核心观点提示
　　Miniso业务进展：国内加盟商开店意愿积极且竞争格局明显好于疫情前，海外疫后单店修复趋势向好。1）国内部分：业主降租背景下，加盟商老店盈利模型相比疫情前有所优化。渠道调研反馈今年以来新店主要开在二三四线城市，投资回收期预计1年左右，优于大部分加盟连锁品牌，加盟商开店意愿积极。加之部分一二线城市步行街人流量恢复情况良好，公司层面将2023年开店指引从净增250-350家调高至净增350-450家。竞争格局层面：头部品牌无印良品产品战略上与名创有显著不同，呈现差异化竞争；疫情加速中小品牌出清，腰部三大品牌门店数量相比疫情前明显减少；2）海外部分：疫后修复趋势整体向好，Q1单店改善明显。重要战略市场北美团队迭代后进入向上轨道，门店陈列、商品库存均有明显改善；拉美市场同店恢复良好，新开门店以下沉市场为主，代理商基本半年可以回本；亚洲及其他部分市场受限于经济恢复、代理商运营能力差异，单店恢复相对缓慢，后续有望在公司商品、运营团队协助下经营持续转好。
　　 Miniso开店空间测算：综合国内成熟城市、海外可比公司门店密度，并考虑海外各国消费力、政策环境差异，得到国内Miniso中长期开店空间约6,300-6,800家、海外Miniso中长期开店空间约1.4万家。1）国内部分：从海外可比公司视角来看，考虑到购买力与商品价格差异，我们认为名创优品在中国的品牌定位与无印良品在日本更加类似，对标无印良品在日本20.6万人/店密度，得到名创优品国内开店空间约6,800家。而从国内成熟城市视角来看，对标成熟城市门店密度，得到名创优品国内开店空间约6,300家；2）海外部分：综合考虑消费力、人口数量、政策因素，将不同海外市场对标国内不同线级城市，计算得到名创优品海外开店空间约1.4万家。但考虑到各国家代理商运营能力差异、部分国家仍处于特殊状态，这一空间的达成预计需要一定的时间。
　　 Top Toy业务进展：以平价路线切入积木品类，通过聚焦自研产品开发优化公司盈利模型，Q1会计毛利率同比提升9%。国内积木品类市场规模约140亿，疫情前以年均20%速度增长，其中乐高承担品类教育者身份占据半壁江山。但乐高走中高端路线，有较高品牌溢价，给国产品牌留出一片大众市场。在此背景下，Top Toy通过走平价路线切入市场，一方面类似款式产品定价远低于乐高，另一方面通过自研国潮国风产品如复古系列、街景系列等形成自身特色。目前由于外采产品占比居多，公司层面尚未实现盈利，未来随着自研产品（商品毛利率远高于外采产品）比例增加，公司盈利模型有望持续改善，2023Q1会计毛利率已有9%的同比提升。