公司强化新品售罄、渠道优化、控费提效，23H1收入、净利润同比+14%、+32%。
　　安踏及FILA库存及折扣改善，管理层保持23年安踏和FILA品牌双位数增长指引，迪桑特和可隆增长指引从30%提升至40%。公司通过增强产品、渠道、营销竞争力，中长期业绩将恢复稳定增长。预计23-25年公司净利润92.02亿元、108.34亿元、126.25亿元，当前市值对应23PE21X、24PE18X，维持强烈推荐评级。
　　 23H1公司收入同比增加14.2%至296.45亿元。包含分占合营公司损益的情况下净利润同比增长32.3%至47.48亿元。不包含分占合营公司损益的情况下净利润同比增长39.8%至52.64亿元。
　　1）分品牌看：23H1安踏主品牌、FILA、其他品牌收入141.70亿元（+6.1%）、122.29亿元（+13.5%）、32.46亿元（+77.6%），收入占比47.8%、41.3%、10.9%。
　　2）分渠道：23H1公司线上、线下收入为91.31亿元（+21.7%）、205.14亿元（+11.12%），收入占比30.8%、69.2%，主要是FILA在短视频及直播电商上保持高增长。从安踏主品牌渠道看DTC、电子商务、传统批发及其他渠道收入为80.85亿元（+21.8%）、46.35亿元（+1.4%）、14.50亿元（-32.6%），收入占比57.1%、32.7%、10.2%。
　　3）门店数量：截至23H1公司门店数较年初减少21家至11918家，其中安踏主品牌、FILA、DESCENTE、KOLONSPORT门店数为9633家（较年初+30家）、1942家（较年初-42家）、183家（较年初-8家）、160家（较年初-1家），安踏成人、安踏kids门店数分别为6941家、2692家，较年初+17家、+13家。
　　4）分业务：23H1公司鞋类、服装、配饰收入分别为124.07亿元（+11.7%）、163.13亿元（+16.2%）、9.25亿元（+13.1%）。
　　5）零售流水：23H1安踏主品牌流水同比增长中单位数、FILA流水同比增长10-20%中段、其他品牌流水同比增长70%-75%。23Q2安踏主品牌流水同比增长高单位数、FILA流水同比增长10%-20%高段、其他品牌流水同比增长70%-75%。
　　6）店效：截至23H1，安踏主品牌月店效同比增加高单位数，FILA月店效同比增加高双位数至100万。迪桑特月店效同比增加60%至180万，kolon月店效同比增加100%至90万。
　　7）分占合营公司情况：23H1 Amer Sports收入增长37.2%至132.67亿元，EBITDA增长149.2%至17.79亿元。净亏损9.83亿元。亏损主要是PeakPerformance确认商誉及商标减值合计11.31亿元。
　　终端折扣改善&费用率下降推动23H1净利率提升2.7pct至17.9%。
　　1）毛利率：23H1公司毛利率同比+1.3pct至63.3%。其中安踏主品牌、FILA、其他品牌毛利率分别为55.8%（+0.7pct）、69.2%（+0.6pct）、73.4%（-0.8pct）。主要是安踏主品牌DTC占比提升带动毛利率提升；FILA新品售罄提高，终端折扣改善带动毛利率提升。
　　2）SG&A费率下降：23H1研发支出同比维持2.3%，广告及市场推广开支同比下降3.2pct至7.1%（去年同期冬奥营销支出较多），员工开支同比提升0.2pct至15.5%。
　　现金流健康，库存改善。1）23H1公司经营性净现金流101.64亿元，同比+104.1%，现金流充沛。2）23H1存货及应收账款周转天数分别为124天、17天，同比-21天、-5天。
　　盈利预测及投资建议。短期来看，安踏及FILA库存及终端折扣环比改善，公司管理层保持2023年安踏和FILA品牌双位数增长，迪桑特和可隆增长指引从30%提升至40%。中长期来看，公司多品牌差异化矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。预计2023-2025年公司实现营收623.76亿元、717.40亿元、819.63亿元，同比增速为16%、15%、14%；净利润92.02亿元、108.34亿元、126.25亿元，同比增速为21%、18%、17%，23PE21X、24PE18X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：终端需求不佳导致销售不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日安踏体育02020HK强烈推荐维持利润表现亮眼盈利能力提升全年业绩指引有望消费品轻工纺服23H1目标估值NA顺利实现当前股价7765港元公司强化新品售罄渠道优化控费提效23H1收入净利润同比1432基础数据安踏及FILA库存及折扣改善管理层保持23年安踏和FILA品牌双位数增长总股本百万股2833指引迪桑特和可隆增长指引从提升至公司通过增强产品渠道3040香港股百万股2833营销竞争力中长期业绩将恢复稳定增长预计23-25年公司净利润9202亿总市值十亿港元2200元10834亿元12625亿元当前市值对应23PE21X24PE18X维持强香港股市值十亿港元2200每股净资产港元150烈推荐评级ROETTM22123H1公司收入同比增加142至29645亿元包含分占合营公司损益的情资产负债率