营收小幅下跌，盈利再创新高
　　FY2023H1公司实现主营业务收入52.7亿元，相比去年同期54.3亿元，小幅下降2.95%；毛利润19.9亿元，毛利率37.7%，同比大幅提升8.4 pct；经调整净利润7.9亿元，经调整净利率15.0%，同比提升7.8 pct。单季来看，FY2023Q2公司实现主营业务收入24.94亿元，同比下降10.04%；毛利10.0亿元，毛利率39.97%，同比提升8.85 pct；经调整净利润3.7亿元，经调整净利率15.0%，同比提升7.6 pct。利润率的提升主要是因为：（1）高利润率的海外业务占比达到新高；（2）国内执行名创优品品牌升级而推出的新产品贡献了较高毛利率。
　　各品牌门店稳步扩张，国内下沉进一步加速
　　截至2022年12月31日名创优品在中国有3,325家门店，FY2023H1净增加99家；在海外有2,115家门店，净增加142家。TOPTOY当前共有门店117家，FY2023H1净增加20家。名创优品在国内下沉加速，三线或低线城市门店占比由期初42.9%提升至44.4%，二线、三线及低线城市合计占比达到86.4%，低线城市的租金及人力成本均有较大优势，随着品牌进一步下沉，盈利能力有望再获提升。
　　年初门店销售改善，品牌有望全面开花
　　今年以来受益于防疫放宽，门店的销售情况改善明显，2023年1月，名创优品的销售额同比增长约40%，每家名创优品门店的平均销售额同比增长约33%。展望FY2023H2，公司有望进一步实现对国内下沉市场的覆盖，同时，在海外市场也将继续扩张，尤其是亚洲、北美和欧洲市场。公司计划进一步开发自有电商渠道及与更多第三方电商和O2O平台合作，扩大其线上产品并拓宽线上销售渠道，同时继续投入品牌建设。整体来看，预计疫后公司主营业务将快速恢复，我们看好公司稳步扩张的同时维持较高的盈利水平。
　　盈利预测
　　受益于疫后经济和消费的恢复，公司国内外门店的稳步扩张预计将迎来收获期，我们预测公司FY2023-FY2025营收分别为115.43/138.32/162.48亿元，归母净利润分别为10.63/13.06/16.20亿元，EPS分别为0.84/1.03/1.28元，对应2023年3月2日收盘价35.65港元（人民币兑港元汇率0.8747：1），PE分别为37/30/24X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反弹；宏观经济修复不及预期；行业竞争加剧；门店拓展不及预期；汇率波动风险

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司动态研究报告TableDate2023年03月03日供应链综合零售龙头多模式拓店助力全球布局TableTitleTableTitle2名创优品9896HK评级及分析师信息TableRankTableSummary营收小幅下跌盈利再创新高评级增持FY2023H1公司实现主营业务收入527亿元相比去年同期543上次评级首次覆盖亿元小幅下降295毛利润199亿元毛利率377同比最新收盘价港元3565大幅提升84pct经调整净利润79亿元经调整净利率股票代码TableBasedata9896HK150同比提升78pct单季来看FY2023Q2公司实现主营业务收入2494亿元同比下降1004毛利100亿元毛利52周最高价最低价港元3800876率3997同比提升885pct经调整净利润37亿元经调总市值亿港元45051整净利率150同比提升76pct利润率的提升主要是因为自由流通市值亿港元450511高利润率的海外业务占比达到新高2国内执行名创优自由流通股数百万126369品品牌升级而推出的新产品贡献了较高毛利率TablePic名创优品恒生指数200各品牌门店稳步扩张国内下沉进一步加速150截至2022年12月31日名创优品在中国有3325家门店100FY2023H1净增加99家在海外有2115家门店净增加14250相对股价家TOPTOY当前共有门店117家FY2023H1净增加20家名0-50202207202210202301创优品在国内下沉加速三线或低线城市门店占比由期初429提升至444二线三线及低线城市合计占比达到864低线城市的租金及人力成本均有较大优势随着品牌进一步下沉TableAuthor证券分析师朱芸盈利能力有望再获提升邮箱zhuyun1hx168comcnSACNOS1120522040001年初门店销售改善品牌有望全面开花TableReport今年以来受益于防疫放宽门店的销售情况改善明显2023年1月名创优品的销售额同比增长约40每家名创优品门店的平均销售额同比增长约33展望FY2023H2公司有望进一步实现对国内下沉市场的覆盖同时在海外市场也将继续扩张尤其是亚洲北美和欧洲市场公司计划进一步开发自有电商渠道及与更多第三方电商和O2O平台合作扩大其线上产品并拓宽线上销售渠道同时继续投入品牌建设整体来看预计疫后公司主营业务将快速恢复我们看好公司稳步扩张的同时维持较高的盈利水平盈利预测受益于疫后经济和消费的恢复公司国内外门店的稳步扩张预计将迎来收获期我们预测公司FY2023-FY2025营收分别为115431383216248亿元归母净利润分别为106313061620亿元EPS分别为084103128元对应2023年3月2日收盘价3565港元人民币兑港元汇率087471PE分别为373024X首次覆盖给予增持评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659138625证券研究报告港股公司动态研究报告风险提示新冠疫情反弹宏观经济修复不及预期行