3QFY23公司单季利润创历史新高，大幅超预期。当前门店销售持续增长，收入端持续向好。商品毛利率目标已基本完成，未来产品结构优化、供应链降本或将促成毛利率进一步提升。给予公司FY202324xPE，对应美股目标价22美元/ADS，对应港股目标价43港元，均维持“买入”评级。
　　▍收入符合预期，利润创历史新高。3QFY23，公司实现营业收入29.5亿元（我们此前预期为约30亿元），同比+26.2%，环比+18.4%，国内/海外分别实现营业收入21.5亿/8.0亿元，同比+18.1%/+54.6%，环比+42.8%/-18.9%；Non-IFRS净利润4.83亿元（公司预告为不低于4亿元，我们此前预期为约4亿元），同比+336.3%，环比+29.5%；Non-IFRS净利润率16.4%，创历史新高，同比+11.7pcts，环比+1.4pcts，主要是因为综合毛利率为39.3%（品牌战略升级持续+海外收入占比提升），同比+9.1pcts，环比-0.7pct、同时期间费用率20.1%（中后台人员主动控制成本下开支减少+总部大楼土地使用权折旧资本化），同比-3.8pcts，环比-2.5pcts。
　　▍国内展店顺利，海外维持开店目标。3QFY23，公司净新增门店74家，其中国内/海外净新增门店58/16家（VS：3QFY22：29/39家）。截至2023/3/31，公司经营门店达5,514家，其中国内/海外分别为3,383/2,131家。国内：高线城市门店密度仍在提升，3QFY23国内超过53%（约31家）的新开门店位于一线和二线城市，主要得益于公司对优质铺位机会的捕捉（疫情期间部分商业街和步行街的优质铺位空出，而当前客流快速回升且租金仍处低位未有明显上行）。根据业绩公告，公司管理层预计全年将超越2023年国内净增250-350家的开店目标。海外：开店放缓是因为美国和印度的部分门店由于店型和商品品类调整等暂时性原因而未能在季内开出，公司当前维持2023年海外净增350-450家的开店目标。
　　▍4QTDFY23海内外持续增长。国内：2023年4月，剔除去年同期暂时关店的影响，整体GMV同比+80%，平均单店GMV同比+50%，约为2019年同期的85%；劳动节假期，整体GMV同比+75%，平均单店GMV同比+45%，恢复至2019年同期可比水平。海外：2023年4月，海外整体GMV同比+45%。
　　▍未来产品结构优化、供应链降本或将促成毛利率进一步提升。公司提前完成品牌战略升级的商品毛利率目标，3QFY23公司商品毛利率约60%（原计划4QFY23达成）。预计未来公司毛利率提升将主要依赖于：1.产品结构优化。1）国内：IP产品策略，2023Q1公司已推出与全球第一大IP宝可梦的联名产品和门店，未来将陆续推出侏罗纪公园、迪士尼、Hello Kitty、芭比等重磅IP联名产品；聚焦核心战略品类，例如3QFY23香薰品类GMV同比+60%，销售占比同比+1pct、饰品品类GMV同比+80%，销售占比同比+2pcts，公司在浙江义乌搭建了饰品的独立物流仓库并强化了相关设计团队，未来将通过高频上新和高效物流持续深耕。2）海外：特定品类出海，以盲盒为例，继新加坡、泰国等国家的成功推广后，2023Q1名创优品主品牌盲盒进入美国市场，迪士尼等传统IP与三丽鸥等新锐IP盲盒销售表现超预期；海外商品本地化，公司从2022Q4到2023Q1陆续向海外派出业务团队，当前处于对5个海外大区内各自的货品进行相对标准化整理的阶段，我们看好后续海外产品结构和成本的优化。2.供应链降本：公司管理层预计供应链端仍有一定的降本空间。
　　▍风险因素：全球经济衰退，海外消费者减少消费兴趣类商品的风险；中国局部疫情复发影响线下客流的风险；中国居民消费力承压的风险；东南亚国家旅游业恢复速度慢于预期的风险。
　　▍投资建议：维持公司FY2023-25收入预测分别为114.0亿/138.4亿/163.9亿元，考虑到公司提前实现60%的商品毛利率目标，且后续产品结构优化等因素仍将支撑高毛利率，故上调公司FY2023-25 Non-IFRS净利润预测分别至17.0亿/20.0亿/24.4亿元（原预测为15.6亿/18.7亿/23.2亿元）。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg一致预期：Dollar Tree FY202324x PE / Five BelowFY202334x PE），维持给予公司FY202324xPE，对应美股目标价22美元/ADS，对应港股目标价43港元，均维持“买入”评级。