453主要股东安踏国际集团控股有限公司况下净利润同比增长323至4748亿元不包含分占合营公司损益的情况主要股东持股比例4426下净利润同比增长398至5264亿元股价表现1分品牌看23H1安踏主品牌FILA其他品牌收入14170亿元611m6m12m12229亿元1353246亿元776收入占比478413绝对表现-5-25-6相对表现2-115109安踏体育恒生指数402分渠道23H1公司线上线下收入为9131亿元2172051420亿元1112收入占比308692主要是FILA在短视频及直播0电商上保持高增长从安踏主品牌渠道看DTC电子商务传统批发及其他-20渠道收入为8085亿元2184635亿元141450亿元-326-40Aug22Dec22Mar23Jul23收入占比571327102资料来源公司数据招商证券3门店数量截至23H1公司门店数较年初减少21家至11918家其中安相关报告踏主品牌FILADESCENTEKOLONSPORT门店数为9633家较年初1安踏体育0202023Q2FILA线上表现亮眼安踏蓄力产品及渠道30家1942家较年初-42家183家较年初-8家160家较升级2023-07-192安踏体育02020Q1户外品年初-1家安踏成人安踏kids门店数分别为6941家2692家较年初牌增长亮眼安踏品牌延续复苏2023-04-12家家17133安踏体育0202022年业绩4分业务23H1公司鞋类服装配饰收入分别为12407亿元117表现好于预期库销比改善有望稳健增长2023-03-21亿元亿元16313162925131刘丽S10905170800065零售流水23H1安踏主品牌流水同比增长中单位数FILA流水同比增长liuli14cmschinacomcn10-20中段其他品牌流水同比增长70-7523Q2安踏主品牌流水同比赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc增长高单位数FILA流水同比增长10-20高段其他品牌流水同比增长n王梓旭研究助理70-75wangzixucmschinacomcn6店效截至23H1安踏主品牌月店效同比增加高单位数FILA月店效同比增加高双位数至100万迪桑特月店效同比增加60至180万kolon月店效同比增加100至90万7分占合营公司情况23H1AmerSports收入增长372至13267亿元公司点评报告EBITDA增长1492至1779亿元净亏损983亿元亏损主要是PeakPerformance确认商誉及商标减值合计1131亿元终端折扣改善费用率下降推动23H1净利率提升27pct至1791毛利率23H1公司毛利率同比13pct至633其中安踏主品牌FILA其他品牌毛利率分别为55807pct69206pct734-08pct主要是安踏主品牌DTC占比提升带动毛利率提升FILA新品售罄提高终端折扣改善带动毛利率提升2SGA费率下降23H1研发支出同比维持23广告及市场推广开支同比下降32pct至71去年同期冬奥营销支出较多员工开支同比提升02pct至155现金流健康库存改善123H1公司经营性净现金流10164亿元同比1041现金流充沛223H1存货及应收账款周转天数分别为124天17天同比-21天-5天盈利预测及投资建议短期来看安踏及FILA库存及终端折扣环比改善公司管理层保持2023年安踏和FILA品牌双位数增长迪桑特和可隆增长指引从30提升至40中长期来看公司多品牌差异化矩阵完善不断提升在产品渠道营销等方面的竞争力业绩将稳定增长预计2023-2025年公司实现营收62376亿元71740亿元81963亿元同比增速为161514净利润9202亿元10834亿元12625亿元同比增速为21181723PE21X24PE18X维持强烈推荐评级风险提示终端需求不佳导致销售不及预期风险库存消化不及预期风险直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元4943553847623767174081963同比增长399161514营业利润百万元98309298126981498117592同比增长25-5371817归母净利润百万元7720759092021083412625同比增长50-2211817每股收益元286281339399465PE250254210179153PB6756463932资料来源公司数据招商证券上表数据均为人民币口径表1安踏体育分品牌季度流水增速时间安踏主品牌FILA其他品牌2019Q110-20增长65-70增长65-70增长2019Q210-20增长55-60增长55-60增长2019Q310-20增长50-55增长30-35增长2019Q410-20增长50-55增长25-30增长2020Q120-25下滑中单位数下滑高单位数下滑敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告时间安踏主品牌FILA其他品牌2020Q2低单位数下滑10-20增长25-30增长2020Q3低单位数增长20-25增长50-55增长2020Q4低单位数增长25-30增长55-60增长2021Q140-45增长75-80增长115-120增长2021Q235-40增长30-35增长70-75增长2021Q310-20低段增长中单位数增长35-40增长2021Q410-20中段增长高