业竞争加剧门店拓展不及预期汇率波动风险盈利预测与估值Tableprofit财务摘要FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元9071661008565115429413831551624840YoY1031118144519831747归母净利润百万元-12980863659106289130630161959YoY-4669114904669622902398毛利率26793044321032593330每股收益元-106050084103128ROE-019009013014015市盈率0003638370730172433资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司动态研究报告正文目录1轻零售巨头双品牌并行411双品牌生活家居龙头门店辐射全球412名创优品轻资产合伙模式亮眼全球扩张稳步推进513TOPTOY抓住潮玩品类先机IP组合全面推进72业绩点评盈利表现亮眼疫后反弹可期83盈利预测及投资建议104风险提示11图表目录图1公司经营战略4图2公司发展历程5图3名创优品国内及海外门店数量6图4名创优品国内门店分布6图5名创优品国内门店经营模式7图6名创优品海外门店经营模式7图7中国潮流玩具市场空间预测单位亿元8图8公司主营业务收入及同比变化9图9分品牌营业收入及同比变化9图10公司毛利率及经调整净利率9图11公司三费费率9表1公司主要股东5表2名创合伙人投资政策7表3公司营收拆分及预测10表4可比公司估值11请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司动态研究报告1轻零售巨头双品牌并行11双品牌生活家居龙头门店辐射全球公司是一家全球零售商提供丰富多样的创意生活家居产品自2013年在中国开设第一家门店以来的九年时间里公司已成功孵化了两个品牌分别是名创优品和TOPTOY根据弗若斯特沙利文于2021年公司通过名创优品门店网络销售的产品GMV总计约人民币180亿元28亿美元成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商TOPTOY是公司在2020年12月推出的一个新品牌是提出潮流玩具集合店概念的品牌先驱根据弗若斯特沙利文TOPTOY于2021年的GMV达到人民币3744百万元在中国潮流玩具市场中排名第七图1公司经营战略资料来源公司公告华西证券研究所名创优品集团由创始人叶国富先生创立于2013年公司在中国广州开设了第一家名创优品门店以此开始公司的业务运营自此公司作为一家全球零售商踏上了提供丰富多样的创意生活家居产品之旅于2017年10月公司成立了名创广州该公司为集团的全资附属公司亦是公司的中国控股公司和公司在中国的主要运营实体之一多年来公司已将旗舰品牌名创优品打造成为全球认可的零售品牌并在全球范围内建立了门店网络于2020年1月公司在开曼群岛注册成立了名创优品集团控股有限公司并建立了公司目前的境外控股架构于2020年10月公司完成请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司动态研究报告了首次公开发售并将美国存托股份以MNSO为股票代码于纽交所上市于2022年7月公司在港交所双重主要上市图2公司发展历程资料来源公司公告华西证券研究所截至FY2022公司前三大股东MiniInvestmentLimitedYYYMCLimitedYGFMCLimited持股比例分别为259160204均为叶国富和杨云云夫妇实际控制其持股比例均为623表1公司主要股东占公司股权概约百姓名名称身份权益性质股份数目分比YYYMCLimited实益权益257849197204YYYDevelopment受控法团权益257849197204LimitedYGFMCLimited实益权益203265382160MiniInvestment实益权益328290482259LimitedYGFDevelopment受控法团权益328290482259Limited受控法团权益酌情信托成立人信托受益人配叶国富789405061623偶权益受控法团权益酌情信托成立人信托受益人配杨云云789405061623偶权益资料来源公司公告华西证券研究所持股比例截至2022年8月31日12名创优品轻资产合伙模式亮眼全球扩张稳步推进公司已将旗舰品牌名创优品MINISO打造为全球认可的零售品牌并在全球范围内建立了门店网络根据弗若斯特沙利文报告就进驻的国家和地区数量而言公司在全球自有品牌综合零售行业拥有最广泛的全球门店网络截至2022年12月31日全球有超过五千家名创优品门店其中在中国有3325家名创优品门店在海外有2115家名创优品门店当前公司已经累计进驻全球约100个国家和地区在国内来看名创优品门店下沉速度较快租金及人力更低的三线或低线城市门店占比逐年提高FY2023H1已接近50使得公司毛利率有较为明显的提升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告港股公司动态研究报告FY2023H1名创优品品牌下平均每月推出超过560个SKU有超过7600个核心SKU产品组合产品涵盖11个主要品类包括生活家居小型电子产品纺织品包袋配饰美妆工具玩具彩妆个人护理零食香水文具和礼品图3名创优品国内及海外门店数量图4名创优品国内门店分布3500322633252510029393000349353253320803874294442311194525001603211519736020001689181015141412684