业绩简评
　　2月28日公司披露2QFY23季报，2QFY23实现营收24.9亿元人民币，同比-10%；调整后净利润3.71亿元,同比+68%，净利率14.9%（同比/环比+6.9/+1.7pct）。
　　经营分析
　　海外消费旺季，国内收入短期承压，盈利能力超预期：2Q国内/海外分别实现营收15.1/9.9亿元（同比-27%/+38%），2Q毛利率40%（同/环比+8.9/+4.3pct）创两年以来单季度历史新高，主因：1)海外疫后修复节奏快于国内导致营收占比提升，从2HFY22的24.7%提升至2HFY23的36.2%，其中海外/国内2Q毛利率分别45%/35%,对毛利率贡献约+5pct；2）削减产品供应链成本；3）国内品牌升级战略，预计对毛利率贡献+3~4pct。
　　国内放开加速下沉展店可期，品牌升级进一步优化盈利模型：国内名创门店2Q为3325家，环比+56家（VS1Q环比+43家），下沉三线城市拓店为主，2Q受疫情影响客流下滑32%，客单提升+6%，23年以来线下营收边际修复靓丽，1-2月线下营收预计同比+20%+，23年计划国内新增店铺250~350家。TOPTOY门店模型跑出，二线城市加速开拓，2Q门店新增至109家（同比+28家），受疫情期间线下购物中心客流影响，营收0.99亿元（同比-25%）。
　　海外：拉美修复程度最优，印度/北美/东南亚23年加速拓店可期。2Q海外营收9.9亿元（同比+38%），门店数2115家（同比/环比+238/+88家），单店GMV水平恢复至19年同期的86%，北美/拉美/欧洲/亚洲分别恢复至19年同期的151%/93%/76%/66%，伴随旅游业修复，23年亚洲单店修复弹性值得期待，预计23年海外净新增店铺有望达到350~450家。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司&海外加速展店、线下客流修复强预期、品牌升级共振下，我们预计公司FY23-25调整后归母净利分别为13.39/17.24/21.37亿元，当前股价对应P/E分别为30/23/19X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，品牌升级计划对销量产生负面影响，居民消费能力承压导致单店修复低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：业绩简评2月28日公司披露2QFY23季报2QFY23实现营收249亿元人民币同比-10调整后净利润371亿元同比68净利率149同比环比6917pct经营分析海外消费旺季国内收入短期承压盈利能力超预期2Q国内海外分别实现营收15199亿元同比-27382Q毛利率40同环比8943pct创两年以来单季度历史新高主因1海外疫后修复节奏快于国内导致营收占比提升从2HFY22的港币元成交金额百万元247提升至2HFY23的362其中海外国内2Q毛利率分别3800604535对毛利率贡献约5pct2削减产品供应链成本3国330050内品牌升级战略预计对毛利率贡献34pct280040国内放开加速下沉展店可期品牌升级进一步优化盈利模型国230030180020内名创门店2Q为3325家环比56家VS1Q环比43家下沉130010三线城市拓店为主2Q受疫情影响客流下滑32客单提升6800023年以来线下营收边际修复靓丽1-2月线下营收预计同比2022110622071323010322090923年计划国内新增店铺250350家TOPTOY门店模型跑出二成交金额名创优品恒生指数线城市加速开拓2Q门店新增至109家同比28家受疫情期间线下购物中心客流影响营收099亿元同比-25主要财务指标海外拉美修复程度最优印度北美东南亚23年加速拓店可期2Q海外营收99亿元同比38门店数2115家同比环比项目2021A2022A2023E2024E2025E23888家单店GMV水平恢复至19年同期的86北美拉美营业收入百万元907210086132351594319085营业收入增长率1031118312320461971欧洲亚洲分别恢复至19年同期的151937666伴随旅游归母净利润百万元-1415638128416792102业修复23年亚洲单店修复弹性值得期待预计23年海外净新增归母净利润增长率-51798145101011630792520店铺有望达到350450家调整后归母净利润百万477723133917242137盈利预测估值与评级元公司海外加速展店线下客流修复强预期品牌升级共振下我摊薄每股收益元-115050101133166们预计公司FY23-25调整后归母净利分别为133917242137每股经营性现金流净额075111092206144ROE归属母公司摊薄-2125908154116751731亿元当前股价对应PE分别为302319X维持买入评级PE0006203308523581884风险提示调整后PENA548296230185行业竞争加剧品牌升级计划对销量产生负面影响居民消费能PBNA608513427352力承压导致单店修复低于预期门店拓展及子品牌发展不及预期来源公司年报国金证券研究所注如无特殊说明全文货币单位均为人民币敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入8979907210086132351594319085货币资金285467725348608782909782增长率-4410112312205197应收款项6777221056149616852130主营业务成本62466641701685291028312310存货139614961188203017092687销售收入696732696644645645其他流动资产60210480541604676毛利273224313070470656606775流动资产498791998073101541228715276销售收入304268304356355355总资产854859716740759786营业税金及附加000000长期投资03520000销售收入000000000000固定资产887642075510321204销售费用119012071442198522322577总资产150737556462销售收入133133143150140135无形资产5727712405243124862560管理费用796811816105912441470非流动资产85015063209357139034148销售收入898981807877总资产146141284260241214研发费用000000资产总计58361070511282137251619119424销售收入000000000000短期借款401140244息税前利润EBIT746413811166221842729应付款项5016326638889821256销售收入834680126137143其他流动负债240828373125403747035535财务费用6-12-33-18-26-48流动负债331034833789492756906795销售收入01-01-03-01-02-03长期贷款1577777其他长期负债2834563459459459459负债615940534254539361557261投资收益0-4-8000普通股股东权益-3376659703283301002412142税前利润00nana000000其中股本000000营业利润740425844168022102777未分配利润-3376659703283301002412142营业利润率824784127139146少数股东权益14-7-421121营业外收支负债股东权益合计58361070511282137251619119424税前利润81-1216907172022502817利润率09na90130141148比率分析所得税2112132674305627042020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率2610na295250250250每股指标净利润-130-1429640129016872113每股收益-115050101133166少数股东损益2-1426811每股净资产543555657791958归属于母公司的净利润-229-1415638128416792102每股经营现金净流075111092206144净利率nana6397105110每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万净资产收益率6802-21259081541167517312020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率-392-132256693510371082净利润-229-1415638128416792102投入资本收益率-128614728814149416311681少数股东损益2-1426811增长率非现金支出584178928146主营业务收入增长率-4431031118312320461971非经营收益EBIT增长率-3219-446096381048631432495营运资金变动313277350-208831-390净利润增长率1653-51798145101011630792520经营活动现金净流8269161406116626111823总资产增长率11678342539216617961997资本开支-57-180-1234-450-430-350资产管理能力投资41822843212289000应收账款周转天数148140134129129129其他-3662-28770-13180404040存货周转天数779784689679655643投资活动现金净流463-519-2126-410-390-310应付账款周转天数323307332327327327股权募资94182-85000固定资产周转天数413389160202211债权募资214-644-322220偿债能力其他-341-1-326-35-35-35净负债股东权益-12285-9302-6948-6743-7792-7656筹资活动现金净流-1183536-734-33-33-35EBIT利息保障倍数1301-342-246-901-848-571现金净流量11683918-142373822031493资产负债率1055437863771392938023738来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjz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