化。
　　国内门店端整体仍受扰动，TOPTOY单店持续优化，海外展店相对较快，且单店向上。1）从国内来看，受疫情扰动影响，国内自然年内展店趋缓，四季度单店受扰动较大，其中：国内名创优品四季度展店56家维持低速（上年同期展店229家），环比三季度略有提速；四季度线下门店客流同比减少32%，致使表观单店同比、环比分别下降24.6%、19.7%，同时客单价提升6%，有所冲抵；TOPTOY伴随单店优化持续展店：目前TOPTOY门店共计117家/同比+28家，报告期内新增8家，实现GMV3.14亿元，四季度受客流扰动及一、二线门店占比较高影响，单店有所下滑。2）从海外来看，截至报告期末，海外名创优品门店共计2115家/同比+238家，增长近12%，四季度新增88家/环比+34家，仍维持较快展店速度；同时，受公司性价比定位以及产品本地化持续推进，GMV同比增速为40.5%，其中北美增长66%，单店GMV同比2019年增加超50%，伴随东南亚等地区恢复提速，海外经营弹性有望显现。
　　营收方面：海外维持高增，单季度收入占比达40%，国内扰动仍存。1）受客流影响，国内收入端有所下滑，四季度国内业务实现收入15.08亿元/同比-26.6%，环比-18.5%，其中名创优品门店实现收入13.9亿元/同比-18.6%，TOPTOY门店实现收入1.0亿元/同比-24.62%%，主要受到四季度前期封控，以及年底政策调整后多地疫情散发影响。2）海外业务增速亮眼，营收占比近40%，单四季度海外业务实现收入9.9亿元/同比+37.5%，环比+7.3%，受海外高速扩张及国内疫情扰动低基数影响，收入占比达历史新高，为39.6%/同比+13.7%，环比+6.4%，除展店因素外，门店平均收入同比增长23%，有效拉动海外增长。
　　受海外拉动毛利率新高，销售费用略有提升，强盈利能力持续展现。1）毛利率实现新高：四季度受海外占比提升拉动，及品牌升级影响，毛利率同比+8.8pct至40.0%，环比+4.3pct，表现优异，后续伴随国内市场恢复预计将有所回落，但仍将维持较高水平；2）费用端整体有所增加：四季度公司销售费用率、管理费用率分别为16.7%、6.0%，同比分别+2.8pct、-2.1pct，销售费用率主要受公司品牌升级、扩大IP供给以及海外直营市场持续拓店使得折旧、摊销增加等因素拉动，管理费用率主要受人员控费优化以及海外收入放量摊销固定成本影响，略有收缩，财务费用率维持相对稳定；3）强盈利能力持续展现：四季度在国内强疫情扰动下，公司实现经调整净利润3.7亿元/同比+82.13%，对应净利率为15.0%/同比+7.6pct，环比维持稳定。
　　国内复苏持续印证，叠加海外高增，经营弹性可期。1）截至2月15日，伴随国内阳康后客流及消费恢复，公司国内GMV同比增加约20%，较2019年同比增加39%，后续伴随复苏持续持续落地，单店及拓店均修复可期；2）伴随海外北美、拉丁美洲等地经营持续优化，展店预计将维持高增，全年预计新增350-450家门店；3）亚洲区域GMV仍仅为2019年的66%，作为门店占比45%的重点区域，伴随单店店效恢复，有望贡献较大经营弹性。
　　投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线，当前海外业务高增、国内业务虽受疫情扰动影响，但预期伴随恢复经营弹性有望释放。我们预计公司FY2023-FY2025营业收入分别为110.8亿元/140.3亿元/158.8亿元，归母净利润13.2亿元/16.0亿元/18.9亿元，EPS为1.08/1.31/1.54元/股，对应当前估值为30/25/21倍PE，维持“买入”评级，目标价50港元，对应FY2025年PE为30倍。
　　风险提示：疫情反复或需求不及预期；市场竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年03月02日名创优品09896HK国内复苏在即海外业务及品牌升级贡献长期推力事件2月28日公司发布FY2023H1业绩报告期内实现营业收入5267亿元同比-295买入维持归母净利润为764亿元同比1451经调整净利润为790亿元同比1501其中单股票信息Q2实现营业收入2494亿元同比-1004归母净利润352亿元同比9079疫情扰动下经营状况仍持续优化行业多元化零售商国内门店端整体仍受扰动TOPTOY单店持续优化海外展店相对较快且单店向上1从前次评级买入国内来看受疫情扰动影响国内自然年内展店趋缓四季度单店受扰动较大其中国内名3月1日收盘价港元3660创优品四季度展店56家维持低速上年同期展店229家环比三季度略有提速四季度线总市值百万港元4625104下门店客流同比减少32致使表观单店同比环比分别下降246197同时客单价总股本百万股126369提升6有所冲抵TOPTOY伴随单店优化持续展店目前TOPTOY门店共计117家同比其中自由流通股28家报告期内新增8家实现GMV314亿元四季度受客流扰动及一二线门店占比较10000高影响单店有所下滑2从海外来看截至报告期末海外名创优品门店共计2115家同30日日均成交量百万股029比238家增长近12四季度新增88家环比34家仍维持较快展店速度同时受公股价走势司性价比定位以及产品本地化持续推进GMV同比增速为405其中北美增长66单店GMV同比2019年增加超50伴随东南亚等地区恢复提速海外经营弹性有望显现名创优品恒生指数营收方面海外维持高增单季度收入占比达40国内扰动仍存1受客流影响国内206收入端有所下滑四季度国内业务实现收入1508亿元同比-266环比-185其中名创171优品门店实现收入139亿元同比-186TOPTOY门店实现收入10亿元同比-2462137主要受到四季度前期封控以及年底政策调整后多地疫情散发影响2海外业务增速亮眼10369营收占比近40单四季度海外业务实现收入99亿元同比375环比73受海外高34速扩张及国内疫情扰动低基数影响收入占比达历史新高为396同比137环比064除展店因素外门店平均收入同比增长23有效拉动海外增长-34-69受海外拉动毛利率新高销售费用略有提升强盈利能力持续展现毛利率实现新高四12022-072022-11季度受海外占比提升拉动及品牌升级影响毛利率同比88pct至400环比43pct表现优异后续伴随国内市场恢复预计将有所回落但仍将维持较高水平2费用端整体有所增加四季度公司销售费用率管理费用率分别为同比分别作者1676028pct-21pct销售费用率主要受公司品牌升级扩大IP供给以及海外直营市场持续拓店使得折旧摊销增分析师杜玥莹加等因素拉动管理费用率主要受人员控费优化以及海外收入放量摊销固定成本影响略有收执业证书编号S0680520080008缩财务费用率维持相对稳定3强盈利能力持续展现四季度在国内强疫情扰动下公司实现经调整净利润37亿元同比8213对应净利率为150