691500404684499619771042742010007169012055001831791641441364960-0FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1国内家海外家国内同比海外同比一线城市二线城市三线或低线城市资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所公司在中国及全球的业务范围不断扩大得益于一系列灵活的轻资产门店运营模式包括名创合伙人模式代理模式和直营模式根据公司招股书FY2021来看合伙人代理销售直营的毛利率分别为167417303代理模式与名创合伙人模式的不同主要在于公司与代理商的运营关系低于与名创合伙人的运营关系且代理模式下库存所有权通常在代理商而在名创合伙人模式下公司保留库存所有权直至产品销售给终端客户国内来看公司广泛采用名创合伙人模式名创合伙人门店数量占比达到989名创合伙人模式让公司能够以轻资产的方式快速有效地扩张门店网络同时维持名创优品门店一致的品牌形象和消费者体验在合伙人模式下其加入公司的门店网络调动其资源以在黄金地段开设和运营名创优品门店承担相关的资本开支和运营开支而在收益分配上合伙人与集团分成比例为3862食品为3367公司的名创合伙人模式以及与忠诚的合伙人进行密切合作使得公司在疫情期间仍表现出极高的抗周期能力海外来看当前名创优品门店以代理商门店为主占比为811以名创合伙人加盟店及直营店为辅在大部分国际市场公司通过与具有丰富当地资源和零售经验的当地代理商合作以更轻资产风险更小同时本土化程度更高的方式扩大门店网络而在北美印度等人口众多市场潜力更大的市场公司则优先采取直营方式进入市场请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告港股公司动态研究报告表2名创合伙人投资政策政策具体内容缴纳特许商标使用金投资商需缴纳特许商标使用金货品保证金和装修预付金市级店铺投资特许商标使用金为298万元年投资商按年支付开一年支付一年货品保证金35万一次性收取投资费用县级店铺投资特许商标使用金为198万元年投资商按年支付开一年支付一年货品保证金25万一次性收取每天营业额的38食品为33作为投资商的收入在第二天传入投资商账投资利润分配政策户店铺租金人工电费工商及税收等杂费由投资商自理装修由公司工程部提供设计图纸由公司装修队统一形象装修货柜货架由公形象装修司统一提供费用自理资料来源公司官网华西证券研究所图5名创优品国内门店经营模式图6名创优品海外门店经营模式35002500171930001514161532000133250013512724612220814715001952000741939165329015002919319510002513163217161000228813741488500117550000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1名创合伙人门店代理门店直营店代理门店名创合伙人门店直营店资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所13TOPTOY抓住潮玩品类先机IP组合全面推进作为一个新兴的消费品类潮玩在国内仍处于高速发展期根据弗若斯特沙利文2017-2022年潮玩市场销售额CAGR约为33662022年潮玩整体市场空间约为465亿元公司及时跟进新兴的潮流玩具文化充分利用丰富的零售经验供应链能力建立平台于2020年末推出TOPTOY品牌其战略目标是进驻潮流玩具市场并最终建立公司的潮流玩具平台TOPTOY与名创优品品牌高度互补因为其更广泛的产品价格范围和更高的平均客单价迎合了更广泛的消费者群体公司凭借全球领先零售商的经验实现TOPTOY的战略目标并在中国的潮流玩具市场取得快速的发展根据弗若斯特沙利文报告TOPTOY在2021自然年的中国潮流玩具市场的主要品牌中排名第三TOPTOY门店快速扩张自2020年末创立至今公司已有117家TOPTOY门店当前TOPTOY的绝大部分收入来自第三方品牌产品的销售一小部分产生于联名开发的IP产品及内部孵化的IP产品的销售FY2023H1TOPTOY品牌下有3800多个SKU涵盖8个主要品类包括盲盒积木手办拼装模型玩偶一番赏雕塑和其他潮流玩具公司已与拥有82个流行品牌的IP授权商建立品牌联名关系与20位IP授权商联名开发出300多款TOPTOY品牌下的IP产品请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告港股公司动态研究报告图7中国潮流玩具市场空间预测单位亿元1200601381000504857851178780040385572347898761593204606003028447965134208492443541116121201784001971389020150189048433070123373520024559842410213428349252543802802019153821915122858641552244970364932530201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E盲盒组装玩具和拼搭套装手办玩偶艺术玩具其他潮玩市场空间同比资料来源弗若斯特沙利文公司招股书华西证券研究所2业绩点评盈利表现亮眼疫后反弹可期收入端来看FY2023H1公司实现主营业务收入527亿元相比去年同期543亿元小幅下降295FY2023Q2公司实现主营业务收入2494亿元同比下降1004分品牌来看FY2