单位数增长30-35增长2022Q110-20高段增长中单位增长40-45增长2022Q2中单位数下滑高单位数下滑20-25增长2022Q3中单位增长10-20低段增长40-45增长2022Q4高单位数下滑10-20低段下滑10-20低段增长2023Q1中单位数增长高单位数增长75-80增长2023Q2高单位数增长10-20高段增长70-75增长资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产3990242596444655659469792总营业收入4943553847623767174081963现金及现金等价物1759217378171882695737549主营收入4932853651621617150381726交易性金融资产00000营业成本1892421333241922758631354其他短期投资774810923109231092310923毛利3040432318379694391650372应收账款及票据32962978345039694536营业支出2068123216254862917333017其它应收款32802111244628133216营业利润98309298126981498117592存货7644849096281097912478利息支出443511854556571其他流动资产3427168299541090利息收入392609346441645非流动资产2276626599239822302822729权益性投资损益81285070100长期投资974910408104081040810408其他非经营性损37637321160100固定资产3779477421571203904益非经常项目损益11661968120011001000无形资产81459498949894989498除税前利润1124011355137611619618866其他10931919191919191919所得税30213110376444285152资产总计6266869195684467962392521少数股东损益4996557949341088流动负债1594326207173111909521075归属普通股东净利润7720759092021083412625应付账款EPS元31462750311935564042286281339399465应交税金25472798279827982798短期借款174812198180018001800主要财务比率其他8502846195951094112436202120222023E2024E2025E长期负债150625149514951495149年成长率长期借款11425492492492492营业收入399161514其他36374657465746574657营业利润25-5371817负债合计3100531356224602424426224净利润50-2211817股本261262262262262获利能力储备2375228662341384149149949毛利率615600609612615少数股东权益27403439423351676255净利率156141148151154归属于母公司所有2892334400417535021160041ROE267221220216210负债及权益合计者权益6266869195684467962392521ROIC172142202197195偿债能力现金流量表资产负债率495453328304283单位百万元202120222023E2024E2025E净负债比率210183332925经营活动现金流1186112147131951282913914流动比率2516263033净利润7720759092021083412625速动比率2013202427折旧与摊销32664464361717541100营运能力营运资本变动2821598556578625资产周转率0808090909其他非现金调整11571691931819814存货周转率2926272727投资活动现金4669477428312945应收帐款周转率7892114113113流资本性支出149317361000800800应付帐款周转率6972828383出售固定资产收到的00000每股资料元现金投资增减3793140517000每股收益286281339399465其它575717671845每股经营现金439449486473513筹资活动现金流494778411310229323366每股净资产10701273153818502212债务增减283340411039800每股股利133118136160186股本增减00000估值比率股利支付24113752184923762795PE250254210179153其它筹资29748854556571PB6756463932其它调整48227504369947525590EVEBITDA149143121118105现金净增加额2269214190976810593资料来源公司数据招商证券上表数据均为人民币口径敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告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