同比76pct环比维持稳邮箱duyueyinggszqcom定相关研究国内复苏持续印证叠加海外高增经营弹性可期1截至2月15日伴随国内阳康后客流1名创优品09896HK海外增速亮眼TOPTOY及消费恢复公司国内GMV同比增加约20较2019年同比增加39后续伴随复苏持续大幅减亏利润端有所优化2022-11-15持续落地单店及拓店均修复可期2伴随海外北美拉丁美洲等地经营持续优化展店预计将维持高增全年预计新增350-450家门店3亚洲区域GMV仍仅为2019年的66作2名创优品09896HK国内好于同行海外高增为门店占比45的重点区域伴随单店店效恢复有望贡献较大经营弹性毛利率同比提升2022-08-26投资建议公司作为全球日杂零售龙头凭借渠道供应链等优势以轻资产模式在全球高速3名创优品09896HK全球日杂零售龙头携第扩张同时已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线当前海外业务高增国内业务二曲线蓄力扩张2022-07-21虽受疫情扰动影响但预期伴随恢复经营弹性有望释放我们预计公司FY2023-FY2025营业收入分别为1108亿元1403亿元1588亿元归母净利润132亿元160亿元189亿元EPS为108131154元股对应当前估值为302521倍PE维持买入评级目标价50港元对应FY2025年PE为30倍风险提示疫情反复或需求不及预期市场竞争加剧业态扩展及产品迭代不及预期财务指标FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元907210086110811402615876增长率yoy-441099266132归母净利润百万元-1415638131916001889增长率yoy-984397-1932213181EPS最新摊薄元股-115052108131154净资产收益率-20-203158161160PE倍-1497-277298245208倍PB5956473933资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月1日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E会计年度FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E流动资产9199807399021385315138营业收入907210086110811402615876现金677253496641972011061营业成本664170167060911710240应收票据及应收账款00000营业税金及附加00000其他应收款7221056111516331478营业费用12071442149918722119预付账款00000管理费用8118167549401032存货14961188166620192120研发费用00000其他流动资产210480480480480财务费用-12-33000非流动资产15063209283024482085资产减值损失314522624长期投资3520-352-704-1056其他收益12113436358固定资产76420382346332公允价值变动收益-1646-29000无形资产00000投资净收益00000其他非流动资产10782789280028072809资产处置收益00000资产总计1070511282127321630117224营业利润-1212915175921332519流动负债34833789401360755211营业外收入00000短期借款140000营业外支出00000应付票据及应付账款632307386642201493利润总额-1216907175921332519其他流动负债2837715314618543717所得税213267440533630非流动负债570466373279177净利润-1429640131916001889长期借款570466373279177少数股东损益-142000其他非流动负债00000归属母公司净利润-1415638131916001889负债合计40534254438563545388EBITDA-1216907180021742561少数股东权益-7-4-4-4-4EPS元-021-115108131154股本12261226122612261226资本公积66597032703270327032主要财务比率留存收益00131929194808会计年度FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E归属母公司股东权益665970328351995111840成长能力负债和股东权益1070511282127321630117224营业收入-441099266132营业利润-681-141362451213181归属于母公司净利润-984397-1932213181获利能力毛利率304268363350355现金流量表百万元净利率-29-156119114119会计年度FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EROE-20-203158161160经营活动现金流0095428311122ROIC-18-191150155156净利润6401319131916001889偿债能力折旧摊销00404142资产负债率379377344390313财务费用-330000净负债比率-930-695-740-940-912投资损失00000流动比率2621252329营运资金变动00-4061190-809速动比率2217191924其他经营现金流-607-1319000营运能力投资活动现金流00338341321总资产周转率1108091009资本支出00-27-30-11应收账款周转率0000000000长期投资00352352352应付账款周转率11036363636其他投资现金流00664663662每股指标元筹资活动现金流000-93-102每股收益最新摊薄-021-115108131154短期借款-130000每股经营现金流最新摊薄000000078231092长期借款-197-93-93-93-102每股净资产最新摊薄543574681812966普通股增加00000估值比率资本公积增加3730000PE-1497-277298245208其他筹资现金流-162939300PB5956473933现金净增加额00129230791341EVEBITDA-283184138111184资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明