023H1名创优品实现营业收入499亿元同比下降160TOPTOY实现GMV23亿元同比下降602请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告港股公司动态研究报告图8公司主营业务收入及同比变化图9分品牌营业收入及同比变化9471201510091487287440010093549393989890711181001080300805604992006052710340100084040-462016-160-29520-6020-443-520104523--100--10FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1营业收入亿元同比名创优品亿元TOPTOY亿元名创优品同比TOPTOY同比资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所利润端来看FY2023H1公司实现毛利润199亿元毛利率377同比大幅提升84pct经调整净利润79亿元经调整净利率150同比提升78pctFY2023Q2公司实现毛利100亿元毛利率3997同比提升885pct经调整净利润37亿元经调整净利率150同比提升76pct利润率的提升主要是因为1高利润率的海外业务占比达到新高2国内执行名创优品品牌升级而推出的新产品贡献了较高毛利率费用端来看公司三费费率波动不大FY2023Q2公司实现主营业务收入2494亿元同比下降1004分品牌来看FY2023H1名创优品实现营业收入499亿元同比下降160TOPTOY实现GMV23亿元同比下降602图10公司毛利率及经调整净利率图11公司三费费率4037720304304143152267268133133301587898981102015063609010457202105301-01-03-0900FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1-5毛利率经调整净利率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所今年以来受益于防疫放宽门店的销售情况改善明显2023年1月名创优品的销售额同比增长约40每家名创优品门店的平均销售额同比增长约33展望FY2023H2公司有望进一步实现对国内下沉市场的覆盖同时在海外市场也将继续扩张尤其是亚洲北美和欧洲市场公司计划进一步开发自有电商渠道及与更多第三方电商和O2O平台合作扩大其线上产品并拓宽线上销售渠道同时继续投入品牌建设整体来看预计疫后公司主营业务将快速恢复我们看好公司稳步扩张的同时维持较高的盈利水平请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告港股公司动态研究报告3盈利预测及投资建议基本假设1名创优品中国区收入为名创优品收入公司中国区收入-toptoy收入公司总收入海外同理2单店收入为区域总收入2期初门店数量期末门店数量3名创优品在国内门店扩张相对放缓加速海外门店布局同时海外随着品牌力提升单店收入也有提升4由于海外门店单价更高名创优品海外门店占比提升后毛利率也对应提升5TOPTOY仍在快速扩张阶段我们预测FY23-FY25门店分别达到150210284家左右并且单店收入也有所上升67其他主营业务占比较低假设年增长率在10-20受益于疫后经济和消费的恢复公司国内外门店的稳步扩张预计将迎来收获期我们预测公司FY2023-FY2025营收分别为115431383216248亿元归母净利润分别为106313061620亿元EPS分别为084103128元对应2023年3月2日收盘价3565港元人民币兑港元汇率087471PE分别为373024X表3公司营收拆分及预测单位百万元FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E名创优品873595946961105843312347681419284中国692679656795686272778232878272收入同比1799-51844913401285门店数量29393226348408376280644026202848门店同比1603977800800700单店收入253213205215226单店收入同比445-1584-400500500海外180916290166372161456536541011收入同比-36546039282622671850门店数量181019732209762541224282075864门店同比716901120015001100单店收入103153178192202单店收入同比-437248351600800500TOPTOY9824446935349197542147086收入同比35493196982355079门店数量899715035210492841615门店同比899550040003500单店收入110481433541595单店收入同比33537-100025001000其他2374738518423705084458471收入同比-7736220100020001500营业收入合计9071661008565115429413831551624840同比1031118144519831747资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告港股公司动态研究报告表4可比公司估值最新收盘市盈率PE每股收益代码证券简称价港元TTM2023E2024E2022A2023E2024E6110HK滔搏7051776149113120470543813HK宝胜国际0838976440090136808HK高鑫零售29732791758-010090179992HK泡泡玛特21853114389271807605608平均值244523891608033030041资料来源Wind华西证券研究所数据截至2023年3月2日预测值为Wind一致预期4风险提示新冠疫情反弹宏观经济修复不及预期行业竞争加剧门店拓展不及预期汇率波动风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告港股公司动态研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E现金流量表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业总收入1008565115429413831551624840净利润63817106289130630161959YoY1118144519831747折旧和摊销000000000000营业成本7015897837209324111083798营运资金变动000-2674573583-8846营业税金及附加经营活动现金流14062675800200470149370销售费用144234153553183998216149资本开支-123421-16387-25831-25831管理费用816238080196821113739投资1228860-23688-19740-21714财务费用-3295-7357-8156-11334投资活动现金流-212592-32992-38488-40462资产减值损失股权募资-8495000000000投资收益-816000000000债务募资-1365447293217营业利润筹资活动现金流-73356-2893-3046-3123营业外收支现金净流量-14231639915158935105785利润总额90681150660185164229572主要财务指标FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E所得税26707443725453467612成长能力净利润63974106289130630161959营业收入增长率1118144519831747归属于母公司净利润63659106289130630161959净利润增长率14904669622902398YoY14904669622902398盈利能力每股收益050084103128毛利率3044321032593330资产负债表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E净利润率631921944997货币资金534849574764733699839484总资产收益率ROA564830868926预付款项净资产收益率ROE905131313901470存货118810176934174919234061偿债能力其他流动资产24290240743085735942流动比率213222220226流动资产合计80725694338211422751360175速动比率175175180181长期股权投资000000000000现金比率141135141140固定资产41989463775076455151资产负债率3771368337583702无形资产240504252504273948295392经营效率非流动资产合计320923337310363141388973总资产周转率092096099100资产合计1128179128069215054161749147每股指标元短期借款0454917841001每股收益050084103128应付账款及票据663137385793305101783每股净资产555641744872其他流动负债298360337135408278478111每股经营现金流111060159118流动负债合计378867425092519185600957每股股利000000000000长期借款650650650650估值分析其他长期负债45921459214592145921PE3638370730172433非流动负债合计46572465724657246572PB329487419358负债合计425439471664565757647529股本009009009009少数股东权益-424-424-424-424股东权益合计7027408090299396591101618负债和股东权益合计1128179128069215054161749147资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告港股公司动态研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo朱芸执业证书编号S1120522040001海外首席分析师北京大学硕士曾任天有投资集团有限公司副总裁浙商证券海外教育首席分析师西南证券海外计算机首席分析师2022年3月加入华西证券研究所李佳妮澳大利亚新南威尔士大学本科及硕士毕业覆盖医美教育物业博彩等消费相关内容领域拥有一二级市场四年研究经验2022年6月加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告港股公司动态研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14